صباح الخير. يدرج ملف الاكتتاب العام الأولي لشركة بيركنستوك – تسعى الشركة للحصول على تقييم بقيمة 8 مليارات دولار – “النسوية الحديثة” باعتبارها الريح الخلفية التي ستستمر في دعم نمو العلامة التجارية (“بينما تأتي اتجاهات الموضة وتذهب، نعتقد أن تفضيل النساء المتزايد للملابس العملية والملابس العملية” الأحذية كانت وستثبت أنها علمانية بطبيعتها.”) لذلك نتوقع أن يتم استنكار العلامة التجارية باعتبارها “استيقظت” من قبل رون ديسانتيس، مما يؤدي إلى قفزة كبيرة في المبيعات. يشتري! أو على الأقل راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected]
أين نحن من الدورة الاقتصادية؟
تتحرك الاقتصادات في نمط دوري قذر. في حالة الركود، يراقب المستهلكون محافظهم وتحافظ الشركات على انخفاض المخزونات والاستثمارات. تقييمات الأصول منخفضة. يشعر الجميع بالفقر اليوم ويتوقعون أن يشعروا بالفقر غدًا.
ثم، لأي سبب كان، تبدو الأمور أقل كآبة. تفتح العائلات محافظها قليلاً. تدرك الشركات أن المخزونات بحاجة إلى إعادة تخزين، والمصانع بحاجة إلى التحديث، وأنها بحاجة إلى المزيد من الموظفين. يدرك المستثمرون أن الأصول رخيصة للغاية، فيقومون بالشراء. وسرعان ما بدأ الإنتاج والاستثمار والتقييمات في الارتفاع. استعادة!
بدأت التجاوزات في الزحف. والمخزونات مرتفعة. القدرة تلبي الطلب ثم تفوقه. أسعار الأصول تصل إلى ذروتها بعض الشيء. لا تزال الأمور تبدو جيدة، لكن الساعة تتأخر. بعض الصدمات الصغيرة – ربما يقدمها البنك المركزي – كافية لجعل الشركات تدرك أنها بحاجة إلى خفض الأسعار وإبطاء الاستثمار. يصبح المستهلكون مترددين. الركود مرة أخرى.
كل هذا تخطيطي للغاية. لا يوجد إعلان للخدمة العامة في اليوم الذي يتحول فيه الركود إلى انتعاش، أو عندما يصبح التعافي ناضجاً ثم توسعاً مفرطاً. والأهم من ذلك كله هو أن أي شخص يقرع الجرس عندما يبدأ الركود؛ وفي ذلك اليوم، كان الكثير من الناس يعتقدون أن الازدهار لا يزال قوياً. من الصعب قراءة الدورة عندما تعيش بداخلها. ومن الصعب قراءتها في الوقت الذي تنتشر فيه الاضطرابات العرضية والقطاعية في الاقتصاد، لأن الدورة النموذجية تدور حول تقلبات الطلب.
منذ صدمات الوباء، أصبحت الدورة غامضة للغاية لدرجة أن بعض الناس يعتقدون أننا في بدايتها بينما يعتقد البعض الآخر أننا في النهاية. إليكم مايكل ويلسون من مورجان ستانلي يوم الاثنين، في مذكرة بعنوان “عودة كتاب قواعد اللعبة المتأخرة”:
نحن ننظر إلى هذا العام باعتباره امتدادًا لفترة الدورة المتأخرة التي غالبًا ما نشهدها عندما من المتوقع أن يتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤقتًا أو يعكس موقفه المتشدد من السياسة. وكما هو معتاد في مثل هذه الفترات، فقد تحرك التوسع المتعدد قبل حيث تملي الأساسيات الكلية القيمة العادلة، مما يضع العبء على إعادة تسريع النمو و/أو دعم السياسات المتزايد الذي ليس موجودًا بالفعل في السعر من أجل الحفاظ على المضاعفات مرتفعة.
