صباح الخير. ألقت الأسواق نظرة واحدة على مؤشر أسعار المستهلك يوم أمس ثم عادت إلى النوم. عادت مؤشرات التقلب Vix وMove بالقرب من أدنى مستوياتها الأخيرة. التثاؤب. أيقظونا برسالة بريد إلكتروني قوية: [email protected] و[email protected].
مؤشر أسعار المستهلك: بالكاد سيئ بما فيه الكفاية
لم يكن تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس سيئًا. صحيح أنه جاء على الجانب الساخن بعض الشيء، حيث بلغ التضخم الأساسي 0.3 في المائة. لكن الاتجاهات الأكثر أهمية – تقليص الإيجارات والسلع – ظلت صحيحة.
ولكن كان هناك بصيص من مخاطر التضخم التي لا تزال قائمة. لنبدأ بالخدمات الأساسية غير المتعلقة بالإسكان، التي تشكل مصدر قلق للتضخم بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وبعد أربعة أشهر من التباطؤ المشجع، تسللت في أغسطس/آب، مرتفعة بنسبة 0.4 في المائة (الخط الأزرق الداكن أدناه):
وكان السبب الرئيسي هو خدمات النقل، ولا سيما فئة أسعار تذاكر الطيران المتقلبة. وارتفعت خدمات النقل، التي تشكل 7 في المائة من مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، بنسبة نقطتين مئويتين في أغسطس بسبب زيادة بنسبة 5 في المائة في أسعار تذاكر الطيران. إلقاء اللوم على أوبك. وساعدت تخفيضات الإنتاج في دفع سعر النفط إلى ما فوق 90 دولارًا للبرميل، من أقل من 70 دولارًا في يونيو. تعتبر أسعار تذاكر الطيران حساسة للغاية لتكلفة وقود الطائرات، كما أن وسائل النقل معرضة للطاقة على نطاق أوسع.
ومن الممكن أن تتلاشى الزيادة في أسعار النفط، التي فقدت زخمها. ولكن استمرار ارتفاع أسعار النفط يشكل خطر التضخم من خلال قناتين. الأول هو توقعات التضخم. وارتفع معدل التضخم الرئيسي، وهو ما يعيشه الناس، بنسبة 0.6 في المائة في آب (أغسطس). يتم لصق أسعار البنزين في كل مكان وتلعب دورًا كبيرًا في فكرة الناس عن مستوى الأسعار. ومن الجدير بالذكر أن توقعات التضخم في الأمد البعيد أصبحت بالفعل قريبة من الحد الأعلى لنطاقها التاريخي.
والثاني هو العبور المباشر إلى التضخم الأساسي. وعلى مدى ثلاثة أشهر، فإن صدمة أسعار النفط بنسبة 10 في المائة بسبب العرض ستؤدي إلى رفع التضخم الأساسي بمقدار 3 إلى 5 نقاط أساس فقط، حسب تقديرات الاقتصاديين في بنك مورجان ستانلي في مذكرة صدرت أمس. لكن ارتفاع الأسعار لفترة أطول “يمكن أن يتسرب إلى التضخم الأساسي مع إعادة ضبط عقود الأسعار وإلى الحد الذي تتمتع فيه الشركات بالقدرة على التسعير لتمرير الأسعار الأعلى إلى المستهلكين”، كما يكتبون.
