من المطمئن ، إذا لم تكن على علم بأن الصين لديها مشكلة ديون محلية حتى تقرأ عنوان هذا المقال ، فإن الصين تقول إنها لا تعاني من مشكلة ديون محلية.
عبر بلومبرج:
قالت الصين إن ديون الحكومة المحلية يمكن إدارتها وأن السلطات لديها موارد مالية كافية لتجنب المخاطر من الانتشار ، في محاولة لتهدئة مخاوف المستثمرين من التخلف عن السداد المحتمل.
نشرت وكالة أنباء الصين الجديدة (شينخوا) تقريرا يوم الاثنين ردا على المخاوف الأخيرة بشأن مالية الحكومة المحلية. ونقلت عن مسؤول لم تحدده من وزارة المالية قوله إن المالية الحكومية بشكل عام جيدة وحث السلطات المحلية على معالجة ديونها.
وقال المسؤول في تقرير شينخوا إن التحدي الحالي هو أن “توزيع ديون الحكومة المحلية غير متوازن ، مع تعرض بعض المناطق لمخاطر عالية نسبيًا وتحت ضغوط كبيرة إلى حد ما لدفع رأس المال والفائدة”.
وقال المسؤول إن بكين حثت السلطات المحلية على “التمسك بالمحصلة النهائية المتمثلة في عدم حدوث مخاطر نظامية”.
الفقرة الأخيرة منها هي صياغة مثيرة للاهتمام.
إذن ما هي المشكلة التي ليست مشكلة؟
باختصار ، الصين مثقلة بالديون البلدية – حوالي 156 تريليون يوان منها وفقًا لـ Goldman Sachs ، الكثير منها تم إيقافه من الميزانيات العمومية عن طريق تمويل المركبات (مركبات تمويل الحكومة المحلية / “LGFVs”) التي تفضلها الحكومة المحلية – ولديها رديئة عام 2022 من عائدات الحكومة المحلية. وقد أدى ذلك إلى إجراء بضع مكالمات وثيقة. حسب Société Générale:
وانخفضت إيراداتها العامة (العامة والصناديق مجتمعة) بنسبة 11٪. ضمن ذلك ، انخفضت عائدات الصناديق ، التي تتكون في معظمها من عائدات الأراضي ، بنسبة 21٪. سجلت بعض المقاطعات انخفاضًا حادًا بشكل خاص ، مثل تيانجين (-62٪) وجيلين (-61٪) وهيلونغجيانغ (-59٪) ولياونينج (-56٪). وفي الوقت نفسه ، لا يزال الإنفاق العام يتوسع بنسبة 3٪. نتيجة لذلك ، ارتفع العجز العام للحكومة المحلية من 10.1٪ من الناتج المحلي الإجمالي (أو 11.7 تريليون يوان صيني) في عام 2021 إلى 12.2٪ (أو 14.8 تريليون يوان صيني) ، أي 2 نقطة أعلى من متوسط ما قبل الجائحة (2015-19) ، مما يتطلب المزيد من التحويلات المباشرة من الحكومة المركزية لسد الفجوة.
أجابت مذكرة Goldman المنشورة الأسبوع الماضي على بعض الأسئلة الرئيسية:
ما الذي أدى إلى الضغوط الحالية لسداد ديون LGFV في مقاطعات مثل قويتشو ويوننان؟ أدى انخفاض عائدات الحكومة المحلية والنقص النقدي المكثف في LGFVs على مدى السنوات القليلة الماضية إلى تفاقم ضغوط سداد ديون LGFV في المقاطعات الأكثر ضعفًا.
ما هي الحلول المحتملة لمخاطر ديون الحكومات المحلية؟ على المدى القريب ، قد نشهد المزيد من مقايضة الديون وإعادة هيكلة / تمديد الديون لنزع فتيل أحداث المخاطرة الوشيكة. قد يساعد استخدام الأسهم / الأرباح المملوكة للدولة والأصول الخاملة أيضًا في تخفيف ضغوط السداد قصيرة الأجل. يمكن لبنوك السياسة والبنوك التجارية الكبيرة أن تلعب دورًا أكثر أهمية في هذه العملية.
كيف يمكن أن يؤثر التخلف عن السداد المحتمل لسندات LGFV على الاقتصاد الصيني والأسواق المالية؟ يمكن أن يشكل خطرًا سلبيًا على توقعاتنا الاستثمارية من خلال مزاحمة الآثار على السياسة المالية وعرض الائتمان. سيحاول صانعو السياسة منع التخلف عن سداد السندات هذا العام وسط ضعف المعنويات والانتعاش الاقتصادي غير المتكافئ ، لكننا نرى المخاطر في ارتفاع ، خاصة بالنسبة للمناطق الداخلية الأقل نموًا.
