احصل على تحديثات الخدمات المالية المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الخدمات المالية أخبار كل صباح.
قد يواجه مديرو الأصول الذين يتلقون توصية “احتفاظ” واضحة أخرى إلى صندوق الوارد الخاص بهم صعوبة في بعض الأحيان لمعرفة قيمة البحث التحليلي. ليس الأمر كذلك ، مستشارة الحكومة البريطانية راشيل كينت ، التي تسعى إلى إعادة صياغتها كسلعة عامة ، وتستحق التمويل الجماعي.
من المؤكد أن مراجعة أبحاث الاستثمار المنشورة حديثًا ، والتي قادها كينت ، لن تقدم معجزات لأسواق رأس المال المتعثرة في المملكة المتحدة. لكنها ، بشكل عام ، تسير على الطريق الصحيح.
يسلط التقرير ، الذي نُشر في بداية الأسبوع ، الضوء على مقدار خفض ميزانيات الاستثمار البحثية. أدت القواعد الواردة في توجيه MIFID II للاتحاد الأوروبي لعام 2018 – والتي تتطلب من مديري الأصول أن يدفعوا بشكل منفصل لأبحاث الاستثمار والتي تم تنفيذها بحماس من قبل المنظمين في المملكة المتحدة – إلى تفاقم هذا الاتجاه.
يفترض كينت أن انخفاض حجم ونوعية أبحاث الاستثمار يجب أن يحمل بعض اللوم عن مشاكل مدينة لندن. تشمل العوامل المساهمة الأخرى خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي وتراجع تعرض حقوق الملكية لصناديق التقاعد في المملكة المتحدة.
يقدم كينت عددًا من التوصيات لتشجيع تغطية بحثية أوسع ، لا سيما في الأسواق الصغيرة والمتوسطة التي تعاني من نقص التمثيل.
حماسها للبحث منطقي. ملاحظات المحللين جيدة الصياغة تثير اهتمام المستثمرين بالأسهم. يمكن أن يساعد ذلك الشركات في الوصول إلى التقييمات المناسبة والحفاظ عليها. والنتيجة هي نظام بيئي صحي وجذاب للشركات الجديدة التي تسعى إلى الإدراج.
ومع ذلك ، فإن هذا النظام البيئي في المملكة المتحدة يكافح. انخفض الإنفاق على البحث. يقوم الوسطاء باستغناء أقسام البحث وتفويض المزيد من المسؤولية للمحللين المبتدئين. كانت تغطية الأسهم الصغيرة والمتوسطة هي الأشد تضرراً بسبب قلة اهتمام المستثمرين بتبرير الرسوم والتوظيف.
قال سايمون فرينش ، رئيس الأبحاث في بانمور جوردون: “إن سحب تغطية الأسهم الصغيرة له تأثير على تكلفة رأس مال هذه الشركات”. “إنهم يتداولون بخصم 35 إلى 40 في المائة مقارنة بنظرائهم العالميين ، في حين أن الخصم في سوق المملكة المتحدة الأوسع هو حوالي 20 في المائة”. إنها مشكلة للشركات الفردية ولكن أيضًا لاقتصاد المملكة المتحدة إذا أرادت تشجيع الأعمال التجارية الجديدة التي ستبتكر وتنمو وتخلق فرص عمل.
توصي مراجعة البحث بتفكيك بعض قواعد MIFID II ، لتمكين “إعادة تجميع” تكاليف البحث مع العمولات التجارية والعمولات الأخرى. ومع ذلك ، فإن تجميع التكاليف المختلفة معًا لا معنى له ، وأصبح لدى مديري الأصول الآن هياكل متوافقة مع MIFID II ، والتي من غير المرجح أن يتم تفكيكها.
والأكثر فائدة من ذلك ، أن المراجعة تقترح تسهيل الأمر على مديري الصناديق لاسترداد تكاليف البحث من عملائهم المستثمرين. إذا تم إصلاح القواعد الحالية التي تجعل من الصعب القيام بذلك ، فسيكون لدى مديري الصناديق المزيد من الأموال لإنفاقها على البحث.
والأكثر إثارة للاهتمام هو اقتراح إنشاء “منصة بحث” ممولة بشكل جماعي ، وهي هيئة تابعة لجهة خارجية تقوم بتكليف ودفع تكاليف الأبحاث ، بشكل أساسي نيابة عن الشركات الصغيرة والمتوسطة. الفكرة هي أن كل شركة ستضمن تغطية من قبل ثلاثة محللين على الأقل.
قال آدم فورسيث ، رئيس الأبحاث في Longspur Capital ، وهي شركة يتم دفع تكاليف أبحاثها من قبل المُصدِرين ، “إن التبادل فكرة جيدة”. “كما هو الوضع الآن ، لا تستطيع الشركات الصغيرة جذب تغطية بحثية كافية لإبراز صورتها مع المستثمرين وهذه مشكلة منهجية.”
إنه تحد كبير رغم ذلك. يقدر مارك هيلي ، مؤسس مزود الأبحاث المستقل The Analyst ، أن هناك أكثر من 200 محلل أبحاث يغطون الشركات المتوسطة في المملكة المتحدة وفي عام 2020 أصدروا أكثر من 1600 توصية بينهم. إذا تطلب كل سهم مدرج ثلاث توصيات ، فإن ذلك يعني ضمناً أكثر من 6000 توصية ، أو زيادة بمقدار أربعة أضعاف في عدد المحللين ، بافتراض أنهم حافظوا على نفس الإنتاجية.
سؤال رئيسي آخر هو كيف سيتم تمويل المنصة. تقدم المراجعة عددًا من النماذج. الأول هو جعل البنوك الاستثمارية تدفع الفاتورة ، على أساس النظرية القائلة بأنها سوف تعوض هذه التكاليف في مكان آخر إذا تعافى سوق الاكتتاب العام. وبدلاً من ذلك ، يمكن للشركات المشمولة بالدراسة أن تدفع بشكل جماعي مقابل البحث ، بالنظر إلى الدعم المتوقع لتقديراتها. الاقتراح الثالث هو أن يدفع المستثمرون ، ربما إلى جانب رسوم التداول.
إن تبادل تكاليف البحث ، من الناحية المفاهيمية ، بعيد جدًا عن قواعد MIFID II. تعامل هؤلاء مع البحث كمنتج يمكن للمستثمرين المؤسسيين اختيار شرائه إذا أرادوا ذلك. ولكن من خلال الإخفاق في تفسير الدور الأوسع للبحوث في الأسواق التي تعمل بشكل جيد ، ساهمت الإصلاحات عن غير قصد في الشعور بالضيق الحالي في لندن. لن تعكس مقترحات كينت هذا التراجع لكنها خطوة في الاتجاه الصحيح.
