صباح الخير. إنها كيت دوجويد في نيويورك. شكرًا لإعادتي إلى المضيف الضيف Unhedged أثناء غياب Rob. إنها ليست فكرة جيدة أبدًا أن تكون بمثابة متابعة لكاتي مارتن، ولكن هنا يبدأ.
أولا، على أية حال، نفيديا. انخفضت أسهم شركة صناعة الرقائق قبل أرباح الأمس، ربما بسبب الاعتقاد بأن التغلب على توقعات المستثمرين العالية سيكون صعبًا للغاية. لكن لا! فجرت نفيديا التقديرات خارج الماء. وارتفعت أسهمها بنسبة 9 في المائة في تعاملات ما بعد السوق. إذا كنت تبحث عن الجانب السلبي، فإن مراسلنا للأسهم الذكية، نيك ميجاو، يشير إلى أن المبيعات في الصين لا تزال تشكل تحديًا حيث أجبرت قواعد التصدير الشركة على تقليص حجمها في المنطقة. لكن في الوقت الحالي لا يبدو أن هذا كاف لتعويض أرقام الانفجارات في كل مكان آخر.
يمكن إرسال أغاني المديح إلى [email protected]. جميع الشكاوى إلى [email protected].
من المحتمل أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة مرة أخرى
فهل من المعقول أن نقول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي قادر على رفع أسعار الفائدة في هذه الدورة؟ وبعبارة أخرى، هل أنا على استعداد لتسمية لاري سامرز بالموز؟
وفي مقابلة مع بلومبرج الأسبوع الماضي، قال الخبير الاقتصادي إنه بسبب الضغوط التضخمية المستمرة، كانت هناك فرصة “ذات معنى” – وقدر الاحتمالات بنحو 15 في المائة – بأن الخطوة التالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة يمكن أن تكون زيادة. قال سامرز: “إن أسوأ شيء يمكنك القيام به عندما يصف لك الطبيب المضادات الحيوية هو إنهاء جزء من الدورة التدريبية، والشعور بالتحسن والتخلي عن المضادات الحيوية”.
ولا يقتصر الأمر على سامرز فقط. تابعت بلومبرج المقابلة بمقالة كبيرة بعنوان “الأسواق تبدأ في التكهن بما إذا كانت حركة بنك الاحتياطي الفيدرالي التالية هي للأعلى، وليس للأسفل”. وقال مارك ناش، الذي يدير الصندوق الكلي ذو العائد المطلق في شركة جوبيتر لإدارة الأصول، لبلومبرج إنه قدّر الاحتمالات بنسبة 20 في المائة.
(ملاحظة حول احتمالات بنسبة 15 في المائة – هذه هي نفس فرصة أن يخطئ لاعب كرة القدم الأمريكية في تحقيق هدف ميداني من مسافة 37 ياردة، ولكن أيضًا الاحتمالات التي وضعتها صحيفة نيويورك تايمز بشأن فوز دونالد ترامب في انتخابات عام 2016.)
تأتي حجة سامرز بعد إعادة تفكير كبيرة في السوق بشأن الاتجاه الذي ستتجه إليه أسعار الفائدة. في بداية شهر يناير، كان لدى سوق العقود الآجلة ستة تخفيضات بمقدار ربع نقطة مئوية. وكانت توقعات السوق هذه دائمًا متعارضة مع توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه، لكن المتداولين كانوا يراهنون على تباطؤ سريع في التضخم هذا العام – كما رأينا في الخلف. نصف عام 2023. منذ شهر يناير، تغيرت الصورة الكلية قليلاً. التضخم يتراجع بشكل أبطأ من المتوقع، وسوق العمل يبدو قويا. ويأتي ذلك على رأس الإشارات الواضحة من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيأخذ وقته قبل التخفيض. لذلك كبح تجار أسعار الفائدة توقعاتهم. واليوم، يتم تسعير ثلاثة إلى أربعة تخفيضات، بدءًا من شهر يونيو بدلاً من شهر مارس:
وأصبحت توقعات السوق الآن أكثر انسجاما مع تفكير بنك الاحتياطي الفيدرالي. وأظهرت توقعات البنك المركزي لشهر ديسمبر/كانون الأول أن متوسط المسؤول يتوقع ثلاثة تخفيضات في عام 2024، وهو وجهة نظر كررها باول في اجتماع البنك في يناير/كانون الثاني، ثم مرة أخرى في مقابلة في فبراير/شباط على شبكة سي بي إس. 60 دقيقة.
وبالجمع بين الصورة الاقتصادية الأكثر تضخماً إلى حد ما والاتجاه في توقعات السوق لأسعار الفائدة، هل من المنطقي البدء في الرهان على فرصة الارتفاع؟ أنا لا أعتقد ذلك.
لنبدأ بحجة سامرز. لقد استشهد في الغالب بأرقام مؤشر أسعار المستهلك لشهر يناير، والتي جاءت ساخنة بالفعل. وتباطأ معدل التضخم الرئيسي أقل من المتوقع، مما ترك المعدل على أساس سنوي عند 3.1 في المائة. وظل التضخم الأساسي راكدا عند 3.9 في المائة. وركز الصيف بشكل خاص على “الخدمات الفائقة” (الخدمات غير المتعلقة بالمأوى) وعلى الإيجار المعادل للمالكين، والذي ارتفع بنسبة 7 في المائة سنوياً في كانون الثاني (يناير).
