احصل على تحديثات الخدمات المالية المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الخدمات المالية أخبار كل صباح.
ربما لاحظت أن الأسهم الخاصة – السعال – تنقسم الآراء. حتى داخل الصناعة المالية ، يعتقد الكثير من الناس أن فناني الاستحواذ يتقاضون رواتب زائدة في الواقع ، وهم متسللون ذوو قروض عالية يتم حجب أخطائهم عن طريق الحيل المحاسبية.
دان راسموسن من شركة Verdad Advisors هو أحد النقاد إلى حد كبير. أخذ بريده الإلكتروني الأسبوعي الأخير خطوة مثيرة للاهتمام في فحص ما إذا كانت التحسينات التشغيلية التي تصر شركات الأسهم الخاصة على إجرائها في شركاتهم موجودة بالفعل.
تنبيه المفسد: لا يعتقد ذلك.
يجب ألا يأخذ المستثمرون كلمة الصناعة بأن شركات الأسهم الخاصة هي مديرين متميزين يقودون أداءً فائقًا في الشركات التي يمتلكونها. هذه أسطورة تشبه القول بأن الرؤساء الجمهوريين أفضل بالنسبة للاقتصاد أو أن الرؤساء الديمقراطيين أفضل للفقراء. يبدو ذلك معقولًا ، لكن من الصعب جدًا إثباته بالبيانات. ويجب أن يكون المستثمرون مدفوعين بالبيانات وليس الأساطير. كما أوضحنا ، يمكن الحصول على هذه البيانات وتحليلها.
إن قول هذا التحليل أسهل من فعله. تكمن المشكلة في أن الشركات التي تتخذ شركات خاصة لم تعد تقدم أرباحًا عامة منتظمة ، لذلك هناك ندرة في البيانات. ومع ذلك ، فإن العديد منهم يصدرون ديونًا ، وفي العديد من الصفقات الأكبر ، يعني ذلك مبيعات كبيرة للسندات العامة مع البيانات المالية المصاحبة.
لذلك جمعت Verdad قاعدة بيانات لـ 993 صفقة أمريكية بين عامي 1996 و 2021 حيث كانت كل من البيانات المالية قبل الاستحواذ وبعده متاحة. كما يعترف Verdad ، هذه مجموعة بيانات صغيرة جدًا نظرًا لعشرات الآلاف من صفقات PE التي تمت خلال ذلك الوقت. لكنها لقطة ، على الأقل للصفقات الأكبر.
حسنًا ، لم يكن أداؤهم رائعًا. فيما يلي الرسوم البيانية التي توضح نمو الإيرادات وهوامش الأرباح في الشركات المملوكة للأسهم الخاصة مقابل نظيراتها المدرجة ، قبل وبعد عمليات الاستحواذ.
هذا ما يحدث للمصروفات الرأسمالية ونسبة الربحية إلى أصولها.
هناك منطقة واحدة تشير فيها الرسوم البيانية إلى الأعلى ، وهي المنطقة التي تتوقعها: نسبة الدين إلى الأرباح ، مقارنة بأقرانها.
وهذا دليل ، من وجهة نظر راسموسن ، على أن ادعاءات الأسهم الخاصة بتحسين الشركات التي يشترونها هي “خرافة تسويقية منتشرة”. واصل:
لا تدعم البيانات أساطير الصناعة عن المشغلين الأذكياء والفاعلين الذين يقومون بتبسيط العمليات وتوجيه الإستراتيجية لزيادة النمو. بدلاً من ذلك ، هناك نموذج جديد لفهم نموذج PE ، وهو بسيط للغاية.
بشكل عام ، كصناعة ، تتولى شركات الأسهم الخاصة السيطرة على الأعمال التجارية لزيادة الديون. نتيجة لذلك ، أو جنبًا إلى جنب ، يتباطأ نمو الأعمال ومعدل الإنفاق على النفقات الرأسمالية. هذا تغيير هيكلي بسيط ، وليس تحولًا كبيرًا في الإستراتيجية أو تغييرًا يتطلب حقًا أي خبرة في الإدارة.
وتجدر الإشارة إلى أن أحد المنتجات الرئيسية لشركة Verdad هو بيع صندوق أسهم رأس مال صغير مزود برافعة مالية كوسيلة لتكرار عائدات الأرباح الخاصة بدون كل التكاليف. علاوة على ذلك ، هذه الدراسة ليست الأكثر شمولاً التي رأيناها.
تكمن المشكلة في أن هذا النوع من التقارير يعرض دائمًا متوسط النتائج ، وسيكون المتوسط كذلك. . . متوسط. ستكون هناك دائمًا بعض الشركات التي يمكن أن تشير إلى نتائج جيدة (أو على الأقل بعض الصفقات الجيدة). يبدو المستثمرون المؤسسيون سعداء بما فيه الكفاية ، وليسوا كلهم دمى.
لكن من الصعب ألا نفكر في أن الكثير منهم سينتهي بهم المطاف بخيبة أمل إذا ما قاموا برسم العوائد المستقبلية التي شهدتها صناعة الأسهم الخاصة في بيئة شهدت أربعة عقود من انخفاض أسعار الفائدة.
