افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ستيفان أنجريك هو خبير اقتصادي أول في Moody’s Analytics.
هناك أشياء قليلة تجلب السعادة الخالصة لمراقبي بنك اليابان أكثر من التكهن بشأن تعقيدات إطار سياسة البنك المركزي وأي تغييرات قد تحدث.
سواء كان الأمر يتعلق بتعديلات “التحكم في منحنى العائد”، أو تغييرات طفيفة في الصياغة الباطنية لبيانات السياسة، أو التحولات في آليات سياسة سعر الفائدة السلبية، فإن توقيت الخطوة التالية لبنك اليابان أصبح هواية مفضلة لمحللي جانب البيع.
ولكن إلى أي مدى يحتاج المراقبون العاديون إلى الاهتمام فعليًا؟ أقل بكثير مما كنت أعتقد!
ومن بين الأدوات العديدة المتاحة لبنك اليابان، يبدو أن التعديلات على التحكم في منحنى العائد وسياسة أسعار الفائدة السلبية هي الأكثر أهمية. ويبدو أن كلاهما في طريقهما للخروج. ومن الطبيعي أن يشعر بعض الناس بالإثارة.
ذكرت شركة ألفافيل بالأمس أن بعض المستثمرين يراهنون على أنها ستزيد من قيمة الين الآخذ في الانخفاض، لكن الكثيرين يعتقدون أن هذا قد يكون أمرًا كبيرًا في أماكن أخرى أيضًا. من بلومبرج في وقت سابق من هذا الأسبوع:
إن ما يفعله بنك اليابان، وعندما يفعل ذلك، سوف يتردد صداه في الأسواق العالمية. والنتيجة الأكبر، وفقاً للمشاركين في MLIV Pulse: المزيد من الاضطراب بالنسبة للكمية الهائلة من سندات الخزانة. وذلك لأن العائدات المرتفعة في اليابان من شأنها أن تشجع إعادة الأموال إلى الوطن من قبل المستثمرين اليابانيين الذين تشمل حيازاتهم الضخمة ديون الولايات المتحدة وأوروبا وأستراليا.
على الرغم من أن الموقف الرسمي لبنك اليابان هو أنه ملتزم بتيسير السياسة النقدية، إلا أنه من الناحية العملية بدأ بالفعل في التراجع عن الدعم تدريجيًا.
ارتفعت تكاليف الاقتراض للأسر والشركات بعد أن قام بنك اليابان بتوسيع الممر حول هدف الصفر في المائة لعائدات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات مرتين في العام الماضي. ويكشف تركيز البنك المركزي المتزايد على أداء سوق السندات عن بعض القلق الأساسي إزاء فكرة تحديد سقف لأسعار الفائدة الطويلة الأجل.
وفي الوقت نفسه، فإن التحولات الطفيفة في الاتصالات ترسي الأساس للابتعاد عن سياسة أسعار الفائدة السلبية. لقد بذلت التقارير الأخيرة لبنك اليابان قصارى جهدها للتأكيد على الأخبار الجيدة – صادرات أفضل وأكبر مكاسب في الأجور منذ عقود – مع تجنب الأخبار السيئة – تقلص الطلب المحلي وانخفاض الأجور الحقيقية.
إن اقتراح المحافظ أويدا بأن بنك اليابان قد يكون لديه ما يكفي من البيانات بحلول نهاية العام لإلغاء أسعار الفائدة السلبية يتعارض أيضًا مع الماضي بطريقة مهمة: حيث اعتاد بنك اليابان على الإصرار على أن النمو القوي والمستدام للأجور كان شرطًا أساسيًا لرفع أسعار الفائدة، فإنه الآن يضع هذا الخيار مطروح على الطاولة قبل معرفة نتائج مفاوضات الأجور في ربيع 2024. وهذا يزيد من الانطباع بأن أسعار الفائدة السلبية سيتم استبعادها في النهاية بغض النظر.
و بعد! قد تلهم نهاية YCC وأسعار الفائدة السلبية البعض للاستمتاع بالشمبانيا (أو الذعر لهذه المسألة)، ولكن في المخطط الكبير للأشياء، لا يعد أي منهما مهمًا للغاية.
