احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
أحاول أن أستغل مساحتي الثمينة في إحدى الصحف الوطنية لإزالة الغموض الذي يكتنف الأسواق المالية وتشجيع المستثمرين، الهواة والمحترفين، على فهم أين تكمن المخاطر والفرص الرئيسية.
في هذا السياق، كان الصعود القوي لأسواق الأسهم، بقيادة الولايات المتحدة، السمة الأكثر بروزاً في السنوات الأخيرة، بل وحتى العقود الماضية. ومع ذلك، لم أشر قط، أثناء صعود الأسهم بقوة، إلى تجارة الين المخيفة والخطيرة باعتبارها عاملاً رئيسياً وراء هذا الاتجاه.
إن استخدام الين ــ الذي يتم اقتراضه بثمن بخس بسبب أسعار الفائدة المنخفضة للغاية التي يتبناها بنك اليابان ــ لشراء الأسهم الأميركية لم يكن قط ضمن قائمة الركائز الأساسية للأسواق. فمعجزة شركات التكنولوجيا الكبرى في الولايات المتحدة، والانفجار في تجارة التجزئة وصناديق تتبع المؤشرات، وتفاصيل أسعار الفائدة الأميركية ــ كل هذه موضوعات مألوفة، لكن تجارة الفائدة على الين لم تكن أبدا ضمن هذه القائمة.
ولكن الآن بدأت تجارة الين في التعثر. فلم يعد الين الرخيص للغاية رخيصاً للغاية، بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة للمرة الثانية فقط في سبعة عشر عاماً. وفجأة أصبح هذا هو موضوع اليوم، الذي تم تحديده على نطاق واسع باعتباره أحد الأسباب الرئيسية التي أدت إلى تعرض الأسهم العالمية لهزة عنيفة في الصيف بينما كنت جالساً على كرسي استلقاء للتشمس في تركيا وأحتسي مشروب بالوما المثلج اللذيذ.
هل أدين لك بالاعتذار عن فشلي في تحديد الدور الذي لعبته سياسة بنك اليابان في مختلف الأسواق المتقدمة في العالم، وعن إغفالي هذا الخطر الملح الذي يهدد الاستقرار المالي العالمي؟ لا أقصد بذلك صرف النظر عن اللوم، ولكن لم يشر أي مدير أصول أو استراتيجي في بنك استثماري أو مهووس بالسياسة إلى هذا الخطر باعتباره السبب وراء ارتفاع الأسهم العالمية قبل أن تبدأ في التعثر. فهل نحن جميعاً مذنبون بنفس التفكير المنعزل والعجز عن ربط النقاط التي قادت الاقتصاد العالمي إلى الكارثة في عام 2008؟ لا أعتقد ذلك.
ولكننا بدلاً من ذلك نشهد لعبة معقدة من تثبيت الذيل على الحمار، حيث يتقاضى الناس أجوراً معصوبي الأعين لتوضيح الأسباب الذكية لكل تذبذب في كل فئة من فئات الأصول، ويكافحون لتفسير سبب هبوط الأسواق. فقد هبطت الأسهم اليابانية بنسبة 12% في يوم واحد، وعانت الأسواق الأميركية من أسبوع اختباري صعب للغاية، ولكن أغلب هذه التحركات انعكست بالكامل تقريباً بحلول الوقت الذي نهضت فيه من كرسي الاستلقاء في الشمس وعدت إلى مكتبي. (تنهد). لا شك أن هناك سبباً شريراً أو معقداً وراء كل هذا؟
إن الواقع بالنسبة لأولئك الذين يتساءلون عما سيحدث بعد تلك الأيام الصيفية المذعورة هو أن هذه الحلقة لا تتغير كثيراً، ولكنها تشير إلى أن أسعار الأصول ربما لم تكن في المكان الصحيح منذ البداية. وسوف نضطر إلى التعود على ارتفاعات قبيحة في التقلبات مثل هذه.
