فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو نائب الرئيس الأول والاقتصادي في بيمكو
غلة سندات حكومة المملكة المتحدة هي بداية متقلبة لهذا العام. بعد الارتفاع بشكل حاد في الأسبوعين الأولين-بحوالي 0.3 نقطة مئوية لل gilts لمدة خمس سنوات-عادوا الآن إلى حيث بدأوا. في حين أن هناك ضوضاء حول السياسة المالية ، إلا أن التحركات كانت مدفوعة إلى حد كبير بعوامل عالمية. أظهرت عائدات السندات الأمريكية تقلبات مماثلة.
قد تكون أسواق السندات في المملكة المتحدة أكثر حساسية للمصداقية المالية بعد الاضطراب بعد ميزانية Liz Truss 2022. لكن الاستدامة المالية في المملكة المتحدة لا تختلف اختلافًا كبيرًا عن بعض أقرانها ، بما في ذلك فرنسا ، التي لديها عجز مالي أعلى وزيادة في الوقت الأكثر سرعة.
لا تزال المملكة المتحدة غريبة ، على الجانب الآخر من دفتر الأستاذ السياسي. يعد معدل سياسة بنك إنجلترا البالغ 4.75 في المائة هو الآن الأعلى بين البلدان المتقدمة الكبيرة. هذا يزن النشاط. لقد ركود النمو الاقتصادي منذ الصيف ، وانخفض الطلب على العمالة بشكل حاد. تراجع التضخم في العام الماضي وهو الآن في نطاق “نقطتين” ، بالقرب من هدف بنك إنجلترا البالغ 2 في المائة. ليس من المستغرب إذن أن تكرر بنك إن شمل / اجتماع بنك إن ديسمبر نيتها لخفض سعر السياسة إلى الأمام.
ولكن إلى أي مدى ستذهب؟ على عكس العديد من البنوك المركزية الأخرى ، لم تقدم BOE إرشادات واضحة. يتطلب تقدير معدل التوازن ، حيث لا تكون السياسة النقدية ضيقة أو فضفاضة ، قدرًا كبيرًا من التواضع. يعتمد ذلك على العوامل التي تؤثر على العرض والطلب على رأس المال ، والتي تتغير بشكل طبيعي مع مرور الوقت.
طريقة بسيطة لتقدير أنها من خلال النظر في النمو الاقتصادي. تجذب البلدان ذات النمو المرتفع المزيد من الاستثمار وتشجع أقل إنقاذًا ، ودفع المعدلات إلى أعلى. من خلال هذا الإجراء ، يبدو أن سعر الفائدة على المدى الطويل المتوقع في السوق في المملكة المتحدة مرتفع. زادت الإنتاجية بنسبة 0.5 في المائة فقط (سنوي) منذ أن بدأ الوباء ، أقل بقليل من معدل ما قبل الوصايا وأقل من ثلث ذلك في الولايات المتحدة-وقد تكون الإنتاجية الفعلية أقل بسبب القضايا المستمرة في مسح القوى العاملة البيانات ، والتي ربما تقلل من مستويات التوظيف.
التضخم يضع ضغطًا تصاعديًا على أسعار الفائدة أيضًا. على الرغم من أن التضخم الأساسي في المملكة المتحدة – بنسبة 3.2 في المائة خلال العام الماضي – لا يزال أعلى قليلاً مما كان عليه في معظم البلدان المتقدمة الأخرى ، إلا أنه يتجه إلى أسفل. يتم تخفيف ضغوط الأسعار الأساسية ، باستثناء الصدمات الضريبية لمرة واحدة ، وخاصة في الخدمات. استنادًا إلى توقعات التضخم على المدى المتوسط ، تكون مصداقية البنك المركزي سليمة ونرى بعض الأسباب التي تجعل المملكة المتحدة تتمثل في تضخم أعلى من الناحية الهيكلية من البلدان الأخرى.
ومع ذلك ، تظل الأسواق متشككة ، حيث تتوقع فقط بضع تخفيضات أمام وجهة نهائية تبلغ حوالي 4 في المائة. قد تعكس هذه النظرة المخاوف من أن زيادة الإنفاق الحكومي قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم. قد تتساءل الأسواق أيضًا عن التزام الحكومة بقواعدها المالية الجديدة ، بالنظر إلى تاريخها الحديث من التعديلات. مثل إيطاليا ، ولكن على عكس معظم البلدان الكبيرة المتقدمة ، تقترض المملكة المتحدة أموالًا بمعدل فائدة أعلى بكثير من معدل النمو الاقتصادي الأساسي ، مما يؤدي إلى تفاقم ديناميات الديون.
لدينا وجهة نظر مركزية أكثر حميدة للتضخم ، حتى لو كنا نعترف بأن السياسة المالية تضيف عدم اليقين. على الرغم من زيادة الإنفاق الحكومي ، سترتفع الضرائب أيضًا ، وترك السياسة المالية ضيقة. من المحتمل أن يسحب التأثير الصافي على النشاط والتوظيف ، كما هو واضح بالفعل في الدراسات الاستقصائية الأخيرة. يجوز للشركات نقل بعض الارتفاع الوطني للتأمين إلى المستهلكين ، ولكن سيكون ذلك بمثابة تعديل على مستوى السعر – مثل ضريبة القيمة المضافة أو رفع التعريفة الجمركية. عادة ، هذا شيء تنظر إليه البنوك المركزية. وسندهشنا للغاية إذا لم تعدل الحكومة الضرائب أو الإنفاق على تلبية قواعدها المالية ، بالنظر إلى تقلبات سوق السندات الأخيرة.
على هذا النحو ، نتوقع أن تنخفض عائدات المذهب في المملكة المتحدة. إن عائد مذهب لمدة خمس سنوات هو الآن جزء أقل فقط من ذلك في الولايات المتحدة ونتوقع أن ينخفض أقل من المستوى الأمريكي بمرور الوقت ، على غرار السنوات الخمس التي سبقت الوباء. على الرغم من أن مخاطر الأسعار التي ترتفعها تظل أعلى-فقد ارتفعت توقعات التضخم على المدى القريب في الأشهر الأخيرة-هناك المزيد من الأسباب لتوقع انخفاض الأسعار ، بالنظر إلى زيادة عدم اليقين في التجارة العالمية ، والسياسة المالية الضيقة وتوقعات النمو اللينة عمومًا.
أما بالنسبة لمعدل السياسة ، فإن نماذجنا الداخلية تشير إلى معدل فائدة محايد من 2 إلى 3 في المائة في المملكة المتحدة. حتى لو كانت شركة BOE حذرة مع تخفيضات الأسعار في النصف الأول من هذا العام ، فإننا نرى مجالًا للسعر ينخفض بأكثر مما يتوقعه السوق. قد تتبع بنك إنجلترا البنوك المركزية الأخرى في نهاية المطاف ، بما في ذلك البنك المركزي الأوروبي وبنك كندا وبنك الاحتياطي في نيوزيلندا و Riksbank في محور تخفيضات أسرع.
