صباح الخير. لا يزال موقع قاعدة العملات القصيرة غير المحمية في مسابقة اختيار الأسهم في Financial Times مخيباً للآمال. ارتفعت أسهم بورصة العملات المشفرة بنسبة 24 في المائة يوم أمس بعد أن أصدرت محكمة أدنى قرارًا صعبًا يقول إن العملة المشفرة XRP ، عند تداولها في الأسواق الثانوية ، لا تعتبر أمانًا. هذا القرار مهم ، وسوف نفكر فيه خلال عطلة نهاية الأسبوع. في غضون ذلك ، أخبرنا برأيك: [email protected] و [email protected].
استمع أيضًا إلى محررة Rob and Lex ، Elaine Moore تتنافس في مسودة أسهم Big Tech في الحلقة الأخيرة من بودكاست Unhedged.
هل كانت مناقشة المدخرات الزائدة خطأ مفاهيميًا كبيرًا؟
لقد كتبنا قدرًا لا بأس به عن المدخرات الزائدة للأسر الأمريكية. القصة الأساسية بسيطة. أثناء جائحة الفيروس التاجي ، أرسلت الحكومة الأمريكية شيكات للعائلات الأمريكية في نفس الوقت الذي كانت فيه تلك العائلات تنفق أقل لأنهم كانوا عالقين في المنزل. تراكمت المدخرات. بعد أن تم تحريرها من الإغلاق ، تم إنفاق الأموال بسرعة ، مما يوفر دعمًا كبيرًا للاقتصاد. عندما تنتهي المدخرات بالكامل ، من المرجح أن يتباطأ الاقتصاد الاستهلاكي.
القصة مقنعة ، ونمت صناعة منزلية حول قياس حجم الزيادة وسرعة انحدارها. شكل هذا تحديًا فكريًا كبيرًا بشكل مفاجئ. كما كتبنا قبل بضعة أشهر:
لاشتقاق تقدير المدخرات الزائدة. . . (يتطلب) افتراض حول الاتجاه الأساسي في مدخرات الأسرة. وبعبارة أخرى ، فإن المدخرات “الزائدة” تكون منطقية فقط في سياق اتجاه الادخار “العادي”. . . تقديرات المدخرات حساسة للغاية للافتراضات الأساسية ومن الصعب معرفة الافتراض الأفضل.
حتى هذا القدر من الشك قد يكون غير كاف. يجادل دوم وايت من ابحاث الاستراتيجية المطلقة بأن المفهوم برمته مشوش. وذلك لأن المدخرات الزائدة – الأموال التي أنشأتها الحكومة وأرسلتها إلى الأسر – لا تختفي عند إنفاقها:
أدى تخفيف السياسة المالية إلى ضخ كمية إضافية من الودائع المصرفية في الاقتصاد. . . لا يتم تدمير هذه الودائع عند إنفاقها ، كما يوحي مفهوم المدخرات الزائدة – يتم نقلها فقط إلى المستهلكين أو الشركات الأخرى. . . يمكنك القول أن “المدخرات الزائدة” يتم تحويلها إلى “دخل زائد”. وبالطبع ، في حين أن معظم هذا الدخل الزائد سيتم إنفاقه لاحقًا ، فسيتم أيضًا توفير نسبة – لذا فإن الإنفاق الزائد يؤدي إلى توفير مدخرات جديدة. في كلتا الحالتين ترغب في تأطيرها ، فإن فكرة أن هذه المدخرات ستنفد ، وبالتالي سيتباطأ الإنفاق ، هي مجرد فكرة خاطئة.
هذه نقطة جيدة.