وهناك خطر آخر يتمثل في اتساع نطاق التضخم. ولا يتعلق الأمر فقط بالنقل أو الطاقة. ويشير عمير شريف من Inflation Insights إلى أن عدة فئات غير متوقعة ارتفعت، بما في ذلك المفروشات المنزلية والرعاية الطبية. كما ارتفعت مقاييس التضخم الأساسي بعد بيانات الأمس:
يؤدي هذا إلى فكرة أوسع: بالنسبة لكل ما يمكن تعلمه من تشريح البيانات وتقطيعها، يجب أيضًا مراعاة النهج التنازلي. كانت هذه الدورة غامضة ولكن الحقيقة الواضحة هي أن الإنفاق قوي في الوقت الحالي. وإلى أن يثبت العكس، يتعين علينا أن نفترض أن المرونة الاقتصادية مهمة بالنسبة للتضخم، وأن المستويات المرتفعة من أرباح الشركات ونمو الأجور لا تتطابق مع عائد جيد يصل إلى 2 في المائة. ما زلنا نحبس أنفاسنا بشأن التضخم. (إيثان وو)
التجارة أساس سيئة كبيرة
منذ الأزمة المالية الكبرى، يميل الناس إلى القلق عندما يتراكم قدر كبير من الاستدانة في أي سوق مالية، كما حدث في سوق تمويل الإسكان قبل عام 2008. ويدرك الجميع أن الفوضى لن تتكرر، ولكنهم يتشوقون إلى ذلك. حول فوضى مماثلة، حتى يتمكنوا من تجنبها، أو الاستفادة منها، أو (في حالة الأشخاص مثلي) أن يبدوا أذكياء من خلال ملاحظة المشكلة قبل أن تنفجر ثم يؤلفون كتابًا عنها.
في الآونة الأخيرة، كان الناس ينظرون بخوف (أم أنه ترقب؟) إلى التداول على أساس سندات الخزانة. سوق الخزانة يشكل هدفا جيدا للقلق. لقد كاد أن يفشل في عام 2020، عندما قفزت التقلبات، واختفت السيولة، واضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التدخل. ربما كان أحد الجناة في ذلك هو المضاربين الذين استفادوا من التعرض لسندات الخزانة التي اضطروا إلى التخلص منها على عجل.
التجارة الأساسية هي أحد الأشكال التي تتخذها هذه المضاربة. يعمل مثل هذا. أبيع مجموعة من العقود الآجلة؛ أي أنني أوافق على شراء الكثير من سندات الخزانة بسعر معين، من أجل التبسيط، دعنا نسميه 100.50 دولار، في وقت ما في المستقبل. دعنا نسميها ثلاثة أشهر. الآن أشتري مجموعة من سندات الخزانة بمبلغ 100 دولار (لماذا تكون العقود الآجلة أكثر تكلفة من سندات الخزانة النقدية؟ ويرجع ذلك في الغالب إلى وجود طلب كبير على العقود الآجلة لاستخدامها في التحوط في أسعار الفائدة). في نهاية الأشهر الثلاثة، أقوم بإغلاق تداول العقود الآجلة، وأقدم خزينة بقيمة 100 دولار مقابل 100.50 دولار. لقد قدمت 50 سنتا. ياي. الجميل في هذه التجارة هو أنها متطابقة. لا يهمني في الغالب ما يحدث لسعر سندات الخزانة أو العقود الآجلة للخزانة على مدار فترة التداول. كل ما علي فعله هو الاحتفاظ بالخزانة ومن ثم تسليمها كما هو محدد في العقد.
المشكلة هي أن 50 سنتا ليس عائدا مثيرا على التجارة التي تربط 100 دولار لمدة ثلاثة أشهر. إنها ليست جيدة مثل مجرد شراء سند خزانة. ولكن نظرًا لأن التجارة متطابقة – إنها تقريبًا مراجحة خالصة – يمكنني اقتراض الكثير من المال لإعدادها. علاوة على ذلك، فهو يعتمد على سندات الخزانة، وهي الأصول الخالية من المخاطر. بشكل تقريبي، يمكنني اقتراض 98 دولارًا لشراء 100 دولار من سندات الخزانة، باستخدام سندات الخزانة كضمان. مع زيادة الرافعة المالية بمقدار 50 مرة، يبدأ العائد في الظهور بشكل جيد، حتى عندما يتم طرح تكلفة الرافعة المالية بالكامل.
