مشكلة أسهم البنوك ليست مجرد أسعار الفائدة

احصل على تحديثات الأسواق المجانية

سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث الأسواق أخبار كل صباح.

صباح الخير. ومن بين الأسهم الأمريكية الكبيرة يوم أمس، كان من بين أكبر الخاسرين شركات الوجبات الخفيفة والمشروبات الحلوة مثل مونديليز، وكوكا كولا، وبيبسي، وكرافت هاينز. ربما كان جزء من السبب هو تقرير أرباح بسيط من شركة ConAgra، شركة الأغذية المعبأة. وقال الرئيس التنفيذي إن المستهلكين تعرضوا لضغوط وقلصوا إنفاقهم. هناك عامل آخر أكثر إثارة للاهتمام: قال الرئيس التنفيذي لشركة وول مارت إن أدوية الحمية الجديدة القابلة للحقن كان لها تأثير سلبي صغير ولكن ملحوظ على مشتريات البقالة. إذا كان لديك تداول طويل الأمد بين الأدوية والوجبات السريعة، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

البنوك

يبدأ موسم أرباح الربع الثالث بشكل جدي الأسبوع المقبل، عندما تبدأ البنوك الكبرى في إصدار تقاريرها. ويبدو أن التوقعات بالنسبة للمجموعة منخفضة ومتراجعة. في الأسبوع الماضي، كان أداء مؤشرات البنوك أقل من أداء السوق الأوسع بنقطتين مئويتين، وتبدو أسهم بعض البنوك مريضة تمامًا.

ما الذي يجري؟ أحد التفسيرات المرشحة هو أن أسعار الفائدة الطويلة الأجل كانت في ارتفاع، وهو ما يعني أن محافظ البنوك من الأوراق المالية سوف تضطر إلى خفض أسعارها مرة أخرى. ونظرًا لأن معظم هذه الأوراق المالية يتم احتسابها على أنها الاحتفاظ حتى تاريخ الاستحقاق (HTM)، فإن ذلك لن يؤثر بشكل مباشر على رأس المال أو الأرباح. ولكن يتم الكشف عن خسائر HTM، مما يجعل الناس متوترين قليلاً عندما يقترن بعوامل الخطر الأخرى. وقد اكتشفت العديد من البنوك هذا الأمر، بشكل قاتل، في أزمة البنوك الصغيرة في شهر مارس. ويقدر بنك جولدمان ساكس أن خسائر الأوراق المالية ارتفعت من 525 مليار دولار إلى 683 مليار دولار على مدار الربع الثالث. ومن الناحية النظرية، إذا (دعني أقول مرة أخرى: إذا) تم سحب هذه الخسائر من رأس المال، فإن ذلك من شأنه أن يحرك نسبة حقوق الملكية من المستوى الأول في الصناعة من 10.9 في المائة إلى 7.4 في المائة. هذا كثير.

وهذا التفسير منطقي لحقيقة مفادها أن أحد البنوك التي كان أداؤها الأسوأ في الآونة الأخيرة هو بنك أوف أمريكا، الذي يمتلك محفظة أوراق مالية ضخمة طويلة الأجل. لكنه تفسير غير مرض لأسباب أخرى. الأول هو أن تعرض الصناعة لأسعار الفائدة طويلة الأجل أمر معروف للغاية، وأن هذه المعدلات كانت في ارتفاع مطرد منذ نهاية أغسطس. لماذا انخفض الفلس فقط في الأيام الأخيرة؟

علاوة على ذلك، يبدو من غير المرجح أن تشكل خسائر الأوراق المالية هذه أهمية كبيرة. ولم تكن الخسائر في بنك وادي السيليكون وبنك فيرست ريبابليك ذات أهمية إلا لأن البنوك كانت لديها هوامش منخفضة وكميات كبيرة من الودائع غير المؤمن عليها، وتعرضت لأزمات سيولة. لدى بنك أوف أمريكا سيولة تخرج من أذنيه. وإذا كان أي بنك في حاجة إلى السيولة، فإن برنامج التمويل لأجل البنك التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي تم إنشاؤه كصمام أمان في مارس، لا يزال مفتوحا.