إن إسقاط YCC من شأنه ببساطة أن يزيل ما أصبح الآن التزاماً متواضعاً إلى حد ما بتحقيق هدف العائد بنسبة 0 في المائة. وحتى بدون ربط رسمي، سيحتفظ بنك اليابان بشكل ما من أشكال التيسير الكمي للحد من تقلبات سوق السندات الحكومية. والأهم من ذلك، أن عائدات السندات الحكومية اليابانية ليس أمامها الكثير لتقطعه.
حتى بدون YCC، من المحتمل أن تصل عوائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 1 في المائة. قد تضع التقديرات الأخرى العوائد أعلى قليلاً أو أقل قليلاً، ولكن القاسم المشترك بينها جميعاً هو أنها ليست بعيدة جداً عن معدل 0.85 في المائة الذي يتم تداوله في سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات في الوقت الحالي.
إن تحقيق معدل توازن أعلى، أو معدل “R-star” سيئ السمعة، سوف يتطلب نمواً في الإنتاجية أو تضخماً أقوى مما قد يبدو معقولاً في اليابان.
صحيح أن التركيبة السكانية الصعبة في اليابان تزيد من أهمية مكاسب الإنتاجية. ولكن إذا لم يحدث تسارع كبير في الإنفاق الرأسمالي – وهو ما لم نشهده بعد – فإن هذا لا يمكن أن يصل إلا إلى أبعد من ذلك.
وفي الوقت نفسه، قد يرتفع التضخم في المستقبل عما كان عليه في الماضي، حيث تعمل التوترات الجيوسياسية على إعادة تشكيل سلاسل التوريد، وتصبح الاضطرابات المرتبطة بإنتاج الغذاء المرتبطة بتغير المناخ أكثر شيوعا. ولكن من المهم أن نضع الأمور في نصابها الصحيح: فقد بلغ متوسط تضخم أسعار المستهلك الياباني، باستثناء تأثير زيادات ضريبة الاستهلاك، 0.3 في المائة سنويا في المتوسط في العقد السابق للوباء. وحتى الزيادة في المتوسط الجديد على المدى الطويل بنسبة 0.5% إلى 1% من شأنها أن تشكل تغييراً كبيراً.
على الطرف القصير من منحنى العائد الياباني، فإن نظام التدرج هو الذي يخلط الحسابات الاقتصادية.
عندما قدم بنك اليابان سياسة سعر الفائدة السلبية في عام 2016، قام بتقسيم ودائع البنوك لدى البنك المركزي إلى ثلاثة مستويات، أصغرها فقط يخضع لسعر الفائدة السلبي البالغ 0.1 في المائة. يتم دفع المستويين الآخرين بفائدة 0 في المائة و 0.1 في المائة.
ويضمن هذا الإعداد بقاء متوسط سعر الفائدة على الودائع أعلى من الصفر، مما يضمن للبنوك مبلغًا إيجابيًا من دخل الفوائد، والذي كان المقصود منه جعل الممارسة برمتها أكثر قبولا (وليس أنها حققت نجاحًا كبيرًا في ذلك).
إذا تم إسقاط أسعار الفائدة السلبية، فسوف يتم ذلك أيضًا. سيقوم بنك اليابان برفع سعر الفائدة على المدى القصير إلى 0 في المائة، وهو أمر مهم بالنسبة للبصريات الشاملة لموقف سياسته. لكن البنوك ستخسر دخل الفوائد من هذا التصنيف. لذا فإن الأمور لن تتغير كثيرًا.
وهذا أيضًا ما يجعله خيارًا سياسيًا جذابًا. إن العودة إلى أسعار الفائدة الصفرية والتيسير الكمي من شأنها أن تجعل وضع سياسة بنك اليابان أكثر تقليدية قليلاً (الآن هناك كلمة نادراً ما تظهر في نفس الجملة مثل “التيسير الكمي”) دون تغيير الجوهر كثيرًا.
لذا، في حين أنه من الممتع التكهن بموعد وكيفية إلغاء أسعار الفائدة YCC وأسعار الفائدة السلبية، لا تتوقع الألعاب النارية.
