احصل على تحديثات الأسواق المجانية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث الأسواق أخبار كل صباح.
قبل ثلاث سنوات، أدرك المستثمرون أن سوق سندات الخزانة الأمريكية القوية ليست دائما قوية كما تبدو. عندما ضربت صدمة كوفيد-19 في مارس/آذار 2020، تأرجحت أسعار الفائدة الأمريكية بطريقة خلقت خسائر فادحة لصناديق التحوط التي اتخذت رهانات خفية عالية الاستدانة على سندات الخزانة، عبر المشتقات واتفاقيات إعادة الشراء (“الريبو”) التي مبادلة السندات بسندات الخزانة. نقدي.
وتسببت موجة المبيعات القسرية التي تلت ذلك في توقف سوق سندات الخزانة بأكملها، إلى أن تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي على نطاق قياسي. أوه.
وبالتقدم سريعًا إلى عام 2023، قد تعتقد أن هؤلاء التحوّطين قد تعلموا الدرس. ففي نهاية المطاف، ارتفعت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بشكل حاد منذ عام 2020، ومن الممكن أن تتقلب مرة أخرى في العام المقبل؛ لا سيما وأن ثلث جميع ديون الحكومة الأمريكية – نحو 7.6 تريليون دولار – يجب إعادة تمويلها في عام 2024، كما أشار تورستن سلوك، المحلل في شركة أبولو، للعملاء مؤخرا.
فكر مرة اخرى. في الأسبوع الماضي، أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تقريراً يشير إلى أن ما يسمى “التجارة الأساسية” لصناديق التحوط قد بدأ في الظهور من جديد. وبعد تحليل البيانات الصادرة عن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع، لاحظ اقتصاديوها أن “اقتراض صناديق التحوط من اتفاقيات إعادة الشراء ارتفع بمقدار 120 مليار دولار في الفترة بين 4 أكتوبر/تشرين الأول 2022 و9 مايو/أيار 2023، وكان أعلى اعتبارا من 9 مايو/أيار 2023 عما كان عليه عند ذروته السابقة في عام 2019”. .
نعم، لقد قرأت ذلك بشكل صحيح: يبدو أن تحديد المواقع اليوم أكثر تطرفًا مما كان عليه قبل تلك الكارثة الوبائية. ويشيرون إلى أن هذا “يمثل نقطة ضعف في الاستقرار المالي لأن التجارة بشكل عام تعتمد على الاستدانة العالية وتتعرض للتغيرات في هوامش العقود الآجلة والتغيرات في فروق أسعار اتفاقيات إعادة الشراء”. وبلغة واضحة: إذا تأرجحت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بشكل حاد، فاستعدوا للصدمات.
وفي هذا الأسبوع، أثار مجلس الاستقرار المالي الجريء أيضًا بعض الإشارات الحمراء. وفي تقرير جديد صدر قبل اجتماع مجموعة العشرين، يحذر من أن الاستدانة بين “الوسطاء الماليين غير المصرفيين”، مثل صناديق التحوط والمكاتب العائلية، تتزايد بطرق يصعب تتبعها لأنها “اصطناعية” (أي المشتقات المالية). قائم على).
يشعر مجلس الاستقرار المالي بالقلق إزاء ما هو أكثر من سندات الخزانة. ولكن من الواضح أنه في ذهنه. وجاء في التقرير أن “اضطرابات مارس 2020 سلطت الضوء على الحاجة إلى تعزيز مرونة المؤسسات المالية غير المصرفية”، قبل أن يوضح أن الرفع المالي الزائد يمكن أن يجعل النظام المالي عرضة “لمزيد من ضغوط السيولة” في حالة حدوث صدمة سيئة.
والآن أستطيع أن أقول إن بعض البشر العاديين – والسياسيين – قد يستغربون. صناديق التحوط مغرمة بشكل سيء بالرهانات العالية. وإذا فشلت هذه الأمور بطريقة تلحق الضرر بعملائها الأثرياء، فلن يذرف سوى عدد قليل من الناخبين الدموع. يشعر الناس بالمثل تجاه مجال المكاتب العائلية سريع التوسع.