تتفوق عوامل الدورة المتأخرة/العوامل (السوقية) الأكثر تحفظًا مرة أخرى. على وجه التحديد، نلاحظ أن عوامل السيولة المرتفعة والديون المنخفضة وانخفاض النفقات الرأسمالية كان أداؤها جيدًا خلال الشهر الماضي … على الرغم من ارتفاع سعر الفائدة منذ الذروة المحلية في الأسهم في أواخر يوليو، فقد تجاوز النمو كلا من القيمة والتقلبات الدورية. علاوة على ذلك، شهدت مجموعة واسعة من الفائزين في الدورة المبكرة أداء ضعيفا نسبيا في الآونة الأخيرة.
بشكل عام، في حالة التعافي، فإن أسهم الشركات التي لا يمكن لأحد أن يلمسها في حالة الركود تحقق أداءً جيدًا: الشركات الصغيرة، والصناعات الدورية، والمخاطر الفريدة العالية، التي تحمل الكثير من الديون. هذه هي الشركات التي تستفيد أكثر من غيرها من الاقتصاد الأفضل وستكون الأكثر بيعًا خلال فترة الركود. ومع تقدم الدورة في العمر واقترابها من الركود، فأنت تريد العكس: شركات يمكنها أن تظل مستقرة أو حتى تنمو من خلال الرياح الاقتصادية المعاكسة. تعتبر السلع الأساسية وقصص النمو طويل الأمد بمثابة توصيات قياسية، كما هو الحال مع الشركات الكبرى. يقوم ويلسون وفريقه بإدراج الأسهم الصناعية، وهي فئة الأسهم الدورية التي تميل إلى الأداء الأفضل مع تقدم الدورة أيضًا.
وتأخذ سافيتا سوبرامانيان من بنك أوف أميركا الجانب الآخر من الحجة. كتبت يوم الاثنين أن دورة فريقها أو مؤشر “النظام” قد انقلب من الركود إلى الانتعاش، في مذكرة بعنوان “تأكيد التعافي: القيمة> النمو، المخاطر> الجودة، الصغيرة> الكبيرة”:
لا شك أن السنوات القليلة الماضية لم تكن محددة بشكل جيد من منظور “الدورة”، مع فترات صعود وانكماش غير متزامنة أثناء وبعد كوفيد-19. لكن مؤشر النظام الأمريكي الخاص بنا ظل ملائمًا في التقاط اتجاهات العوامل – على سبيل المثال، شهد الركود الاقتصادي في الفترة من يناير إلى يونيو حدودًا كبيرة، وتفوق النمو والجودة في الأداء، كما كان متوقعًا. تحسن المؤشر للشهر الثاني على التوالي في أغسطس، ودخل رسميًا مرحلة “التعافي”. تحسنت خمسة مدخلات (التضخم، وتوقعات الناتج المحلي الإجمالي، وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، ومؤشر مديري المشتريات ISM، واستخدام القدرات)، وضعف ثلاثة (نسبة مراجعة ربحية السهم، والمؤشرات الاقتصادية الرائدة، وهوامش العائد المرتفعة).
فيما يلي الرسم البياني لمؤشر نظام BofA، الذي يجمع البيانات المذكورة أعلاه معًا باستخدام درجة Z. لاحظ الزر الصغير الموجود على اليمين (هل هناك أي رأس مزيف مشابه في الدورات السابقة؟):
يقول سوبرامانيان أن الوقت قد حان لشراء القيمة والمخاطرة. لقد أحببت بشكل خاص الأمور المالية ودافعي الأرباح المرتفعة.
