احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قال محللون إن تصفية أكبر “تجارة حمل” في العالم من الممكن أن تؤدي إلى زعزعة استقرار الأسواق بشكل أكبر، حيث يجبر العملة اليابانية المضاربين على إغلاق الرهانات التي قد تصل إلى مئات المليارات من الدولارات.
على مدى السنوات الثلاث الماضية، انفجرت نسخة الين من تجارة الحمل ــ الاقتراض في بلد ذي أسعار فائدة منخفضة لتمويل الاستثمار في أصول في أماكن أخرى تقدم عوائد أعلى ــ بسبب أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان.
لقد أدى ارتفاع قيمة الين، والذي عززه رفع أسعار الفائدة من جانب بنك اليابان الأسبوع الماضي، إلى إجبار صناديق التحوط والمستثمرين الآخرين على التخلص بسرعة من صفقاتهم المرتبطة بعائدات الفائدة. وقد ساهم هذا في إحداث اضطرابات في الأسواق العالمية، بما في ذلك موجة بيع دراماتيكية يوم الاثنين، حيث سارع المستثمرون إلى التخلص من الأصول التي اشتروها بالاقتراض بالين.
وقال كيت جوكس، استراتيجي العملات في سوسيتيه جنرال، في إشارة إلى الصيد العالمي الآن لتحديد الضحايا التاليين في أسواق السندات والأسهم والأصول البديلة في جميع أنحاء العالم: “لا يمكنك إنهاء أكبر تجارة مربحة شهدها العالم على الإطلاق دون كسر رؤوس قليلة”.
وبحسب بعض التقديرات، نمت تجارة الين لتصبح واحدة من أكبر عمليات الرهان على الإطلاق، مع تدفق الأموال الرخيصة بالين إلى كل شيء بدءاً من عملات الأسواق الناشئة مثل البيزو المكسيكي إلى الأسهم التايوانية والعقارات وأسهم التكنولوجيا الأميركية.
ويقول المحللون إن تقدير حجم التجارة أمر صعب للغاية، وذلك بسبب نطاقها واستخدامها من قبل الجميع، بدءاً من صناديق التحوط، ومروراً بالمكاتب العائلية ورأس المال الخاص، وحتى الشركات اليابانية.
في حين أن جزءاً كبيراً من التجارة ينطوي على قيام صناديق التحوط وغيرها من المستثمرين قصيري الأجل باتخاذ مراكز قصيرة الأجل في الين، فإن الفترة الطويلة من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان، كانت، لسنوات، تغري الأسر اليابانية وصناديق التقاعد والشركات والبنوك بالتطلع إلى الخارج بحثاً عن عائدات أعلى في شكل من أشكال تجارة المناقلة.
في مكالمة هاتفية مع العملاء هذا الأسبوع، قدر جيمس مالكولم، الاستراتيجي العالمي في يو بي إس، حجم تداولات الفائدة المتراكمة بالدولار والين منذ عام 2011 بنحو 500 مليار دولار، مع حوالي نصف هذا المبلغ امتد خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية. وقال إن حوالي 200 مليار دولار من هذه المراكز تم التخلص منها على مدى الأسابيع القليلة الماضية، أو حوالي ثلاثة أرباع الصفقات التي توقع في النهاية أن يتم تصفيتها.
وقال مسؤول ياباني كبير “كان هناك الكثير من الاستخدام غير العقلاني لتجارة الفائدة خلال السنوات الأخيرة، لذا كان من المحتم أن يكون هناك تراجع كبير في هذه التجارة في مرحلة ما”.
وبحسب بنك التسويات الدولية، فإن الاقتراض بالين عبر الحدود – والذي ليس بالضرورة أن يكون كله عبارة عن تجارة مرابحة – قد زاد بمقدار 742 مليار دولار منذ نهاية عام 2021. وبلغت القروض عبر الحدود الصادرة في اليابان 157 تريليون ين (تريليون دولار) اعتبارًا من مارس 2024، بزيادة 21 في المائة عن عام 2021، وفقًا لمحللي ING.
ولكن الديناميكية الأخيرة تغيرت جذريا عندما تدخلت السلطات اليابانية لتعزيز الين، ثم في الأسبوع الماضي ضرب بنك اليابان السوق بزيادة مفاجئة في أسعار الفائدة وتلميحا قويا إلى أنه سيكون هناك المزيد من التشديد في المستقبل.
ويشتبه بعض المحللين والتجار في أن أغلب الرهانات الأكثر مضاربة التي استخدمت فيها تجارة الحمل قد تم تصفيتها الآن. ويعتقد آخرون أن المزيد من عمليات التصفية قد تكون في انتظارنا مع انتقال عمليات البيع من صناديق التحوط إلى المستثمرين “الحقيقيين”.
يقول بنيامين شاتيل، استراتيجي العملات في جي بي مورجان في طوكيو: “الحقيقة بشأن تجارة الفائدة على الين هي أن لا أحد يعرف على وجه التحديد حجمها، أو مقدار ما تم تصفيته الآن. ولكن هناك بالتأكيد شعور في هذه المرحلة بأن بعض مراكز البيع على المكشوف الأكثر اهتزازاً على الين والتي كانت تمول الصفقات المضاربية قد تم القضاء عليها تماماً”. وأضاف أن تجارة الفائدة على الين القائمة على النقد ربما تراجعت الآن عن أقصى مستوياتها، “ولكنها لا تزال أمامها بعض الطريق”.
وفي مذكرة للمستثمرين نشرت بعد الزيادة المفاجئة في أسعار الفائدة من جانب بنك اليابان، قال أوسامو تاكاشيما، وهو محلل للعملات في سيتي، إنه يعتقد أن مراكز الين التي تراكمت خلال السنوات القليلة الماضية كانت كبيرة للغاية ليس فقط لدى المستثمرين ذوي الروافع المالية ولكن أيضا لدى المستثمرين على المدى الطويل والشركات.
وتوقع تاكاشيما أن “التعديل الحالي ليس سوى بداية النهاية”، وقدر أن الين قد يصل إلى 129 ين مقابل الدولار بحلول عام 2026 قبل أن يصل إلى 116 ين في العام التالي. وهو يقترب حاليا من 145.8 ين.
وقال نيكولاس سميث، كبير استراتيجيي اليابان في شركة سي إل إس إيه للأوراق المالية، إن “التقديرات لحجم تجارة الين تختلف، لكن أغلبها يشير إلى عدة تريليونات من الدولارات الأميركية. وفي السنوات الأخيرة، كانت أكبر صفقتين، وأكثرهما إجماعاً ــ ومن ثم ازدحاماً ــ على مستوى العالم هما الين القصير والتكنولوجيا الطويلة.
وقال “منذ بداية العام، كان الين أكثر ارتباطا إحصائيا بمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات مقارنة بمؤشر توبكس (مؤشر الأسهم اليابانية القياسي)”.
