نوعان من stablecoin مملة ومثيرة. ممل هو المكان الذي يوجد فيه الآن. أمضى المصدرون مثل Circle و Tether العام أو العامين الماضيين في جعل StableCoins يبدو مملًا قدر الإمكان ، ومن الأفضل التنافس ضد البنوك والتجار الذين تعد StableCoins المخططين أن يكونوا مملين للغاية بالفعل.
وفي الوقت نفسه ، هناك هذا:
يتيح Ethena إنشاء واسترداد الدولار الاصطناعي المحايد ، USDE، أول شكل من أموال المدعومة بالكامل من Crypto ، قابلة للتطوير ، ومقاومة للرقابة من المال.
آلية دعم USDE يمكّن Susde ، أول “أموال إنترنت” يقدم أصولًا مشفرة للمكافأة ، مستمدة من مكافآت الأصول السائلة (إلى حد ما المستخدم في الدعم) والتمويل والأساس المتاح في الأسواق الدائمة والعقود الآجلة.
USDE تدعمها بالكامل (وفقًا للمناقشة في قسم المخاطر فيما يتعلق بالأحداث التي يحتمل أن تؤدي إلى فقدان الدعم) وحرية التأليف في جميع أنحاء CEFI & DEFI.
يرى؟ مثير!
من خلال قيمة الرمز المميز في الدورة الدموية ، تعد إيثينا ثالث أكبر مصدرة في العالم في العالم. فكرتها الكبيرة هي أن تكون رمزًا محملًا للمكيلات مرتبطًا بالدولار مع تجنب أي اتصال بأصول “آمنة” ملوثة بالتجارة مثل الخزانة. إنه لارتداد عندما كان Crypto يدور حول كسر قيود الاضطهاد المالي بدلاً من بناء القضبان المعتمدة على المنظم للمدفوعات والتحويلات.
إيثينا لديها شرح في الموقع يجعل الآلية تبدو معقدة للغاية …
. . . ولكن تحتها كانت كلها تجارة بسيطة إلى حد ما: بقعة طويلة ، العقود المستقبلية القصيرة ، جمع الفرق.
المكون الرئيسي للـ USDE هو مستقبل دائم. تم اختراعه في عام 1993 من قبل روبرت شيلر ، وقدم إلى Crypto من قبل Bitmex Exchange في عام 2016 ، تقدم العقود المستقبلية الدائمة للتجار تعرضًا للاستفادة من الأصل عبر عقد موحد واحد دون متاعب للملكية المباشرة أو عمليات نقل العقود.
لقد أصبح Crypto غاضبًا من Perps. المشتقات التي لا تتمتع بدوريها مناسبة بشكل فريد لتقلبات تشفير 24/7 وحبها من 100/1 رافعة المالية. إنها منتج ضخم لـ Binance ، وكانوا محوريين في أعمال FTX قبل انهيارها ، ويتم تجربتها بواسطة Coinbase في الولايات المتحدة ، حيث لا تزال تصنف كأدوات غير منظمة.
Perp يطابق مباشرة المشتري مع البائع. ليست هناك حاجة لتحويل النقد ولا تعبث مع blockchains. التكلفة الوحيدة المقدمة هي متطلبات هامش البورصة. سيتم تمييز الربح والخسارة للتسويق طالما يريد كلا الطرفين الاستمرار في اللعب.
ومع ذلك ، على الرغم من أن الطرفان المباشرون ، يوافقان كلا الجانبين على دفع رسوم مستمرة تتناسب مع الفجوة بين سعر العقود الآجلة وسعر الأصل الأساسي ، والذي يُعرف باسم الأساس. كلما كان الأساس إيجابيًا ، يدفع المشتري البائع ؛ عندما يكون سلبيا ، العكس.
تم تصميم هذه الرسوم ، المعروفة باسم معدل التمويل ، لجذب المراجحة الذين سيحافظون على أسعار الفحص والعقود الآجلة. ولكن نظرًا لأن تجار التشفير كانوا سعداء في السنوات الأخيرة لدفع البورصات علاوة على التعرض الطويل ، فقد كان معدل التمويل إيجابيًا باستمرار ، وقد تشبهت العقود ترخيصًا لطباعة الأموال.
كانت أسهل تجارة في العالم هي شراء التشفير ، والتعرض للتحوط من خلال تقصير Perp ، وجمع معدل التمويل. إنه يشبه إلى حد كبير تجارة FX ، ولكن بتمويل يحل محل الفرق في سعر الفائدة بين البلدين.