ومع ذلك ، هناك طريقة لإعادة سرد القصة بحيث تكون أكثر منطقية: من خلال الاهتمام بتوزيع الدخل وميول الإنفاق. عندما تنفق الأسر الشيكات التحفيزية على Pelotons أو pedicures أو أي شيء آخر ، يذهب الكثير من هذه الأموال إلى الشركات. سيعود جزء من هذه الأموال بعد ذلك إلى أسر أخرى في شكل رواتب أو توزيعات أرباح ، أو يتم تحويلها إلى شركات أخرى مقابل مواد خام أو معدات. ولكن في نهاية المطاف ، سيصل مقدار ما منه إلى شخص سيتمسك به ببساطة ، أو يستخدمه لسداد الديون.
إذا كان المال موجودًا ببساطة في حساب إيداع ، ولم يقدم البنك الذي لديه الإيداع قرضًا جديدًا على ظهر هذا الإيداع ، فإن المال يقع في نوع من الغيبوبة. من ناحية أخرى ، إذا سدد المال دينًا ، فإنه يتم تدميره – وهو عكس العملية التي ينتج بها الإقراض المال. قد يكون “الشخص” الذي يسدد الدين ويدمر المال هو الحكومة ، إذا استخدموا مدفوعات الضرائب لتسوية دين لم يتم استبداله بديون جديد. في كلتا الحالتين ، كما قال وايت لنا في محادثة ، “من المهم أن تتدفق الأموال لأعلى أو لأسفل”.
باختصار ، بدأ المال بقطاع عريض من الأسر الأمريكية التي لديها ميل كبير لإنفاقها. في النهاية سيجد بعضًا منه طريقه إلى شخص لديه ميول منخفضة إلى إنفاقه. من المحتمل أن تنتقل أموال التحفيز من الحسابات الجارية للأسر إلى أماكن أخرى في الاقتصاد يفعل لها آثار على مستوى الإنفاق الاستهلاكي. إنها فقط تلك الآثار أكثر دقة وتعقيدًا مما توحي به القصة الأساسية.
أين يتركنا ذلك؟ إنه يتركنا نتتبع اتجاهات الإنفاق بالطريقة القديمة: الاستماع إلى نتائج الشركة ، ومشاهدة إنشاء الائتمان ، والنظر في جداول الرواتب ، وما إلى ذلك. العودة إلى العمل ، الجميع.
بعض القصص من اليابان
إصلاح حوكمة الشركات في اليابان – إعادة الأموال النقدية للشركات إلى المساهمين ، وتقسيم الأعمال غير الأساسية ، وما إلى ذلك – يمكن أن يحدث ثورة في سوق الأوراق المالية في البلاد. وساهم الإصلاح الموعود في ارتفاع السوق بنسبة 20 في المائة منذ بداية العام حتى الآن. لكن واقع الإصلاح هو أنه لا يزال بعيدًا عن متناول المستثمرين.
هناك علامات على مواقف أكثر دفئًا تجاه المساهمين ، لا سيما مستوى قياسي من عمليات إعادة شراء الأسهم في عام 2022 والضغط من أعلى إلى أسفل من بورصة طوكيو للأوراق المالية. يمكن للنشطاء وصناديق التحوط استهداف الشركات ذات الإدارات الأكثر تقبلاً. ومع ذلك ، فإن منتقي الأسهم المتخصصين ليسوا كافيين لمواصلة المسيرة. يتعين على موزعي الأصول العالمية إعادة التفكير في وزنهم المنخفض لأسهمهم في اليابان. ولكن كيف يمكن للمستثمر الأجنبي تقييم تحول الموقف؟
يقول نيك شميتز ، مدير المحفظة في Verdad Capital ، الذي تحدث إلينا بعد عودته من سلسلة من اجتماعات AGM في اليابان: “أنت غريبي قليلاً في الظلام”. خارج الاستطلاعات المبعثرة ذات أحجام عينات صغيرة ، “لقد تركت مع الحكايات ومستويات إعادة الشراء ومخططات البيع”.
سألنا شميتز ودرو إدواردز من GMO ، والذي كان أيضًا في رحلة بحثية طويلة إلى اليابان ، عما يسمعونه على الأرض.