لكن الرافعة المالية تجعل التجارة محفوفة بالمخاطر، كما يوضح تقرير ممتاز لعام 2020 صادر عن مكتب الأبحاث المالية. المشكلة الأولى هي أن الصفقات يتم تمويلها عادةً في سوق “الريبو” لليلة واحدة، وإذا تحركت الأسعار وأصبح هذا التمويل أكثر تكلفة، فقد يؤدي ذلك إلى محو الأرباح من التجارة، ومن ثم بعض الشيء، مما يجبرني على إغلاق التداول في بسرعة. والأكثر من ذلك، إذا تحركت أسعار سندات الخزانة أو العقود الآجلة للخزانة، فلا بد لي من نشر هامش إضافي مع المقرض الخاص بي أو غرفة مقاصة العقود الآجلة. وطالما أنهم يتحركون في نفس الاتجاه، فأنا بخير في الغالب، لأنه عندما يتطلب أحدهما هامشًا أكبر، فإن الآخر سيتطلب هامشًا أقل. ومع ذلك، إذا تحركوا في اتجاهات مختلفة، فلا بد لي من الخروج بأسرع ما يمكن.
عندما يتفاقم أي من المخاطرتين، فإنني أبيع سندات الخزانة الخاصة بي على عجل. إذا كان الكثير من المتداولين يقومون بذلك في نفس الوقت، فقد يطغى البيع على المشترين، مما يؤدي إلى حالة من الذعر في أهم سوق للأوراق المالية في العالم واختفاء السيولة – وهو الوضع الذي حدث في مارس 2020.
والسبب هو أن الجميع (بنك الاحتياطي الفيدرالي، وصحيفة فايننشال تايمز، وصحيفة وول ستريت جورنال) يركزون على التجارة الأساسية في الوقت الحاضر فقط لأنه يوجد فجأة الكثير من عمليات بيع العقود الآجلة لسندات الخزانة في السوق، حتى أكثر مما كانت عليه في الفترة التي سبقت ذلك. إلى حادث سيارة 2020. رسم بياني للتعرض من إيان هارنيت وديفيد باورز من شركة أبحاث الإستراتيجية المطلقة:
أحد ردود الفعل على تراكم الروافع المالية في سوق سندات الخزانة هو التساؤل عن السبب وراء عدم تعلم المضاربين الدرس في المرة الأولى. ولكنهم تعلموا الدرس بالطبع: الدرس هو أنه إذا ساءت الأمور حقاً في سوق سندات الخزانة، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتدخل. والشيء الوحيد المثير للدهشة بشأن عودة مستويات الرفع المالي المرتفعة هو أن الأمر استغرق ما يصل إلى أربع سنوات.
وهذا يقع في قلب المشكلة، وهو أنه إذا تسبب المضاربون بالرافعة المالية في حدوث مشكلة في سوق سندات الخزانة، فسوف يتأذى المارة الأبرياء. على سبيل المثال، يعتمد أشخاص مثل البنوك وشركات التأمين على سوق سندات الخزانة لإدارة السيولة، وكل إشارة سعرية في العالم تفشل عندما تقفز العائدات. لذا فإن أفضل نتيجة ممكنة – وهي سحق المضاربين ومستثمريهم وعودة الحكمة إلى السوق – لها آثار جانبية غير مقبولة. التنظيم، بما في ذلك متطلبات رأس المال للمشاركين في سوق الخزانة، يصبح جذابا لأشخاص مثل غاري جينسلر في هيئة الأوراق المالية والبورصات.
لكن المشكلة في تنظيم الرافعة المالية في مكان ما هي أنها تميل إلى الظهور في مكان آخر. في الحقيقة لا يوجد انضباط مثل انضباط السوق. ولابد أن يتلخص جزء من الحل في قبول حقيقة مفادها أن السيولة المثالية في سوق سندات الخزانة مجرد وهم، ويتعين على الجميع، من البنوك إلى صناديق التحوط، أن يعملوا على تقليص نماذج أعمالهم وفقاً لذلك. والبديل هو القفز من أزمة إلى أخرى.
قراءة واحدة جيدة
“إن التشكيلة الوزارية للرئيس شي أصبحت الآن تشبه رواية أجاثا كريستي ثم لم يبق أحد. . . من سيفوز في سباق البطالة هذا؟ شباب الصين أم حكومة شي؟