هذا هو ما يجلس خلف احتياطيات Ethena من StableCoin. هناك الكثير من الأشياء التي تمثلها موقع الويب حول عائدات الإقامة وإدارة السيولة ، ولكنها كانت تدعم كل شيء تجارة قديمة الطراز. اعتبارًا من شهر يناير ، جاء 92 في المائة من إيرادات البروتوكول من “التمويل والانتشار على الأساس المكتسبة من مناصب مشتقات دلتا التحوط”.
هل هذا المكسرات؟ هل ستعطل؟
وفقًا لبرايان روتليدج ، أستاذ مشارك في المالية في جامعة كارنيجي ميلون: ليس بالضرورة ؛ وليس بالضرورة.
روتليدج مؤلف رئيسي تحمل التشفير التجارةو ورقة 2022 التي أبرزت لأول مرة فرصة التحكيم في المستقبل الدائم. لطالما تفوق عدد Degens على الرافعة المالية ، هناك أموال يمكن كسبها ، أخبرنا: أخبرنا:
تخيل أن لديك مجموعة من الأشخاص الذين يريدون أن يكونوا طويلين ومجموعة من الأشخاص الذين يريدون أن يكونوا مختصرين. عادة في هذا الإعداد ، سيتم ضبط السعر بحيث تكون الأمور متوازنة. تم تصميم العقد الدائم بحيث يتم إصلاح السعر. من المفترض أن يتم ربطها إلى مؤشر سعر بقعة Bitcoin. طريقة الطلب (والعرض) مساواة هنا من خلال معدل التمويل. إنه الشيء الذي يضبط المعدل ، مما يجعل السوق واضحًا. من الناحية التجريبية ، نلاحظ أن معدل التمويل هذا يميل إلى أن يكون إيجابيًا. وهذا يعني أن هناك المزيد من الطلب على الجانب الطويل.
ليس من الغباء الاعتقاد بأنها ستستمر. معدل التمويل (تجريبيا) ثابت. لكنها ليست سحرية. نرى فترات يمكن أن تكون سلبية. عن طريق القياس ، نرى هذا في صفقات حمل أخرى كما هو الحال في السلع أو العملة الأجنبية.
كما هو الحال مع جميع صفقات الحمل ، فإن المخاطر الأكبر هو الازدحام. مع دخول المزيد من المراجحة إلى السوق على الجانب القصير ، سيتم تنافس معدل التمويل إلى الصفر.
لقد حدث هذا بالفعل ، إلى حد ما ، كما هو موضح في العائد المحتملين لـ USDE. هذه المرة من العام الماضي كان أكثر من 60 في المائة سنويًا. بحلول مطلع العام كان 27 في المائة. بحلول شهر مارس ، كان أعلى من 10 في المائة ، ومنذ ذلك الحين انخفض مرة أخرى.
يجب أن نلاحظ هنا أنه “محصول” بمعنى التشفير ، وليس المعنى التقليدي. الشخص يبادل دولاره مقابل دولار اصطناعي ، ثم يتبادل هذا الدولار الاصطناعي لغطاء زجاجة افتراضية. يؤدي غطاء الزجاجة إلى مؤهل حامل الدخل ، مدفوعًا أسبوعيًا في أغطية الزجاجة. سيتعين على أي شخص يريد عودة الدولار أولاً تبديل أغطية الزجاجة إلى دولارات اصطناعية ، والتي تستغرق سبعة أيام ، ثم يذهب على الرغم من عملية الاسترداد التي تعد فقط بإعادة حصة العملة المعدنية من الاحتياطيات التي تصل إلى الدولار ، ناقصًا رسومًا من 10 نقاط أساس. تعدل حدود الفداء “ديناميكيًا” استنادًا إلى ظروف السوق ومستوى العميل لتخليص KYC/AML.
قد يكون كل هذا Rigmarole يستحق كل هذا العناء لوعد أكبر من 60 في المائة من APY. إنه أقل جاذبية بكثير لكسب أقل من 5 في المائة من APY ، وهو ما يفسر على الأرجح سبب توقف نمو إيثينا الأخير:
يجب أن نلاحظ أيضًا أن الرسم البياني أعلاه لا يعرض USDTB من إيثينا ، وهو alt-stablecoin الذي يستخدم صندوق سوق BlackRock لدعم الاحتياطي. لا يزال لدى Tradfi استخداماته ، على ما يبدو.
للولايات المتحدة الأمريكية. يسرد موقع إيثينا سبعة عوامل خطر. ربما أكثر ما يلفت النظر هو مخاطر الطرف المقابل. تقول الشركة إنها تحمي نفسها من الأحداث على غرار FTX باستخدام “مقدمي التسوية خارج التبادل” بدلاً من التبادلات ، على الرغم من أن ذلك يثبت أنه هو نصف الحل فقط: لا تزال المواقف القصيرة تتطلب نشر الهامش في البورصة.
