افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ويراهن المستثمرون على إصلاح “كابح الديون” المنصوص عليه في الدستور الألماني في الوقت الذي تستعد فيه الأسواق لزيادة الاقتراض من جانب برلين.
أدت عمليات البيع المكثفة في ديون ألمانيا لأجل 10 سنوات في الأسابيع الأخيرة إلى تداول عوائدها فوق سعر مقايضات أسعار الفائدة باليورو لنفس المدة للمرة الأولى، وهو مؤشر سوق رئيسي حساس لتوقعات إصدار السندات المستقبلية.
تشير هذه الخطوة قبل الانتخابات الفيدرالية في فبراير إلى اعتقاد المستثمرين بأن “الانتخابات المبكرة تعني إصلاح نظام كبح الديون”، وفقًا لتوماس فييلاديك، كبير الاقتصاديين الأوروبيين في شركة إدارة الأصول تي رو برايس. “وهذا بدوره يعني المزيد من الإصدار.”
كان ما يسمى “فروق المبادلة” إيجابية منذ فترة طويلة في ألمانيا – على عكس أسواق السندات الرئيسية الأخرى حيث يتم تداولها في كثير من الأحيان تحت الصفر – مما يعني أن المستثمرين كانوا على استعداد لقبول عائد أقل للاحتفاظ بديون برلين مقارنة بتوقعات الفائدة طويلة الأجل. معدلات.
وكانت هذه السمة غير العادية لسوق السندات الألمانية نتيجة للندرة النسبية للسندات الألمانية، التي تعمل بمثابة الأصول القياسية الخالية من المخاطر لمنطقة اليورو بأكملها، والتي كانت تعاني في كثير من الأحيان من نقص في المعروض بسبب إحجام البلاد عن الاقتراض بكثافة.
ويحدد مكابح الديون سقف الاقتراض الجديد من جانب الحكومة الفيدرالية عند 0.35 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، معدلا للدورة الاقتصادية، كما يمنع الولايات الألمانية الـ16 من تحمل أي ديون جديدة على الإطلاق.
وقد تم إدراجه في الدستور الألماني في عام 2009 ودخل حيز التنفيذ في عام 2016، على الرغم من تعليقه خلال جائحة كوفيد – 19 ومرة أخرى بعد الغزو الروسي واسع النطاق لأوكرانيا، قبل إعادته هذا العام.
لكن الاقتصاديين انتقدوا هذه القاعدة في كثير من الأحيان باعتبارها غير مرنة للغاية.
وقد أصبحت نقطة خلاف بين اليسار واليمين في السياسة الألمانية، حيث يجادل اليسار بضرورة إصلاحه للسماح باستثمارات كبيرة في مجالات مثل البنية التحتية ويصر الأخير على وجوب الحفاظ عليه لحماية الأجيال القادمة من عبء الديون الضخم. .
وكانت قاعدة الديون أحد الأسباب الرئيسية وراء انهيار ائتلاف المستشارة أولاف شولتس المكون من ثلاثة أحزاب في وقت سابق من هذا الشهر.
وطالب شولتس، وهو ديمقراطي اشتراكي، وزير ماليته كريستيان ليندنر، زعيم الحزب الديمقراطي الحر المتشدد ماليا، بتعليق كبح الديون للسماح بمزيد من المساعدات لأوكرانيا. رفض ليندنر، فأقاله شولز. ثم استقال الحزب الديمقراطي الحر من الحكومة.
ومن المقرر أن يطرح شولتز، الذي فقد الآن أغلبيته البرلمانية، تصويتًا على الثقة في 16 ديسمبر، مما يمهد الطريق لإجراء انتخابات مبكرة في 23 فبراير، والتي من المتوقع على نطاق واسع أن يفوز بها حزب الاتحاد الديمقراطي المسيحي المعارض.
وكان زعيم حزب الاتحاد الديمقراطي المسيحي، فريدريش ميرز، يعتبر لفترة طويلة أن كبح الديون أمر مقدس. ومع ذلك، قال الأسبوع الماضي للمرة الأولى إنه يمكن إصلاحه.
وفي حديثه أمام مؤتمر أعمال يوم الأربعاء الماضي، قال إن بعض مواد الدستور فقط غير قابلة للتغيير. وأضاف: “كل شيء آخر يمكن مناقشته”.
وأضاف أن السؤال الحاسم هو فيما تم استخدام الاقتراض الجديد. وتساءل: «هل النتيجة أننا ننفق المزيد من الأموال على الاستهلاك والرفاهية؟ ثم قال: “الجواب هو لا”. “هل هو مهم للاستثمارات، هل هو مهم للتقدم، هل هو مهم لمعيشة أطفالنا؟ عندها يمكن أن تكون الإجابة مختلفة.”
وقال روهان خانا، رئيس أبحاث أسعار الفائدة الأوروبية في بنك باركليز، إن التحول في العائدات والمقايضات كان تتويجا لتحول أوسع في الاقتصاد الألماني من النمو المرتفع والاقتراض المنخفض، إلى النمو المنخفض والاقتراض العالي، مما يجعله أشبه أسواق منطقة اليورو الأخرى.
وقال إن هذا “انعكاس لحقيقة أن سوق السندات الألمانية على نطاق واسع والاقتصاد أيديولوجياً فقدا خصوصيتهما”.