لكن السبب وراء إطلاق مجلس الاستقرار المالي أجراس الإنذار هو أن شهر مارس/آذار 2020 أظهر كيف يمكن أن تنتشر موجات الصدمة الناجمة عن تداولات المؤسسات المالية غير المصرفية. والأمر المثير للقلق بشكل خاص في الوقت الحالي هو أن نقاط الضعف الهيكلية في سوق سندات الخزانة والتي أدت إلى تفاقم الصدمة التجارية على أساس سندات الخزانة لا تظل قائمة فحسب، بل يمكن أن تزداد سوءًا في الواقع.
وعلى وجه الخصوص، في حين اعتادت البنوك على العمل كصانعة للسوق، فتشحيم عجلات سندات الخزانة وقطاع إعادة الشراء في أوقات الأزمة، فإنها تراجعت عن القيام بذلك بعد تشديد التنظيم المالي في أعقاب أزمة عام 2008. ولا يقوم الوافدون الجدد، مثل دور التجارة الخوارزمية، بهذه الأدوار.
في الواقع، كتب داريل دوفي، الأستاذ في جامعة ستانفورد، في بحث حديث أنه “منذ عام 2007، تقلص الحجم الإجمالي لميزانيات المتعاملين الأساسيين لكل دولار من سندات الخزانة المستحقة بمقدار أربعة أضعاف تقريبًا”. ويحذر من أن النسبة قد تتدهور أكثر مع ارتفاع إصدارات الديون. هذه واحدة من أكثر الإحصائيات المذهلة التي رأيتها مؤخرًا.
لقد أجرى بنك الاحتياطي الفيدرالي تعديلات متواضعة على هيكل سوق الريبو منذ عام 2020. لكن هذا المجال يفتقر إلى ذلك النوع من نظام المقاصة المركزي أو الدعم الحكومي الرسمي الذي يمكن أن يضمن حدوث التداول دائمًا في ظل أزمة.
لذا، ففي غياب “الوسطاء القادرين على زيادة المعروض النقدي” (أي صناع السوق)، فإن الخطر قائم في أن تنتعش السوق مرة أخرى، كما لاحظ ليف ميناند وجوشوا يونغر، الأكاديميان في كلية الحقوق بجامعة كولومبيا، في بحث مذهل آخر. يكتبون أنه في حين يفترض المستثمرون حتى الآن أن “سندات الخزانة تعادل النقد تقريبًا” لأنهم يستطيعون بيعها “بسرعة، وبتكلفة زهيدة، وعلى نطاق واسع” ــ وهو الافتراض “المنصوص عليه في القانون في العديد من الأماكن” ــ فإن هذا يبدو على نحو متزايد مغالطة.
هل هناك أي حل؟ هناك الكثير من المقترحات التي تطير حولها. ويريد مجلس الاستقرار المالي المزيد من التقارير حول الرفع المالي الاصطناعي للمؤسسات المالية غير المصرفية، والمزيد من الحذر من جانب المتعاملين الأساسيين الذين يقدمون هذا الائتمان. ويضغط غاري جينسلر، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصة، من أجل قدر أكبر من الرقابة على كبار اللاعبين في السوق والمزيد من المقاصة المركزية لعمليات إعادة الشراء وسندات الخزانة.
وفي الوقت نفسه، يذهب “دافي” إلى أبعد من ذلك. بالإضافة إلى المقاصة المركزية، يقترح تعديلات على قواعد السيولة التي من شأنها تمكين التجار من الاحتفاظ بمزيد من سندات الخزانة، والتحركات لتمكين بنك الاحتياطي الفيدرالي من العمل كمتداول الملاذ الأخير وتعزيز التقارير التجارية.
هذه كلها أشياء معقولة. ومع ذلك، من المؤسف أن هناك شهية سياسية قليلة في واشنطن (أو في أي مكان آخر) لتنفيذ هذه التغييرات الآن، ومن غير المرجح أن تظهر ما لم تحدث صدمة أخرى. لذا، إذا استمرت الروافع المالية الاصطناعية للصناديق في الارتفاع، فإن قلق المنظمين سوف يتصاعد أيضاً. هل يشعر أحد بإحساس الديجا فو؟