يقول وي ياو وميشيلي لام في سوسيتيه جنرال إن ما سيحدث بعد ذلك هو … في الأساس متروك للمكتب السياسي:
يبدو أن صدمة انعدام COVID وانهيار الإسكان العام الماضي قد قربت ضغوط الديون الحكومية الضمنية في الصين من نقطة الانهيار. بالكاد تحسن الوضع هذا العام ، وتشير المزيد من المؤشرات إلى أن مخاطر التخلف عن سداد سندات LGFV أعلى من أي وقت مضى. ومع ذلك ، فإن ما إذا كان سيحدث أو عدد حالات التخلف عن السداد الصريح لسندات LGFV سيعتمد على حكم الحكومة المركزية بشأن احتمالية أن تؤدي مثل هذه التخلف إلى مخاطر مالية نظامية.
يختلف الانكشاف الواضح إلى حد كبير ، عندما تكون معدلات التمويل الذاتي والقدرة المتبقية على جمع الأموال عبر السندات الحكومية المحلية (LGBs). الرسوم البيانية هنا من Goldman ، ثم SocGen:
يقول جولدمان إن الحل يكمن في إعادة هيكلة الديون وتمديد المدفوعات (ما الذي توقعته؟ كانوا بالكاد سيطالبون بتغيير النظام ، وهذا ليس جي بي مورجان). من الغريب في الأساس أن بكين ربما لن تجلس مكتوفة الأيدي وتسمح لبلدياتها بالانفجار.
سوسيتيه جنرال:
لدى الحكومة دليل مطبق ، يتألف من إجراءات إعادة الهيكلة الميسرة (تمديد الديون) والصعبة (شطب الديون) – كانت الأولى أكثر شيوعًا من الثانية. يجب أن تتسارع عملية تقليص المديونية وأن تصبح أكثر وضوحًا وتتوسع على نطاق واسع في السنوات القادمة.
ومع ذلك ، يزداد تنفيذ هذا الدليل صعوبة مع تزايد الضغوط. لكن هذه هي الصين ، لذا سيكون هناك حل. ما يلي ، كما يعتقد SocGen ، هو:
– إقراض البنوك لتوفير المزيد من القدرة على الإقراض
– انخفاض أسعار الفائدة
و ربما:
– إجراءات التقشف على المستوى المحلي
– بيع الأصول المملوكة للدولة
– اتكئ أكثر على البنوك
– الاستفادة من المؤسسات الأخرى المملوكة للدولة لإخفاء خسائر الديون
خلص المحللون إلى أنه مع مزيج من ما سبق ، ستكون الصين قادرة على شق طريقها للخروج ، لكن التكاليف على المدى الطويل قد تكون ضخمة. ياو ولام (التركيز عليها):
(T) قد يكون هناك تكلفة باهظة لإعادة الهيكلة ببطء – الانكماش. يتطلب الحفاظ على حياة LGFVs الزومبي تأمين المزيد من الموارد المالية ، وتكثيف مشكلة سوء تخصيص رأس المال وتقويض الإنتاجية. سيكون لدى البنوك والنظام المالي الأوسع قدرة أقل لدعم المجالات الإنتاجية. سيكون لدى الحكومات المحلية موارد أقل لتحسين الخدمات العامة والرعاية الاجتماعية. قد يعني تباطؤ نمو الدخل إضعاف الطلب الكلي ، مما يجعل من الصعب الحفاظ على الأصول غير المنتجة. وكلما طالت فترة إعادة هيكلة الديون ، زاد احتمال استمرار هذه التدفقات الهبوطية ، وزاد الانكماش الراسخ. بعد فقدان محرك نمو البناء والتحول إلى الانكماش ، يمكن أن ينخفض معدل نمو الاتجاه الصيني إلى 3-3.5٪ خلال العقد القادم من حيث القيمة الحقيقية والاسمية ، مقارنة بـ 7٪ و 10٪ خلال العقد الماضي.
باختصار ، اليابان بخصائص صينية – مع بعض التداعيات الضخمة الواضحة على الاقتصاد الكلي العالمي. ولكن كما ذكرنا ، تقول بكين إنه لا يوجد ما يدعو للقلق ، لذا هدئ أعصابك.
