ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السندات السيادية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
معاشات الدولة ليست الديون. إنهم ليسوا حتى مثل الديون. إن يوروستات واضح بشكل استثنائي بشأن هذه النقطة، حيث بذل قصارى جهده للاستفادة من كلمة “لا” في وصفه لوضعهم غير الشبيه بالديون.
وذلك بالطبع لأن معاشات التقاعد الحكومية هي مزايا ضمان اجتماعي يمكن إلغاؤها دون أي عواقب. لقد قرر المحاسبون الحكوميون بشكل جماعي هذا الأمر منذ سنوات عديدة، لذا لا بد أن يكون هذا صحيحا. ويبدو أن أحداً لم يخبر محقق شكاوى المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة، لكن هذه قصة أخرى.
إن التدفقات النقدية التي تمتد إلى المستقبل البعيد والتي سوف تلجأ إليها الحكومات للدفع في الوقت المناسب يشعر بالرغم من ذلك، فهي ديون صغيرة جدًا بالنسبة لنا. في وقت سابق من هذا العام، خرج يوروستات بمحاولة ثالثة لتحديد مدى حجم هذه الالتزامات غير الشبيهة بالديون.
إجابتهم كبيرة. في الواقع، اجعل هذا الأمر كبيرًا.
فيما يلي رسم بياني يوضح الاستحقاقات غير الممولة كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي المحلي لدول الاتحاد الأوروبي ورابطة التجارة الحرة الأوروبية في نهاية عام 2021، إلى جانب قيمة المعاشات التقاعدية المدعومة بالأصول:
إن أحجام هذه الالتزامات، التي لا تمثل ديونا، بل ربما، هي التزامات من نوع ما، غالبا ما تكون مضاعفا للقيمة الاسمية للديون السيادية. ولكن فضلا عن حجم الديون غير الديون، فإن الفارق بين أعلى وأدنى الأرقام لافت للنظر.
إن إجمالي استحقاقات معاشات التأمين الاجتماعي في أسبانيا يفوق 500 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، في حين أن استحقاقات معاشات التقاعد في الدنمرك أقل من 25 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. تبدو التحديات التي تواجه صناع السياسات المالية في المستقبل متنوعة بشكل جذري.
قد يجادل البعض بأن هذه مجرد أرقام مختلقة. ولكي أكون واضحًا، نعم: هذه أرقام مختلقة تمامًا. وهي تمثل القيمة الحالية لتقديرات الخبراء الاكتواريين للوعود البعيدة وغير الممولة، ربما ولكن ليس تماما، بالدفع نقدا، وهي حساسة للغاية للتغيرات في معدل الخصم المستخدم لحسابها. يوضح الرسم البياني الثاني كيف تقفز هذه الأرقام إذا كان معدل الخصم أعلى بنسبة 1 في المائة أو أقل بنسبة 1 في المائة:
وبغض النظر عن التحدب الغريب في الأرقام الإستونية، فإن هذا أمر ذو أبعاد هائلة. إن دفع معدل الخصم إلى الأعلى بمقدار 100 نقطة أساس يؤدي إلى تغيير القيمة الحالية لوعود معاشات التقاعد الأسبانية بنحو 120% من الناتج المحلي الإجمالي. كبير!
وبالنظر إلى أن عائدات سندات منطقة اليورو قد ارتفعت بما يقرب من 250 نقطة أساس منذ تجميع هذه البيانات، فمن الممكن أن نعتبر أن هذه التقديرات ستعود جميعها إلى انكماش هائل.
لا.
يبدو أن مجموعة عمل الشيخوخة في الاتحاد الأوروبي – التي تحدد معدلات الخصم المشتركة عبر الوكالات الإحصائية الأوروبية – لم تتحقق من بلومبرج الخاصة بها منذ فترة. إنهم يستخدمون معدلات خصم حقيقية بنسبة 2 في المائة وأسعار خصم اسمية بنسبة 4 في المائة – وهي معدلات لم تشهدها السوق بانتظام منذ ما قبل الأزمة المالية العالمية. من المسلم به أن الحكومات الأوروبية المختلفة لديها عوائد مختلفة على السندات طويلة الأجل، ولكن العائد الاسمي للسندات الفرنسية والألمانية يتراوح بين 0.6 إلى 1.4 نقطة مئوية أقل من معدل الخصم الاسمي الذي حددته مجموعة العمل بنسبة 4 في المائة، حتى بعد واحدة من أكثر عمليات البيع وحشية في سوق السندات. وفي التاريخ الحديث، من العدل أن نقول إن تحديد استحقاقات التقاعد في السوق من شأنه أن يجعلها تبدو أكبر بكثير. والواقع أن هذه المعدلات تجعل برنامج SCAPE في المملكة المتحدة يبدو جزائياً بشكل إيجابي.
وقد تركنا هذا في حيرة من أمرنا بشأن كيفية مقارنة الأمور في أماكن أخرى من العالم. لقد قامت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بجمع هذا النوع من البيانات، وهذا ما يبدو عليه الأمر:
وهي في معظمها قريبة بشكل مطمئن من تقديرات يوروستات لعام 2021، على الرغم من أننا لا نفهم تماما سبب اختلاف بعض الأرقام إلى حد كبير في بعض البلدان. تفرق أرقام منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بين المخططات المهنية غير الممولة في القطاع العام مثل نظام المعاشات التقاعدية التابع لهيئة الخدمات الصحية الوطنية في المملكة المتحدة، ومزايا الضمان الاجتماعي الأكثر عمومية لكبار السن. في بعض البلدان، مثل المملكة المتحدة، تختلف المخططات المهنية تمامًا عن معاشات التقاعد الحكومية العامة، لكننا ندرك أن هذا ليس هو الحال في كل مكان.
ما هي الوجبات السريعة؟
وكما يذكرنا يوروستات، فإن استحقاقات التقاعد هي:
…جزء مهم من ثروة الأسر، وبالتالي فهو ذو صلة بتحليل استهلاك الأسر وسلوكها الادخاري.
ويقدر البنك المركزي الأوروبي ثروة الإسكان بنحو 350 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. والقيمة الحالية لاستحقاقات المعاشات التقاعدية في ظل أنظمة التأمين الاجتماعي الحالية هي في نفس الملعب.
إن التحديات التي تواجه المجتمعات المسنة هي تحديات متعددة. سوف تبدو بعض التحديات المالية والاقتصادية متشابهة في مختلف وزارات المالية الأوروبية. لكن بعضها سيبدو مختلفًا جذريًا. ربما يكون عدم تجانس ترتيبات التأمين الاجتماعي أمراً يستحق التدقيق الدقيق من قِبَل المستثمرين الكلي وصناع السياسات النقدية.
