احصل على تحديثات مجانية حول الاستثمار في الصناديق
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الاستثمار في الصناديق أخبار كل صباح.
بالنسبة للقراء الذين اختاروا سباق فرنسا للدراجات أو ويمبلدون أو تابيوكا بودينج بشكل مفهوم على رحلاتي الاستثمارية في نهاية الأسبوع الماضي ، كتبت عن الأسهم الأمريكية وما إذا كنت ستمتلك المزيد منها.
لا تقلق ، لم أصل إلى نتيجة. بل انتهى بنا الأمر عند معضلة. الشركات الأمريكية لا تصدق في تحقيق عوائد على المدى الطويل ، لكن نسبتين للتقييم – Cape و Q – تشير إلى أن مؤشر S&P 500 هو ضعف ما ينبغي أن يكون.
فهل يجب علي الغوص أو الانتظار؟ أحد أسباب تجاهل هذه المؤشرات هو أنها تومض باللون الأحمر منذ الأزمة المالية. كنت ستفقد ارتفاعًا بنسبة 300 في المائة. لذلك ، فإن السؤال الذي يجب طرحه هو هل سيثبتون في النهاية أم أن شيئًا ما تغير بشكل جذري؟
التاريخ لا لبس فيه. إن مقاييس التقييم المستندة إلى الأرباح المعدلة دوريًا أو تكاليف استبدال الأصول لها سجل قوي – إن لم يكن مذهلاً – لتحديد متى تكون الأسهم الأمريكية رخيصة جدًا أو باهظة الثمن. على المدى الطويل ، لديهم القدرة التنبؤية.
لم يعد الأمر كذلك ، وفقًا للعديد من مديري الأموال المحترفين. لقد تغيرت الشركات الحديثة كثيرًا ، كما يقولون ، لدرجة أن المنهجيتين الآن تقللان بشكل كبير من قيم الأسهم. هل هذا صحيح؟
لنبدأ بـ Cape ، على الرغم من أن بعض المشكلات التي سنتناولها تؤثر أيضًا على Q (بعد كل شيء ، الأصول هي وظيفة للأرباح المحتجزة). ما هو كيب؟ ما هي ألغاز التقييم التي تحلها أو تفشل في استيعابها؟ لماذا يرتدي باتمان واحدة؟
أرباح الشركة متقلبة – على المدى القصير بسبب حالات متكررة وفي المدى المتوسط بسبب التقلبات الدورية. وبالتالي ، فإن المضاعف القياسي للأرباح السعرية ، والذي يستخدم سنة واحدة فقط من الأرباح في قاسمه ، يخاطر بأن يكون شاذًا.
ومن هنا رأى الخبير الاقتصادي روبرت شيلر أنه من المنطقي أن نحصل على متوسط قيمة أرباح 10 سنوات. ليست فكرة سيئة – ولدى نسب السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا سجلاً أفضل للتنبؤ بالعوائد المستقبلية من الإصدار الشائع.
من الطبيعي أن يكون له نفس العيوب مثل أي مقياس قائم على الأرباح. الأرباح قابلة للطرق ، وتخضع للتقلبات المحاسبية وليس لها سوى ارتباط بعيد بقيمة المساهمين. كما تعكر الأشياء غير الملموسة المياه ، والتي أعود إليها أدناه.
لدى كيب نقطتين إضافيتين – على ما يبدو عيوب كبيرة. لا يعتبر أن الشركات تتغير ، ولا أنها تميل إلى النمو. لذلك ، فإن إعطاء جميع السنوات العشر من الأرباح التاريخية نفس الوزن في المتوسط لا معنى له.
من التفاح والكمثرى مقارنة سعر S&P 500 اليوم بالربحية قبل عقد من الزمن – والأسوأ من ذلك إذا كنت تفكر في أن مستوى المؤشر يعكس أيضًا مستقبل الأرباح. في عام 2013 ، بلغ صافي الأرباح الإجمالية 130 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. في العام الماضي كانوا 170 دولارًا.
على وجه الخصوص ، نمت أسهم شركات التكنولوجيا العملاقة بشكل جنوني خلال السنوات العشر الماضية. لقد انتقل صافي أرباح Google السنوية من 10 مليارات دولار إلى 60 مليار دولار ، ومع ذلك يعتبرها كيب أنها متساوية في حساباتها. لم تحقق Tesla ربحًا في عام 2013.
