احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو مؤسس ورئيس مجلس إدارة شركة Research Affiliates
إن الاستثمار في القيمة غير مرغوب فيه على الإطلاق في عصر الذكاء الاصطناعي الذي تسيطر عليه أسهم التكنولوجيا “السبعة الرائعون” والتي لا تزال تهيمن على سوق الأسهم الأمريكية على الرغم من انخفاض الأسعار مؤخرًا.
وعلى الصعيد العالمي، تعثر الاستثمار مع التركيز على تحديد الأسهم المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية بدلاً من البحث عن الشركات سريعة النمو من ذروته النسبية في أوائل عام 2007 حتى أدنى مستوياته في صيف عام 2020، مع الارتفاعات اللاحقة من القاع في أواخر عام 2021 ومرة أخرى قبل بضعة أسابيع.
في مقابلة أجريتها معه مؤخرا، قال لي ستيف سيدجويك، مذيع قناة سي إن بي سي: “في أواخر حياته المهنية، كان محمد علي يستريح على الحبال، ويتلقى اللكمات، ويترك خصمه يستنزف نفسه، وهي تكتيكات يطلق عليها “اللعب بالحبل”. وباعتبارك مستثمرا في القيمة طيلة حياتك، فلا بد أنك تشعر وكأنك تلعب بحبل مخدر ضد سوق صاعدة تهيمن عليها معدلات النمو”. لقد أحببت هذا التشبيه! ورغم أنه (وأنا) ربما شعرنا بأننا في حالة سُكر بسبب اللكمات، إلا أن محمد علي عاد، مرارا وتكرارا، ليسجل ضربة قاضية.
ولكن لماذا نهتم بالقيمة؟ ما لم نكن نعتقد حقاً أن شركات القيمة لن تعود أبداً، فإنها تستحق تخصيص حصة مناسبة في محافظنا. وهناك أربعة أسباب تجعل القيمة قادرة على تحقيق عودة مذهلة في الأعوام المقبلة. أولاً، إنها رخيصة. وإذا قارنا نسبة سعر السهم إلى القيمة الدفترية لأرخص 30% من أسهم سوق الأسهم العالمية بأغلى 30%، فإن القيمة تكون عادة ربع ـ 25% ـ من تكلفة النمو.
في الفترة من 2005 إلى 2007، كانت القيمة باهظة الثمن وفقًا للمعايير التاريخية، حيث كان مستوى التقييم النسبي هذا يحوم حول 40٪. ولكن بحلول صيف عام 2020، تُركت أسهم القيمة للموت، حيث أصبحت رخيصة نسبيًا مقارنة بأسهم النمو كما كانت في ذروة فقاعة الدوت كوم. وهي الآن أغلى بنحو ثُمن (12٪) من أسهم النمو. في الواقع، تقول السوق إن الأسهم السبعة الرائعة والأغلى ستنمو في النهاية بمقدار ثمانية أضعاف مقارنة بأسهم القيمة المملة.
وثانياً، لم يكن الأداء الضعيف المطول للقيمة راجعاً إلى الاتجاه السائد في العوامل الأساسية مثل نمو الأرباح. فقد كان أداء محفظة شركات القيمة جيداً، حيث نمت هذه العوامل بالتوازي تقريباً مع محفظة أسهم النمو. ومن المذهل أن القيمة كانت لتتفوق على النمو طيلة الفترة بأكملها منذ عام 2007 إذا ما تم الحفاظ على نسبة السعر إلى القيمة الدفترية التي شهدناها في الفترة 2005-2007!
ثالثاً، تتفوق القيمة بشكل موثوق على النمو خلال فترات ارتفاع التضخم. ويتفق أغلب المستثمرين على أنه في حين قد يعود التضخم إلى أهداف البنوك المركزية البالغة 2%، فإن المخاطر الإيجابية أكبر كثيراً من المخاطر السلبية. ومن المرجح أن يبلغ متوسط التضخم 3 أو 4% في السنوات المقبلة أكثر من صفر إلى واحد في المائة. وهذا الخطر غير المتماثل يدعم التحيز نحو القيمة. لماذا؟ لأن ارتفاع التضخم يعني ارتفاع أسعار الفائدة. وإذا تم خصم النمو الطويل الأجل بمعدل خصم أعلى، فإنه يصبح أقل قيمة. كما أن ارتفاع التضخم يعني ارتفاع التقلبات في الاقتصاد والأسواق والساحة السياسية. وفي عالم أكثر خطورة، يريد المستثمرون هامشاً من الأمان.
رابعا، يتفوق النمو على القيمة بشكل موثوق في المراحل المتأخرة من السوق الصاعدة ــ وليس الأمر كذلك في السوق الهابطة أو المراحل المبكرة من الاتجاه الصعودي المتجدد. وإذا زارنا المثل القائل بأن النمو يتفوق على القيمة، فإن النمو يتفوق على القيمة بشكل موثوق في المراحل المتأخرة من السوق الصاعدة ــ وليس في السوق الهابطة أو في المراحل المبكرة من الاتجاه الصعودي المتجدد. ماغنوس أورسوس (أو الدب الكبير)، ينبغي على المستثمرين في النمو الحذر!
كيف ينبغي لنا أن نتعامل مع التعرض للقيمة على النحو الأمثل؟ إحدى الطرق التي طالما دافعنا عنها في شركة Research Affiliates هي اختيار الأسهم وترجيحها في المحفظة ليس على أساس قيمتها السوقية، بل على أساس البصمة الاقتصادية الأساسية لأعمال الشركات ــ كما تقاس بمعايير مثل المبيعات والقيمة الدفترية والتدفقات النقدية والأرباح. وبهذا، تتوافق المحفظة مع مظهر وتكوين الاقتصاد الكلي، وليس سوق الأوراق المالية.
لقد قدمنا مفهوم المؤشر الأساسي في عام 2005 لتحقيق هذه الغاية. ويؤدي هذا النهج إلى تقليص وزن أسهم النمو مقارنة بالمعايير القائمة على القيمة السوقية، ويرفع وزن أسهم القيمة. وعلى هذا فقد اقترح المنتقدون الأوائل أن هذا كان مجرد وسيلة لإعادة صياغة الاستثمار القائم على القيمة. ومع ذلك، فقد تفوق المؤشر الأساسي بلا هوادة على مؤشرات القيمة التقليدية، حيث تفوق مؤشر FTSE-RAFI All-World على مؤشر FTSE All-World Value في 15 من الأعوام السبعة عشر الماضية.
ولكن متى ينبغي للمستثمرين أن يزيدوا من تخصيصاتهم للقيمة؟ إن إجابتي السريعة هي: لماذا لا يفعلون ذلك الآن، وخاصة إذا كانوا ملتزمين بالفعل بشدة بأسهم النمو؟ والإجابة الأكثر منطقية هي أن نجمع بين النمو والقيمة في المتوسط، أو حتى نتجه نحو القيمة، لكل الأسباب المذكورة أعلاه. اسأل نفسك ما إذا كنت تتوقع سماع جرس إنذار يشير إلى انتهاء سوق النمو الصاعد. وإذا لم يكن الأمر كذلك، فلا يوجد سبب يدعو إلى انتظار عملية تعديل المحفظة.
