صباح الخير. تم نشر محضر اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في شهر ديسمبر بالأمس، وقد قدم المزيد من الأدلة على أن محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي يشعرون بالقلق بشأن التضخم (وسياسات التعريفة الجمركية والهجرة التي ينتهجها دونالد ترامب). السوق بالكاد استجاب. ويبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الحذر قد تم تسعيره بالفعل. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
يستمتع كتاب Unhedged تمامًا بالنشرة الإخبارية للغداء المجاني لمارتن ساندبو، والتي أضافت للتو طبعة يوم الأحد، كتبها تيج باريك. نعتقد أن قراء Unhedged سيستمتعون به أيضًا. قم بالتسجيل هنا.
التشديد الكمي
ووصلت عائدات سندات الخزانة لأجل عشر سنوات، عند حوالي 4.7 في المائة، إلى أعلى مستوى لها منذ نيسان (أبريل) الماضي. لا أحد يحب هذا. لقد خسر مستثمرو الخزانة الأموال. سوف يرى مستثمرو الأسهم تهديدًا للتقييمات المرتفعة للأسهم. ويتوقع مشترو المنازل قروضاً عقارية أكثر تكلفة. وبالنسبة للمسؤولين الحكوميين، تشير سوق السندات إلى الاستياء من السياسة المالية.
الأسباب مختلطة. يبدو أن السوق يستوعب الأخبار الاقتصادية القوية الأخيرة، مما يشير إلى أن التضخم قد يظل مرتفعًا بعض الشيء. وربما بدأ المستثمرون يتصالحون مع احتمال أن تؤدي سيطرة الجمهوريين الكاملة على الحكومة إلى عجز أكبر. على أقل تقدير، فإن سوق السندات تسعر حالة من عدم اليقين المتزايد.
وقد يكون للتغيرات الهيكلية في سوق سندات الخزانة دور أيضاً. وكانت وزارة الخزانة تصدر حصة أكبر من الديون قصيرة الفائدة مقارنة بالسنوات الماضية، الأمر الذي جعل سندات الخزانة الأطول أجلا أكثر ندرة. وربما يكون هذا قد دعم الأسعار وأدى إلى انخفاض العائدات. وقد وصف بعض المراقبين ذلك بأنه أداة “سرية” للسياسة النقدية – “التيسير الكمي بوسائل أخرى”. ونفت وزيرة الخزانة جانيت يلين هذا الادعاء. ويقال إن وزير الخزانة الجديد سكوت بيسينت يفضل إصدار المزيد من الديون طويلة الأجل. من الممكن أن يتوقع السوق نهج بيسنت ويبيع السندات الطويلة.
قد يهدأ الارتفاع في الغلة. ولكن إذا استمرت الأزمة، الأمر الذي أدى إلى تفاقم الضغوط على النظام المالي، فماذا قد يحدث للسياسة النقدية؟ وإذا استمر التضخم بالفعل، فسوف يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول. ولكن ماذا عن التشديد الكمي، أو الجهود المبذولة لتقليص الميزانية العمومية للبنك بعد أن أدت الاستجابة لجائحة كوفيد – 19 إلى تضخيمها؟ فهل يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يوقفه للحد من الضغوط على النظام المالي؟ فهل من الممكن حتى أن يعكسوا ذلك، ويبدأوا في شراء سندات الخزانة ــ التيسير الكمي ــ مرة أخرى؟
لم يكتب Unhedged عن QT منذ فترة لسبب بسيط: لقد كان ناجحًا. بعد أن ساهمت كيو تي في أزمة الريبو عام 2019، يخشى الكثيرون من أن دورة كيو تي الأحدث، التي بدأت في عام 2022، قد تؤدي إلى ذعر مماثل. لكن الأمور كانت سلسة، وهناك سبب وجيه للاعتقاد بأنها ستظل كذلك.
فبادئ ذي بدء، لا يبدو أن كيو تي كان له تأثير كبير على العائدات الطويلة، لذا فإن إنهاءه لن يمنح سوق سندات الخزانة الكثير من الراحة. فمن خلال شراء سندات الخزانة، يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار سندات الخزانة ويخفض العائدات أثناء برنامج التيسير الكمي (على الرغم من أن حجم التأثير موضع جدل). في بداية هذه الدورة، خشي الكثيرون من أن يكون لـ QT تأثير معاكس. لكن يبدو أن التأثير كان أكثر هدوءا: إذ تشير دراسة أجراها وينشين دو، وكريستين فوربس، وماثيو لوزيتي إلى أنها عززت العائدات بنحو 8 نقاط أساس.
وبعد ذلك، لن ينهي بنك الاحتياطي الفيدرالي فترة QT إلا إذا واجه انهيارًا كبيرًا في السيولة في أسواق رأس المال، والقفزة في عوائد سندات الخزانة لا تؤدي إلى أزمة. من داريل دوفي من جامعة ستانفورد:
يشتري بنك الاحتياطي الفيدرالي الأوراق المالية فقط عندما تكون أسعار الفائدة صفرًا لتحفيز الاقتصاد، أو عندما يكون سوق سندات الخزانة مسدودًا. لا يعني ذلك أن أسعار الفائدة مرتفعة أو منخفضة، بل أن السوق لا يعمل بسبب وجود عدد كبير جدًا من المستثمرين الذين يبيعون سندات الخزانة. . . (حتى) إذا ارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل كبير، فلن يتحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي ما لم يكن هناك خلل في السوق.