وبالمثل ، فإن الشركات تتحول. أمازون لديها الآن سحابة ، وذهبت مايكروسوفت للاشتراك ، وفيسبوك يراهن على metaverse. يتم خصم هذه التغييرات في أسعار الأسهم الحالية ، لذا من الغريب مرة أخرى تقسيمها حسب الأرباح القديمة.
هذه إشكالية من الناحية النظرية ، لكنها أقل أهمية من الناحية العملية. إذا قللنا الأوزان التاريخية في مقام الرأس بطريقة خطية بحيث تكون الأرباح قبل عقد من الزمان مساوية لأهمية الأرباح الحالية ، فإن كيب ينخفض بمقدار نقطة واحدة فقط. يبقى 30 مرة!
ومع ذلك ، فإن شركات التكنولوجيا تسلط الضوء على مشكلة أكبر يواجهها بعض المستثمرين مع التدابير القائمة على الأرباح مثل كيب. وهذا يعني أنها تقلل من قيمتها لأن قواعد المحاسبة تعامل الإنفاق الداخلي على أمثال البحث والتطوير والعلامات التجارية وحقوق التأليف والنشر كتكاليف أولية.
إذا تم اعتبار هذه الاستثمارات بدلاً من ذلك ، تم إطفاءها كأصول غير ملموسة على مدى عدد من السنوات ، فإن أرباح اليوم ستقفز مثل Nureyev – مما يجعل الأسهم أكثر جاذبية.
لن تستفيد الشركات بالتساوي. مضاعف تقييم أمازون سينخفض إلى النصف تقريبًا. لكن الصناعات المحملة بالأصول المادية أقل تأثراً. بشكل عام ، يقدر المحللون أن أرباح ستاندرد آند بورز سترتفع بنسبة تتراوح بين 10 و 20 في المائة.
ومع ذلك ، لا يكفي لإعادة التقييم المبالغ فيه البالغ 50 في المائة إلى خطه الصحيح. أنا شخصياً لا أصدق النفقات مثل البحث والتطوير يجب تعامل كاستثمارات. معظمها عبارة عن تكاليف البقاء في العمل ، وغالبًا ما يتم إهدارها ، وبالنسبة للسوق ككل فهي لعبة محصلتها صفر.
إذا كنت لا توافق ، يجب أن تعتقد أن مؤشرات التقييم المستندة إلى صافي الأصول – مثل Q أو نسب القيمة الدفترية – خاطئة أيضًا. هذه تستثني الشهرة (العصامية) أيضًا ، وهي الفرق بين سعر الأصول الملموسة للشركة وقيمتها السوقية.
عندما تسيطر الشركات على بعضها البعض ، تظهر الشهرة في الميزانيات العمومية. وبالتالي نتوقع أن نرى تداول S&P 500 أعلى من القيمة الإجمالية لأصوله الملموسة. ولكن كم مرة أخرى يعود الأمر إلى ما إذا كنت تعتقد أن أمثال البحث والتطوير يجب أن يتم إنفاقها أو الاستفادة منها.
يرتبط دعم الأشخاص الموجودين في المعسكر الأخير بحساب الأرباح والخسائر ، كما ينبغي. نظرًا لأن مستوى مؤشر الأسهم (أو السهم) يعكس الأرباح التاريخية ، ونعلم أن أسعار الأسهم تتداول فوق قيمها الدفترية ، فيجب أن يتم التقليل من الأرباح بشكل روتيني – وهذا هو المنطق.
الاستنتاج هو أن رسملة النفقات ستؤدي إلى نفس التعديل النزولي إلى Q كما في Cape. ولكن حتى خفض كليهما بمقدار الخمس لا يزال يتركهما يصرخان “بيع”. هل هذا هو إذن؟
بالكاد. هناك سبب معقول واحد بقي وراء تحذير هذه النسب قبل الأوان: زيادة محتملة في الإنتاجية – بسبب التقدم في الذكاء الاصطناعي ، ربما – مما يرفع الأرباح الإجمالية حتى الآن بحيث تنخفض نسبتا Cape و Q إلى متوسطهما التاريخي.
أنا متفائل بشأن الإنتاجية ، كما كتبت. لكن ليس هذا الصاعد. لذا بعد أن بدأت هذا التمرين على أمل مضاعفة تعرضي للأسهم الأمريكية ، فقد دفعت نفسي إلى الإقلاع عن التدخين. يا الهي.
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: [email protected]؛ تويتر: MustafaHosny اللهم امين
