هبوط التضخم الوعر

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. أعلنت شركة أوراكل عن ربع سنوي مخيب للآمال بعض الشيء، وانخفضت أسهم شركة البرمجيات التي تبلغ قيمتها 275 مليار دولار بنسبة 12 في المائة أمس. هناك الكثير من التفاؤل في الأسواق في الوقت الحالي، مما يخلق احتمالية حدوث خيبات أمل مريرة. إذا كنت تعرف أي سهم سيتعرض للانخفاض بعد ذلك، راسلنا عبر البريد الإلكتروني بكل الوسائل في الحال: [email protected] و[email protected].

تضخم اقتصادي

لقد كتبنا بالأمس أن تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الساخن للغاية هو وحده القادر على تغيير إجماع السوق. في هذه الحالة، كان التقرير وديعًا ومعتدلًا. ولم يتزحزح العائد على عامين، وهو حساس للغاية للبيانات الاقتصادية الواردة.

ومع ذلك، فقد احتوى التقرير على العديد من التلميحات المثيرة للاهتمام حول الكيفية التي قد يحدث بها هبوط التضخم. أولاً، انخفضت أسعار السلع الأساسية بنسبة 0.3 في المائة على أساس شهري. وكان انكماش أسعار السلع سمة من سمات تقارير التضخم لمدة نصف عام، مدفوعا بانخفاض أسعار السيارات المستعملة. لكن هذه المرة ارتفعت السيارات والشاحنات المستعملة فعليا بنسبة 1.6 في المائة في تشرين الثاني/نوفمبر، وهي أول زيادة شهرية منذ أيار/مايو. وانخفضت السلع الأساسية باستثناء السيارات المستعملة بنسبة 0.6 في المائة، وهو أكبر انخفاض منذ أوائل عام 2020. وأشار بعض المحللين إلى أن خصم العطلات كان في العمل.

التالي، المأوى. ومن المفترض أن يتبع تضخم الإيجارات في مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) انخفاض الإيجارات في السوق الخاصة مع دخول عقود الإيجار الموقعة حديثًا إلى البيانات الرسمية. لكن العملية تستغرق وقتا أطول مما توقعه الكثيرون. وارتفعت الإيجارات بنسبة 0.4% في نوفمبر، مقارنة بالشهر السابق. أحد الأسباب هو أن المقاييس القياسية لإيجارات السوق، من أمثال Zillow وApartment List، جديدة نسبياً. يقول كارل ريكاردونا، الاقتصادي الأمريكي في بنك بي إن بي باريبا: “لم نختبر هذه (العلاقة) على مدى دورات متعددة”. “نحن نعرف بشكل عام كيف يجب أن تعمل العلاقة، لكننا لا نفهم بالضرورة الفروق الدقيقة (مثل) الحجم أو المدة التي ستستغرقها الفترات الفاصلة”.

وفي نهاية المطاف، ينبغي أن ينخفض ​​معدل تضخم المساكن بشكل حاد. يحتفظ الباحثون في جامعة ولاية بنسلفانيا بنموذج حي للتضخم تم تعديله باستخدام بيانات الإيجار في السوق في الوقت الفعلي. وبعد هذه التعديلات، عاد التضخم الأساسي بالفعل إلى الهدف:

وأخيرا، قفزت الخدمات غير المتعلقة بالمأوى (المعروفة أيضا باسم “الأساسية الفائقة”) إلى 0.4 في المائة في نوفمبر/تشرين الثاني من 0.2 في المائة في أكتوبر/تشرين الأول. وكان السبب وراء ذلك هو الزيادة الشهرية الكبيرة بشكل غير طبيعي في أسعار الرعاية الطبية، والتي ارتفعت بنسبة 0.6 في المائة. وعلى الرغم من التباطؤ الطفيف، واصل تضخم التأمين على السيارات ارتفاعه المستمر، مرتفعاً بنسبة 1 في المائة في تشرين الثاني (نوفمبر).

وفي تجميع هذه النقاط معًا، فإنها توفر فكرة عن الأسباب التي قد تجعل هبوط التضخم غير سلس. وقد أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي بقوة إلى أنه سينظر إلى ما هو أبعد من انكماش أسعار السلع؛ يأخذ المأوى وقته الجميل في السقوط؛ والخدمات غير السكنية متقلبة للغاية. ولا ينتهك أي من ذلك بالضرورة وجهة النظر القائلة بأن التضخم في طريقه للوصول بشكل مستدام إلى مستوى 2، ولكن الافتقار إلى الوضوح يعطي الصقور في بنك الاحتياطي الفيدرالي سبباً لعدم التسرع.

ما هي التقلبات الصحيحة؟

إليك رسمًا بيانيًا ملفتًا للنظر:

هذه هي نسبة مؤشر الحركة لتقلبات سندات الخزانة الضمنية قصيرة الأجل إلى مؤشر فيكس لتقلبات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الضمنية قصيرة الأجل. يعتمد كلا المؤشرين على أسعار الخيارات. وهو يظهر أن التقلبات الضمنية في أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أعلى، مقارنة بالتقلبات المتوقعة في الأسهم الأمريكية، مما كانت عليه منذ ما يقرب من 30 عاما.