على الرغم من اعترافه بأن البيانات كانت شهرًا واحدًا فقط، إلا أن سامرز قال إن أرقام مؤشر أسعار المستهلكين يمكن أن تمثل أيضًا “نقلة نوعية صغيرة”. لكن هذا يبدو بعيد المنال، أو على الأقل من السابق لأوانه تحديده. وفي اليوم الذي حدث فيه ذلك، أوضح إيثان لماذا يجب أن نأخذ البيانات بقدر من الشك: فتوقعات التضخم تبدو هادئة، والقفزة في الموارد التعليمية المفتوحة تبدو وكأنها ضجيج، وبيانات التضخم لشهر يناير تميل إلى أن تكون متزعزعة. ومن المعقول أن نعتقد أن أرقام شهر فبراير/شباط سوف تكون أكثر برودة بعض الشيء.
صحيح أن أسواق الأسهم والسندات تعاملت مع بيانات التضخم بشكل سيء. لكن هذا لا يعكس البيانات نفسها بقدر ما يعكس حجم تراجع التضخم والتفاؤل بشأن خفض أسعار الفائدة في الأسواق. الرسم البياني أدناه من ميغان سويبر، استراتيجي أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا، يوضح مدى اختلال السوق مع توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي. لم يكن الانفصال بين توقعات السوق والاحتياطي الفيدرالي واسعًا إلا في لحظات الأزمة السابقة (مارس 2020، الأزمة المصغرة لبنك وادي السيليكون) أو خلال محاور السياسة النقدية:
ولا يوجد ما يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقع رفع أسعار الفائدة هذا العام. وأظهر محضر اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي لشهر يناير، والذي صدر يوم الأربعاء، أن المسؤولين كانوا “منتبهين للغاية” لمخاطر التضخم ويشعرون بالقلق من خفض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة. وتضيف أسواق الأسهم والائتمان المزدهرة إلى حذر بنك الاحتياطي الفيدرالي: “ذكر العديد من المشاركين خطر أن الظروف المالية كانت أو يمكن أن تصبح أقل تقييدًا من المناسب، الأمر الذي يمكن أن يضيف زخمًا لا داعي له إلى الطلب الكلي ويتسبب في توقف التقدم في التضخم”. ولكن على الرغم من كل هذه التحفظات، لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يتحدث فقط عن تخفيضات أسعار الفائدة.
وقال جينادي جولدبيرج، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في شركة تي دي سيكيوريتيز: “إن احتمالات رفع الفائدة بشكل صريح صعبة، لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتعين عليه أن يرى تسارعًا كبيرًا في زخم التضخم الأساسي”. من المهم أن نلاحظ أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه التأثير إلا على أنواع معينة من التضخم. ومن المرجح أن تحدث أي عملية إعادة تسارع في ظل التضخم الأساسي ــ على سبيل المثال، دون أن يشمل ارتفاع أسعار الطاقة ــ ولابد أن يعكس الطلب القوي بشكل مفرط. قد لا يتم احتساب تشابكات سلسلة التوريد.
وحتى في حالة إعادة تسارع التضخم الأساسي، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد لا يرفع أسعار الفائدة.
وقال غولدبرغ إن الأسواق ملتزمة بشكل كامل بالتخفيضات هذا العام لدرجة أن الفشل في تنفيذها سيكون “ساماً”. من الممكن أن تحصل على إعادة تسعير دراماتيكية: أسواق الأسهم تتدهور، واتساع هوامش ائتمان الشركات، وظروف مالية أكثر صرامة. وهذا من شأنه أن يقوم بالكثير من عمل بنك الاحتياطي الفيدرالي من أجل ذلك. وقال غولدبرغ: “فقط من خلال إبقاء أسعار الفائدة عند 5.5 في المائة (اليوم)، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يقوم بقدر لا بأس به من تشديد السياسة النقدية”. هذه هي أقوى نقطة ضد الزيادات: لماذا تحتاج إليها؟
ومن أجل تجديد سياسة التضييق، ربما يتعين علينا أن نرى سوق العمل الأمريكي يسخن أكثر. إن اتجاه سوق العمل نحو توازن أفضل بين العرض والطلب، والذي روج له باول في كل اجتماع عقد مؤخراً، ربما لا يتوقف فحسب، بل قد ينعكس. وهذا من شأنه أن يغير حسابات بنك الاحتياطي الفيدرالي. فبدلاً من مواجهة مخاطر ذات جانبين فيما يتصل بتفويضها المزدوج، فإن خطر ارتفاع معدلات البطالة سوف يبدأ في التضاؤل. وكما حدث في عام 2022، سيبدأ وضع مكافحة التضخم.
فهل التفكير في رفع أسعار الفائدة هذا العام هو الموز؟ لا؛ إنها مخاطرة حقيقية. لكن احتمالية سامرز البالغة 15 في المائة تبدو لي مرتفعة للغاية. من السابق لأوانه الحديث عن “تحولات نموذجية صغيرة”. تقوم الأسواق بتسعير مخاطر الذيل بشكل أكثر واقعية: هناك فرصة بنسبة 6.3 في المائة لرفع معدل الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في عام 2024 – وهو أقرب إلى الحصول على نتيجة إيجابية كاذبة في اختبار المخدرات من عدم تحقيق هدف ميداني يبلغ 37 ياردة.
قراءة واحدة جيدة
هذه المقالة، التي كتبها نيك ميجاو المذكور آنفًا، حول التداول غير المستقر في الأسهم المرتبطة بـ Nvidia، هي قراءة جيدة لك ولمنظم الأوراق المالية في حياتك.
