في عام 2021 ، عندما انهار مكتب عائلي غير شفاف مع 36 مليار دولار في ذروته ، أرسلت موجات صدمة أكبر بكثير عبر وول ستريت مما توقعه أي شخص.
تمكنت Archegos سراً من بناء مجموعة من الرهانات الضخمة التي تتركز على حفنة من الشركات. مجموعة معقدة من مشتقات الاستفادة من الاستفادة من أي متطلبات تقارير تعني أن الصندوق ، الذي يديره بيل هوانج ، كان قادرًا على إخفاء حجم هذه المواقف من السوق الأوسع.
حتى الوسطاء الرئيسيين الذين قدموا أموال هوانج – حتى يتمكن المحتالون المدانون الآن من تنفيذ الرهانات – لم يكن أكثر حكمة. عندما انهارت ، كان أقل من 10 بنوك قد حقق أكثر من 50 مليار دولار من التعرض الائتماني للأركغوس.
إن التأثير على السوق المالي الأوسع هو أحد الأمثلة على المخاطر التي يقولها المستثمرون إنه يطرحه “الرافعة المالية الخفية”. هذه هي جيوب من الديون التي يصعب اكتشافها والتي تتراكم في مناطق خفيفة التنظيم مثل المكاتب العائلية-شركات إدارة الثروات الخاصة للأفراد الأثرياء-وصناديق التحوط لأسباب متنوعة.
يقول جون شندلر ، الأمين العام لمجلس الاستقرار المالي: “هناك جيوب من الرافعة المالية التي لا نعرفها موجودة ، ولا نعرف حجمها. إنها مخفية عنا … والرافعة المالية ، التي تدار بشكل غير صحيح ، يمكن أن تضخّم الصدمات”.
إذا كنت تعاني من رافعة جيدة وتعرضت لأصل معين “قد تضطر إلى إجراء الهامش أو المكالمات الجانبية ، مما يعني أنه قد تضطر إلى بيع هذا الأصل ، أو قد تضطر إلى بيع بعض الأصول الآمنة التي احتفظت بها في الاحتياطي” ، كما يقول. “في كلتا الحالتين ، يمكنك بدء ديناميات تحول الأسعار بطريقة مهمة.”
عدد من المؤسسات المالية ، مثل المكاتب العائلية وصناديق التحوط ، ليس لها متطلبات إبلاغ قليلة أو معدومة. وحتى عندما يُطلب منهم الإبلاغ عن تفاصيل ممتلكاتهم ، فإن استخدام المشتقات المعقدة يمكن أن يجعل من الصعب على سلطة قياس الرافعة المالية. ويضيف شندلر: “ويمكن أن يكون هناك أشكال احتيالية أو كذبة من الرافعة المالية”.
يقول كبير مسؤولي الاستثمار في صندوق تحوط ائتماني واحد فقط.
أدى كشف هذه الرهانات إلى تفاقم التراجع عن الأزمة المالية العالمية لعام 2008 ، والتوتر في سوق مذهب في المملكة المتحدة بعد آنذاك ميزانية “Mini” المشؤومة من رئيس الوزراء ليز تروس في عام 2022 ، واضطراب أسعار السلع في أعقاب الغزو الكامل لروسيا لأوكرين في وقت سابق من ذلك العام.
استخدمت Archegos إجمالي مقايضات العائد المتفق عليها مع البنوك لالتقاط تقلب الأسهم ، أو الفوز أو خسارة الأموال إذا ارتفع سعره أو انخفاضه ، في حين أن البنوك تملك بالفعل الأسهم. في الواقع ، كان المراهنة مع المال المقترض.
عندما تراجعت قيمة الأسهم التي كانت تملكها ، كان على الشركة إجراء عملية بيع للحريق حيث طالب المقرضون بها بمزيد من المال لتغطية القيمة المتدنية للضمان. تخلفت Archegos على مكالمات الهامش ، والبنوك لا تصدق موقفها. تحطمت أسعار أسهم المقتنيات ، مثل شركة التكنولوجيا الصينية Baidu.
ولكن ما إذا كان تراكم الديون يصعب اكتشافها هو الآن حادث منهجي في انتظار حدوثه هو نقطة خلاف بين المنظمين والهيئات العامة والمستثمرين.
على الرغم من أن لديك جيوبًا من الاستثمارات المستفادة “هنا وهناك … ، فإن الترابط مع النظام المصرفي أكثر محدودية بكثير ، والرافعة المالية على مستوى العالم أقل (مما كانت عليه)” ، كما يقول Cécile Lévi ، رئيس الديون الخاصة في Tikehau Capital.