ومن وجهة نظر معينة، ليس من الغريب أن تكون تقلبات الأسهم منخفضة للغاية أو (في لغة الصناعة المشتقة) “رخيصة” مقارنة بتقلبات أسعار الفائدة. إننا نمر بفترة انتقالية في السياسة النقدية تتبع أعنف حادث تضخمي منذ أوائل الثمانينات. ما هي الأسعار التالية غير مؤكد للغاية! وفي الوقت نفسه فإن الاقتصاد، على الرغم من تباطؤه، يتباطأ من مستوى مرتفع وبطريقة منظمة، وعلى هذا فلابد أن تظل الأسهم في حالة جيدة أياً كانت اتجاه أسعار الفائدة، ما لم يحدث انهيار في أسعار الفائدة. إن هذا الملخص بسيط للغاية وربما مفرط في التفاؤل، ولكن هناك منطقًا معينًا فيه.

ولكن بطريقة أخرى، فإن الاختلاف بين التقلبين غريب جدًا. ولابد أن يظهر التقلب في تكلفة المال، بطريقة أو بأخرى، في تقلبات الأسهم؛ والشكوك الاقتصادية التي تجعل من الصعب معرفة الاتجاه الذي تتجه إليه أسعار الفائدة لابد أن تنعكس في أسعار الأسهم أيضا. ولذلك فمن المغري أن نعلن أن أحد التقلبين هو “الصواب”: أن تكون مخاطر الأسهم مسعرة بأقل من قيمتها، أو أن مخاطر السندات مبالغ فيها، أو القليل من الاثنين معا.

قدم نيتين ساكسينا، رئيس أبحاث مشتقات الأسهم الأمريكية في بنك أوف أمريكا، عدة تفسيرات لهذه الفجوة:

1. الأساسيات قد تبرر ذلك (تقريبًا بالطريقة التي وصفتها أعلاه).

2. وهو يعكس العرض والطلب على خيارات الأسعار والأسهم. فالبيع المفرط لمشتقات الأسهم – على سبيل المثال استراتيجيات الشراء المغطاة ذات الشعبية المتزايدة – يؤدي إلى انخفاض أسعارها وبالتالي تقلبات الأسهم.

3. تعمل العوامل الفنية أو “الميكانيكية” على قمع تقلبات الأسهم. على سبيل المثال، الارتباط المنخفض بين مكونات مؤشر S&P 500 هذا العام، مما يعني أن تحركات الأسهم الفردية تلغي بعضها البعض، ويقلل من التقلبات على مستوى المؤشر.

4. في حين أن تقلب أسعار الفائدة يعكس على نطاق واسع عدم اليقين الاقتصادي الحالي، فإن تقلبات الأسهم والأسهم أصبحت “غير مخدرة” بالنسبة لها لأن مستثمري الأسهم “كانوا مشروطين على مر السنين بشراء الانخفاضات والخوف من المخاطر الصعودية أكثر من المخاطر الهبوطية”.

ويعتقد ساكسينا أن التفسيرات الثلاثة الأولى تلعب دورًا، لكنها ليست قوية بما يكفي لتفسير الاختلاف الشديد. التفسير الرابع مهم.

وإذا كان ساكسينا على حق، فإن المرء يتوقع أن ينتفض مستثمرو الأسهم من غيبوبتهم بفعل نوع من الصدمة في نهاية المطاف. ولكن كيف توقيت مثل هذا الحدث؟ هو يكتب:

يجب أن تسير الأمور على ما يرام حتى يظل مؤشر Vix المنخفض هو القاعدة طوال عام 2024. . . ستحتاج الأسهم إلى البقاء على “عارضة التوازن” ذات الهبوط الناعم وتجنب التعرض للصدمة إما بسبب الركود أو أسعار الفائدة الأعلى على المدى الطويل – وكلاهما حجم الأسهم إيجابي تاريخياً. وعلى مستوى السهم الفردي، يجب أن يهيمن “التناوب التام” للخروج من Mag 7 (أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى) إلى المتخلفين هذا العام، حيث أن بدائل (i) Mag 7 تصبح أكثر روعة ويتم تداولها عند سعر أعلى / Es أو (2) انفجار فقاعة Mag 7 يجب أن يؤدي (كلاهما) إلى ارتفاع حجم الأسهم.

تؤكد إيمي وو سيلفرمان، استراتيجي مشتقات الأسهم في RBC Capital Markets، على مشكلة التوقيت:

من منظور الأصول المتعددة، من المقنع للغاية أن نقول إن “حجم الأسهم يبدو رخيصًا” مقارنة بحجم أسعار الفائدة، ولكن الواقع هو أننا نستطيع البقاء في هذا الإطار لفترة طويلة. إنها مشكلة دائمًا في عالمنا (تداول المشتقات المالية) أننا لا نعرف “متى تتوقف الموسيقى”. ألقِ نظرة على عام 2017 بأكمله، على سبيل المثال، حتى Volmageddon لعام 2018. . . (مع ذلك)، ما هو السوق الأقل استعدادًا من حيث الخيارات (؟) الفجوة في الجانب السلبي في أسواق الأسهم من نوع ما من الصدمات الخارجية.

كن حذرا هناك.

قراءة واحدة جيدة

فيونا هيل: “لقد أصبحت أوكرانيا ساحة معركة لأمريكا ومستقبل أمريكا”.