والتفسير الأكثر إقناعاً إلى حد ما هو أن تقارير أرباح البنوك في الربع الثالث لن تكون جيدة للغاية. الهوامش سوف تنخفض. وعلى جانب الالتزامات في الميزانيات العمومية للبنوك، فإن تكاليف الودائع آخذة في الارتفاع. ومن ناحية الأصول، ظل نمو القروض ينخفض ​​بشكل مطرد طوال العام:

ولكن لماذا يضعف نمو القروض؟ جزء من القصة، على الرغم من عدم وضوح حجمها، هو أن البنوك الكبيرة تتبع نظامًا غذائيًا للميزانية العمومية لأن متطلبات رأس المال من المتوقع أن ترتفع على مدى السنوات القليلة المقبلة، كجزء مما يسمى لعبة بازل 3 النهائية. تحتاج البنوك إلى خفض الوزن للحفاظ على ارتفاع عائداتها على الأسهم. أفاد زميلي جوش فرانكلين هذا الأسبوع أن بنك جيه بي مورجان تشيس، على سبيل المثال، كان يخطط لزيادة وتيرة تحويل القروض الاستهلاكية إلى أوراق مالية وبيعها قبل تغيير القواعد.

لكن الاحتمال الأكثر إثارة للقلق هو أن نمو القروض يتراجع بسبب ضعف الطلب على القروض – وهو، في نهاية المطاف، التأثير المقصود لسياسة أسعار الفائدة المرتفعة. يصبح عدد المشاريع الاستثمارية أقل منطقية عندما تكون تكلفة المال 8 في المائة مقارنة عندما تكون تكلفة المال 3 في المائة، وبالتالي يتم تنفيذ عدد أقل من المشاريع، ويتم اقتراض أموال أقل.

وترتبط هذه النقطة بالتفسير الأخير ـ وهو التفسير الأكثر إقناعاً في اعتقادي ـ لأداء أسهم البنوك الضعيف. فلا أحد يرغب في امتلاك بنوك إذا كنا نتجه نحو الركود، وقد بدأت المخاوف من الركود تزحف عائدة إلى الأسواق من جديد. تتناسب هذه النظرية بشكل جيد مع الضعف في الأسهم الدورية الذي كتبنا عنه في وقت سابق من هذا الأسبوع. أسعار فائدة أعلى، وهوامش أقل، ولوائح أكثر عقابية: لقد رأينا كل هذه الأشياء قادمة. ما تغير فجأة هو شهية المستثمرين للمخاطرة.

ارتفاع قسط الأجل

يوم الاثنين، تحدثت مؤسسة Unhedged لفترة وجيزة عن التغيير الملحوظ في سوق سندات الخزانة: يبدو أن علاوة الأجل على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قد تحولت إلى إيجابية مرة أخرى. سوف تتذكر أن مصطلح القسط هو الفرق في العائد بين، على سبيل المثال، سندات الخزانة لمدة 10 سنوات وسندات الخزانة لمدة عام واحد، والتي تم ترحيلها 10 مرات. وهو تعويض عن مخاطر أسعار الفائدة المتأصلة في السندات الأطول أجلا. مصطلح القسط غير قابل للملاحظة، لذلك يتم قياسه باستخدام النماذج. لكن النموذجين الأكثر استخدامًا يشيران إلى أن قسط التأمين قد ارتفع كثيرًا مؤخرًا. والجدير بالذكر أن هذه هي المرة الأولى منذ عام 2017 التي يُظهر فيها كلا الطرازين علاوة إيجابية:

هذا الاتجاه، إذا استمر، يمكن أن يدفع العائد المرتفع لمدة 10 سنوات إلى الارتفاع، وربما يؤثر على الأسهم والاقتصاد في هذه العملية. هذه “إذا” كبيرة بالطبع، لذا من المهم سبب ارتفاع مصطلح “علاوة التأمين”. فيما يلي التفسيرات المحتملة التي يمكن أن نتوصل إليها:

• تقلبات الأسعار المتوقعة أعلى.

• تقلبات التضخم المتوقعة أعلى.

• وتزايدت حالة عدم اليقين بشأن قدرة الولايات المتحدة على سداد ديونها و/أو استقرارها السياسي.

• ومن المقرر أن يرتفع عرض الخزانة بشكل حاد.

• وعلى الهامش، أصبح الطلب على سندات الخزانة أكثر حساسية للسعر، مما أدى إلى ارتفاع العائدات.

• لقد انحسرت ديناميكيات الوصول إلى العائد، التي دفعت المستثمرين بعيدا عن السندات الأقصر أجلا، لذا تحتاج سندات الخزانة الأطول أجلا إلى تقديم كوبونات أكبر.

• ومن المعتقد على نطاق واسع أن سوق السندات الصاعدة التي دامت أربعة عقود قد انتهت، لذا يرغب المستثمرون في الحصول على المزيد من الكوبونات بدلاً من توقع زيادة رأس المال.

سنناقش كل هذه الأمور بمزيد من التفصيل في الأسبوع المقبل، ولكن إذا كانت هناك أية احتمالات أهملناها، فسنكون ممتنين لسماعها عبر البريد الإلكتروني. (إيثان وو)

قراءة واحدة جيدة

مزيد من التفاصيل حول الكابوس الأمريكي.