كيف يمكن لاثنين من الاستراتيجيين الأكفاء، مع نفس مجموعات البيانات المتاحة لهم، أن يتوصلوا إلى استنتاجات متعارضة حول موقعنا في الدورة؟ يبدو أن الكثير منها يعود إلى المنهجية. يركز ويلسون بشكل أكبر على مؤشرات السوق، مثل القطاعات التي تتفوق في الأداء، في حين يعتمد سوبرامانيان بشكل أكبر على بيانات الاقتصاد الكلي. ونحن نجد أن عناصر كليهما مقنعة، ولكن لم يخصص أي منهما الوقت لدراسة ثلاثة عوامل نعتقد أنها مهمة: التوظيف، والإسكان، وتأثيرات الوباء غير المتكافئة إلى حد كبير على قطاعي السلع والخدمات.
وبدءاً بالتوظيف، من الغريب أن نقول إننا مازلنا في بداية الدورة، حيث يتراجع نمو الرواتب بسرعة، وترتفع معدلات البطالة إلى 3.8 في المائة، بعد أن بلغت أدنى مستوياتها الدورية عند 3.4 في المائة. عادة ما يحدث انخفاض البطالة في وقت متأخر من الدورة. وذلك لأن سوق العمل مؤشر متخلف؛ فالعمال لا يضبطون في كثير من الأحيان توقيت التقلبات في الاقتصاد، على عكس المصنعين أو شركات بناء المنازل على سبيل المثال.
إذا كان سوق العمل يبدو ثابتاً في أواخر دورة، فإن سوق الإسكان يتجاهل تجاهلاً كبيراً. إن الإسكان يشكل أهمية غير متناسبة بالنسبة للدورة، لأنه كبير، ومرتفع، ومتأرجح، ومملوك على نطاق واسع (يقول البعض إنه يكون دورة الأعمال). لقد كتبنا المزيد عن الإسكان يوم الاثنين، ولكن الصورة التقريبية تبدو كما يلي: في حالة انكماش، ولكن ليس بالسوء الذي كانت عليه من قبل. وعلى أساس تسلسلي، انخفض الاستثمار الثابت السكني الخاص بنسبة 1.2 في المائة في الربع الثاني. لكن الانكماش الفصلي كان أقرب إلى 6 في المائة العام الماضي. وقد انتعشت عمليات البدء في بناء المساكن هذا العام مع اندفاع شركات بناء المنازل إلى الخرق.
ربما ليس من المستغرب أن تبدو الدورة مضطربة بعد الصدمات القطاعية الضخمة التي أحدثتها الجائحة. إن التحول من السلع إلى الخدمات أمر معروف جيدا، ولكن الأمر الأقل ملاحظة هو حقيقة أن الإنفاق الحقيقي يتحول الآن ببطء نحو السلع. ويبين الرسم البياني أدناه نسبة الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الحقيقي على السلع مقابل الخدمات. لقد وصل التناوب نحو الإنفاق إلى أدنى مستوياته:
تزامن الارتفاع في الإنفاق على السلع مع ارتفاع طفيف في مسوحات نشاط التصنيع، وهو ما يتناسب مع تفسير الدورة المبكرة:
ونحن نتساءل ما إذا كانت المؤشرات الإجمالية مثل مؤشر سوبرامانيان، والتي ترصد إلى حد كبير التقلبات في الطلب، تعمل بشكل جيد عند التعامل مع الصدمات القطاعية التي يحركها العرض مثل تلك التي نشهدها الآن.
ويحاول ويلسون وسوبرامانيان وضع اللحظة الحالية في الإطار الاقتصادي الدوري القياسي. هذا مشروع جدير بالاهتمام. ولكن من الصعب ألا نشك في الإجابة على السؤال التالي: “هل هذا الركود أم التعافي هو في منتصف الدورة أم في أواخرها؟” قد يكون “لا شيء مما سبق”. ربما يكون الوباء قد أخرج أجزاء مختلفة من الاقتصاد من مداراتها المعتادة، وقد يستغرق الأمر بعض الوقت قبل أن تعود الأنماط القياسية إلى تأكيد نفسها. (ارمسترونج وو)
قراءة واحدة جيدة
الهامس الليبرالي.