التوجيه الأخير الصادر عن بورصة طوكيو للشركات المدرجة ، والذي يوجهها لنشر خطط لرفع نسب السعر / الكتاب أو مواجهة عقوبات ، لاقى ترحيباً واسع النطاق في الصحافة المالية (بما في ذلك في Unhedged). ولكن في الحالات التي قد يرى فيها المستثمر الأجنبي محفزًا للأسهم ، يرى البعض في الإدارة اليابانية أن الرئيس التنفيذي لبورصة طوكيو يعتبر “انتهازيًا للترويج الذاتي” ، يضحك شميتز. “أدرك هذا الرئيس التنفيذي أن (إصلاح الشركة) كان جاريًا بالفعل ، وبعد أن بدأ ، أصدر أمرًا بالحصول على الفضل في ذلك!” وأضاف أن أمر TSE “ربما يضيف القليل من الإلحاح (ولكن إلى حد كبير) يعزز ما يجري بالفعل”.
يقول إدواردز إن اليابان ترى أخيرًا ثمار إصلاحات أبينوميكس لعام 2010 ، بما في ذلك قانون حوكمة الشركات الرسمي الذي نُشر في عام 2015. “إذا فكرت في الأيام الأولى لي في هذه الصناعة في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، فقد كان من الصعب في كثير من الأحيان عقد اجتماعات مع الإدارة ، خاصة إذا كنت مستثمرًا أجنبيًا وإذا كان لديك نشاط مرتبط بك بأي شكل من الأشكال. ولكن مؤخرًا ، “لا أتذكر آخر مرة لم أحصل فيها على اجتماع إداري.”
واجه عدد قياسي من الشركات مقترحات المساهمين في اجتماعات الجمعية العمومية لهذا العام. ومع ذلك ، لا يزال العداء تجاه النشطاء قائما. يقول شميتز: “يجب أن أخبر كل شركة التقيت بها أننا لسنا نشطاء ، ومن ثم هناك انفتاح ودي فوري”. “هذه ليست صورة نمطية مبالغ فيها.”
لكن بالنسبة لغير النشطاء ، فإن الإدارة مستعدة بشكل متزايد للتحدث. يروي إدواردز قصة عن شركة استثمر فيها ، Mitsubishi Electric ، والتي وصفها بأنها شركة تصنيع إلكترونيات “فخورة وتقليدية وصلبة”. لكن الشركة ، بتقاليدها الفخورة في الجودة ، عانت من فضيحة مراقبة الجودة رفيعة المستوى في عام 2021 بعد أن تعرضت العديد من مصانعها للغش في عمليات التفتيش. استقال الكثير من كبار الضباط القدامى بسبب الإحراج ، وتولى رئيس تنفيذي جديد المسؤولية بتفويض من أجل التغيير. يقول إدواردز إن المدير الجديد بدأ في فعل “كل الأشياء التي تتعلمها في صف ماجستير إدارة الأعمال في السنة الأولى” ، مثل فك الاشتراك في الأسهم وتقسيم خطوط الأعمال الخارجية. لكن إدواردز تأثر بشدة بتغيير آخر:
“لسنا (حتى) مساهمين بنسبة 5 في المائة ، لكنهم سيسألوننا عن آرائنا ، ويلتمسون أفكارنا ، وهو ما لم يحدث في الماضي في شركة مثل Mitsubishi Electric. أبرز ذلك كمثال على شركة حيث السيولة عالية وتداولنا لا يحرك الإبرة. لكننا نرى نفس النمط في الشركات الأصغر حيث يمكنك حقًا أن يكون لديك تأثير كبير بحكم منصب ضخم.
إن جمع الحكاية ليس بيانات بالطبع. لكن هناك تغييرات على قدم وساق. (إيثان وو)
قراءة جيدة
بيدنوميكس والحكومة الكبيرة.