استجابةً لمشاورات FSB حول الرافعة المالية في “الوسيط المالي غير المصرفي” لاحظ BlackRock: “إن إعسار صندوق واحد أو نداءات الهامش التي يواجهها مشارك فردي في السوق ليس في حد ذاته أمثلة على المخاطر النظامية. … ما لم يكن التأثير شديدًا على المؤسسة الحاسمة أو السوق الأساسية”.
لكن النقاد يشيرون إلى النمو السريع للأجزاء الخفيفة من الاقتصاد – مثل صناديق التحوط ومكاتب الأسرة وصناديق الديون الخاصة – التي تخفي في كثير من الأحيان هذه الجيوب من الديون كمجال يمكن أن يشكل مخاطر النظامية.
في حين أن شركات التأمين وصناديق المعاشات التقاعدية والاستثمار تحمل غالبية الأصول المالية غير المصرفية ، فإن “أكثر من 90 في المائة من الرافعة المالية في الميزانية العمومية في ما يسمى الوسطاء الماليين الآخرين … مثل موظفي الوسيط وصناديق التحوط وشركات التمويل وشركات الاحتفاظ بالتوصيل” ، كما يقول FSB.
في عام 2024 ، تمكنت صناعة صناديق التحوط العالمية من إجمالي قدرها 4.5 تريليون دولار ، مع زيادة إجمالي الأصول بمقدار 401.4 مليار دولار في العام السابق وزيادة 56 في المائة منذ عام 2015 ، وفقًا لبيانات شركة الأبحاث HFR.
بعد تحديد مجال معين من المخاطر التي تشكلها صناديق التحوط ، نشرت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية تقريراً في وقت سابق من هذا العام ، والتي وجدت أن مجموعة من الأموال التي تحتوي على 12 مليار يورو فقط في الأصول كانت تستخدم 18 مرة من الرهانات التي تبلغ قيمتها 210 مليار يورو على الأسواق.
نمت مواقف صناديق التحوط في سوق الخزانة الأمريكية بشكل كبير لدرجة أن بنك إنجلترا وضع اقتراض القطاع في ظل تدقيق تنظيمي أكبر ، ووصفهم بمخاطر الاستقرار المالي.
ومع ذلك ، قال المدير المالي لمدير الأصول الأوروبي الكبير إن الوجود المتزايد لهذا النوع من الأموال يعني فقط أن الرافعة المالية “أكثر تفريقًا”.
“عندما كان في الميزانية العمومية المصرفية ، يمكن القول أن تراه بسهولة أكبر وقياسها. لكنها لم تجعلها أكثر أمانًا.”
ازدهرت المكاتب العائلية أيضًا في الحجم والشعبية ، حيث قدرت Deloitte أن أكثر من 8000 قطاع قوي يدير 3.1 تريليون دولار من الأصول على مستوى العالم. ويتوقع ارتفاع عدد الأموال إلى 11000 بحلول عام 2030 ، وإجمالي الأصول تحت الإدارة إلى 5.4 تريليون دولار.
تقول جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية إنه على الرغم من أن هذه الصناعة تنمو ، فإن “وضع مثل Archegos أقل عرضة لحدوثه اليوم” بسبب متطلبات الإبلاغ المحسنة للمقايضات غير المستحقة التي تم وضعها في عام 2022 من قبل لجنة التداول في الولايات المتحدة للورق والبورصة والسلع.
وبالمثل ، تجادل جمعية المقايضة والمشتقات الدولية بأن “مثل هذه التقارير كانت ستسمح للمنظمين بالكشف عن تراكم المواقف المحفوفة بالمخاطر”.
لقد توسع الائتمان الخاص أيضًا بسرعة لملء المساحة التي خلفتها البنوك بأصول تبلغ حوالي 2.1 تريليون دولار ، وفقًا لتقرير الاستقرار المالي العالمي لعام 2024 في صندوق النقد الدولي لعام 2024 ، والذي حذر من أن هذا القطاع لم يعاني من انكماش اقتصادي شديد في حجمه الحالي ونطاقه “، وبهذا” محدودة الحذر ، فإن الضعف في صناعة الائتمان الخاصة قد تصبح نظامًا “.
ومع ذلك ، يكافح المنظمون من أجل تفكيرهم فيما إذا كان الرافعة المالية المخفية هو حادث ينتظر حدوثه.
يقول Schindler من FSB: “ربما يكون الجميع مرنين تمامًا على هذا ، لكنني لا أعرف”. “يحاول الجميع حماية أموال مستثمريهم ، وأموالهم. ولكن ربما هناك صدمة لم تصورها. ربما هناك شيء لا يختبرونه”.