ثم هناك “مخاطر الأصول الدعم”. بالإضافة إلى تجارة أساس التشفير ، تحقق إيثينا دخلًا من ما يسمى الرموز المميزة السائلة. هذه هي أغطية زجاجة افتراضية تمثل التشفير التي تم قفلها في صندوق ، حيث تتأهل لرسوم صيانة الشبكة.
تعتبر صناديق القفل جزءًا لا يتجزأ من عملية التحقق من صحة Ethereum ، والتي تحل محل الكارثة البيئية التي هي نظام إثبات عمل Bitcoin. تسمح أغطية الزجاجة (تسمى الأنواع الأكثر شعبية Steth و Meth ، في حالة رعاية) للحاملين بالاستمرار في تداول العملات المعدنية المقفلة.
يمكن لـ Ethena ، من خلال شراء أغطية الزجاجة أثناء اختصار الرمز المميز الأساسي ، المطالبة برسوم الشبكة دون القلق بشأن ما إذا كان سعر الأثير يرتفع أو ينخفض. إنه يشبه بشكل غامض تجارة أساس التشفير ولكنه يحتاج إلى إدارة نشطة ، لأن هناك اليقين أقل بكثير من أن الطول والاختصار سوف يتحرك في Lockstep. إذا كانوا DEPEG ، فإن التحوط ينفجر.
الرموز الرموز السائلة الأثير هي 5 في المائة فقط من دعم الاحتياطي ، لكل لوحة معلومات إيثينا. قد لا يبدو هذا كثيرًا ، ولكن عندما يتم تخفيف العوائد التجارية على أساس الصفر ، فإن العازلة العاصفة المقتبسة هي 1.18 في المائة فقط ، فهي لا تزال كثيرًا.
قد يذكر الحديث عن العائدات العالية ودخل الدخل القراء تيرا ، الذين انهارت الخوارزمية التي تبلغ قيمتها بقيمة 50 مليار دولار ، في ثلاثة أيام من عام 2022. قد لا تكون المقارنة عادلة تمامًا. يقول روتليدج ، الذي يطلق عليه “مثالًا مثيرًا للاهتمام على الوساطة المالية” إن الطلب على الرهانات الطويلة المشفرة على الرهانات التجارية أصلية ، لذلك من خلال جمع رأس المال لتزويد الجانب القصير ، يضيف إيثينا قيمة.
المخاطر الكبيرة هي إذا كانت معنويات السوق تعكر وتقلب معدل التمويل من الإيجابية إلى السلبية. سيصبح الحفاظ على تجارة الحمل تكلفة ، “وبالتالي فإن استقرار العملة قد لا يكون قابلاً للتطبيق إذا كان التمويل سلبيًا لفترة طويلة” ، كما يقول روتليدج.
وقد يكون من المفيد تسليط الضوء على أن إطلاق إيثينا جاء بعد تصفية FTX وشتاء التشفير الذي تلا ذلك. لم يعيش بعد خلال أوقات مثيرة للاهتمام.
آرثر هايز ، المؤسس المشارك لـ Bitmex و مستشار ما قبل إطلاق بالنسبة إلى إيثينا ، صيد الفكرة في مارس 2023 مع منشور مدونة حول stablecoins الاصطناعية المدعومة من العقود المستقبلية. لقد كتب The Post أثناء احتجاز المنزل بعد إقراره بالذنب بانتهاك قانون سرية البنك الأمريكي ، بعد أن زُعم أنه يدير Bitmex مثل “منصة غسل الأموال”.
غالبًا ما استخدم Hayes حساب X الخاص به للترويج لكل من الرمز المميز والمطور ، على الرغم من أنه لم يذكره منذ يناير. تم الإبلاغ في ديسمبر / كانون الأول ببيع ما يقرب من نصف حصة مرتبطة ببروتوكول إيثينا ، وهو رمز عائم مجاني يُعرف باسم ENA ، مقابل ربح بقيمة 7.7 مليون دولار.
اللعنة على 4.7 ٪ ، staked USDE (ethena_labs) يقدم 29 ٪. لا تكن غبيًا … https://t.co/KWZWIUH68L
– آرثر هايز (cryptohayes) 20 نوفمبر 2024
لقد فقدت رمز ENA منذ ذلك الحين حوالي 80 في المائة من قيمته.
عفو إدارة ترامب هايز في مارس.
أيا كان إيثينا ، وأيًا كان الأمر ، فمن غير المرجح أن يكون مملًا.