ربما تصل فترة QT إلى نهايتها الطبيعية قريبًا، على أية حال. لا يوجد “مكان مناسب” لوقف فترة QT – فبنك الاحتياطي الفيدرالي يتحسس طريقه، أو “يتعلم من خلال العمل”، على حد تعبير بن برنانكي. ومن الناحية المثالية، تتوقف فترة QT عند النقطة التي تعود فيها احتياطيات البنوك إلى طبيعتها، ولكن لا يزال هناك ما يكفي من السيولة في النظام حتى تتمكن الأسواق من العمل بسلاسة. أحد الأساليب للعثور على هذا المستوى هو النظر إلى مجموع احتياطيات البنوك المحتفظ بها لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي والأرصدة في نافذة الريبو العكسي (RRW)، أو احتياطيات البنوك بالإضافة إلى “الاحتياطيات الفائضة التي يمكن للبنوك الوصول إليها إذا كانت على استعداد لدفع أسعار السوق”. ، وفقا لجوزيف وانغ من بنك ماكرو. ويمثل الاثنان معًا المبلغ الإجمالي للأموال المتاحة للبنوك في غضون مهلة قصيرة. وعندما اندلعت أزمة الريبو في عام 2019، كان هذا الرقم حوالي 8 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. إن الاقتراب من هذا الرقم، ولكن ليس كثيرًا، هو هدف معقول. ولعلنا لسنا بعيدين للغاية: إذ يبلغ مجموع رصيد واحتياطيات موارد المياه القابلة للاسترداد نحو 3.4 تريليون دولار، و8% من الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث يبلغ 2.3 تريليون دولار.
يتوقع معظم المحللين الذين تحدثنا إليهم أن تنتهي فترة QT هذا العام – ولكن لأسباب طبيعية، وليس بسبب ضغوط السوق.
(رايتر)
المزيد عن النفقات الرأسمالية الكبيرة للتكنولوجيا
كتب العديد من القراء ردًا على مقال الأمس حول الإنفاق الرأسمالي ونفقات الاستهلاك في شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى. وكان جوهر تعليقاتهم هو أن السوق يرى من خلال المحاسبة، وينظر إلى التدفق النقدي. إن أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لا تمثل المبلغ الذي تنفقه، لا يهم حقًا.
وهذا صحيح، ولكن إلى حد ما فقط. فيما يلي التدفق النقدي الحر (التدفق النقدي التشغيلي ناقص النفقات الرأسمالية) في الشركات الخمس التي نظرنا إليها بالأمس:
ولا تزال هذه الشركات (باستثناء شركة تيسلا) تولد كميات كبيرة من الأموال المجانية، حتى بعد جمع المليارات في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. لكن لاحظ أن الاتجاه في توليد النقد ثابت إلى الأسفل. من الأسهل رؤية ذلك عندما تنظر إليهم بشكل إجمالي:
الآن، يمكن للمرء أن ينظر إلى هذا ويقول: “التدفق النقدي دوري، وقد مرت الصناعة بدورات هبوطية من قبل، كما هو الحال في 2021-2022، ليس بالأمر الكبير”. وهناك بعض الحقيقة في ذلك. ولكن من الجدير بالذكر أنه خلال ذلك الجزء من الدورة النقدية، كان أداء جميع هذه الأسهم أقل من أداء السوق (وباستثناء شركة ميكروسوفت، كان الأداء الضعيف كبيرا).
بالطبع، الشيء المهم هو ما سيحدث بعد ذلك – إلى متى يستمر الإنفاق الجامح على الذكاء الاصطناعي. من الصعب القول. اقترحت كل من Meta وAmazon وAlphabet أن النفقات الرأسمالية ستكون أعلى في عام 2025 مقارنة بعام 2024. سنكتشف المزيد من تقارير أرباح الربع الرابع.
فيما يتعلق بربحية السهم – بدلاً من التدفق النقدي – من الصعب رؤية المستقبل بشكل مضاعف، لأننا لا نعرف بالضبط كيف تستهلك هذه الشركات أصول مراكز البيانات.
أكد لي رافي جوماتام، من مجموعة زيون للأبحاث، المتخصصة في القضايا المحاسبية، أن وضع نماذج الاستهلاك المستقبلي في شركات التكنولوجيا الكبرى أمر معقد للغاية. لا تقدم الشركات سوى معلومات عالية المستوى عن استثماراتها، وهذه الأرقام عالية المستوى يمكن أن تحجب الكثير. لنأخذ على سبيل المثال الإنفاق على مراكز البيانات: ما هو جزء الخوادم؟ البنية التحتية غير الخادم؟ المبنى؟ وإذا عولجت بشكل فردي، فسيتم استهلاك كل منها بمعدلات مختلفة؛ أو يمكن استهلاكهما معًا. علاوة على ذلك، هناك مسألة كيف يمكن تغيير معدلات الاستهلاك، أو شطب القيمة، عندما تصبح أجهزة الكمبيوتر قديمة الطراز بسبب الابتكار. هناك حاجة إلى الكثير من الافتراضات والاختبار الخلفي للتوصل إلى توقعات موثوقة.
ما يمكننا قوله على وجه اليقين هو أن الاستثمار، وانخفاض قيمة العملة، والنقد، وليس فقط الضجيج حول الذكاء الاصطناعي، ستكون مهمة بالنسبة للمستثمرين في مجال التكنولوجيا هذا العام.
قراءة واحدة جيدة
عالقة في الوسط.
قالب د