إن أداء الين وأداء الأسهم مرتبطان بشكل غير مباشر، كما أشرت من قبل. ذلك أن أسعار الفائدة الأميركية المرتفعة تدعم الدولار، وخاصة في مواجهة العملة اليابانية حيث لا تزال أسعار الفائدة، رغم ارتفاعها، قريبة من الصفر. وإذا حدث ركود في الولايات المتحدة، فسوف يشير ذلك إلى ضربة موجهة إلى أرباح الشركات، وبالتالي إلى الأسهم، فضلاً عن خفض قيمة الدولار وارتفاع قيمة الين. وفي نهاية شهر يوليو/تموز عندما بدأت أولى هزات الاضطراب في السوق، قالت لي جوهانا كيركلوند، كبيرة مسؤولي الاستثمار في مجموعة شرودرز: “إن الأمرين مرتبطان. وفي الأساس، فإن كليهما ينبع من نفس الجذر”.
لكنها أضافت أن الهبوط المتزامن في قيمة الدولار مقابل الين، وفي أسعار الأسهم، لم يكن في الحقيقة أكثر من “أمر فني صيفي” وفرصة “لإخراج القليل من الرغوة من السوق”.
إن هذا هو المفتاح هنا. فقد كان المستثمرون يبحثون عن ذريعة لكبح جماحهم. وكان التشبث الشديد بتجارة الفائدة على الين مناسباً تماماً لهذا الغرض. والواقع أن هروب المستثمرين اليابانيين من الأسهم الأميركية وإعادتهم إلى بلادهم بالين يشكل ظاهرة حقيقية أدت إلى تضخيم الانخفاضات على الهامش. ولكن من الصعب أن نزعم أن هذا يشكل سبباً رئيسياً معقولاً لهبوط الأسهم العالمية بنسبة 6% في غضون بضعة أيام فقط.
وتشير فيكي تشانج، المحللة في جولدمان ساكس، إلى أن السوق قد ذهبت إلى أبعد مما ينبغي، ليس أثناء عملية إعادة الهيكلة، بل قبلها.
وفي مذكرة إلى العملاء هذا الأسبوع كتبت: “من الممكن أن السوق تجاوزت بالفعل توقعات النمو قبل أن تتفاقم المخاوف بشأن النمو في الآونة الأخيرة. وقد وجدنا بعض الأدلة التي تشير إلى أن هذا ربما كان صحيحاً… وجزء من السبب وراء هذه التحولات المفاجئة هو أن السوق ربما كانت في حاجة إلى “العودة إلى المسار الصحيح”.
لقد كانت علامات الضعف في سوق العمل في الولايات المتحدة والتباطؤ الواضح في معدلات التضخم في الولايات المتحدة بمثابة الحافز الذي دفع المستثمرين إلى اتخاذ هذه الخطوة. إن تقلبات العملة اليابانية هي مجرد أعراض وليست سبباً لنفس الشيء.
إن الرابط الذي يربط الين الضعيف بالأسهم العالمية المتفائلة هو الإجماع في الأسواق على أن الاقتصاد الأميركي سوف ينفذ هبوطاً مثالياً، فيتباطأ بشكل سلس بدلاً من الركود المؤلم. وتشير البيانات الاقتصادية الأميركية الأحدث، وخاصة مبيعات التجزئة القوية، إلى أن هذا يظل الرهان الصحيح.
ولكن المغازلة الصيفية للهلاك تشكل تحذيراً بضرورة توخي الحذر. فعندما تتوقف كل فئة رئيسية من فئات الأصول في العالم على هبوط هادئ في الولايات المتحدة، تزدحم الأسواق بالفرص المتاحة للخروج عندما تسود الشكوك. ومن الواضح أن المستثمرين في مزاج يسمح لهم باستغلال أي ذريعة لتأمين المكاسب والتراجع.
كاتي مارتن@ft.com
