افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
منذ فترة من الوقت، كان الأشخاص الذين لديهم الكثير من الوقت المتاح لهم يزعمون أن مؤشر فيكس منخفض للغاية. يعزو البعض ذلك إلى الارتفاع الكبير في تداول خيارات اليوم الصفري. ولدى بنك التسويات الدولية نظرية أخرى.
نعم، نحن نعود مرة أخرى إلى المراجعة ربع السنوية لبنك التسويات الدولية. بالأمس، بحثت شركة Alphaville جانباً في شركات السمسرة الرئيسية، لكن التقرير تضمن أيضاً مربع اختراق مثير للاهتمام حول الهدوء الغامض لمؤشر التقلب.
لا يختلف بنك التسويات الدولية في أن ما يسمى بـ 0DTE أصبحت ذات شعبية كبيرة، مشيرًا إلى أنها شكلت أكثر من نصف حجم تداول خيارات SPX في أغسطس 2023، ارتفاعًا من 5 في المائة فقط في عام 2016. وتتمثل عوامل الجذب في الرافعة المالية الهائلة والقوة الهائلة المكاسب الممكنة من خيارات تذاكر اليانصيب السريعة هذه، والتي كما يوحي الاسم تنتهي صلاحيتها في نهاية اليوم الذي تم شراؤها فيه.
في حين أن العائدات السنوية لخيارات 0DTE هي -32000 في المائة (!!!) فإنها تستطيع “في مناسبات نادرة” توليد عوائد تصل إلى 79000 في المائة (!!!!!!)، حسب حسابات بنك التسويات الدولية. وفي الوقت نفسه، فإن الخيارات الشهرية القديمة المملة لا تملك سوى متوسط عائد سنوي قدره -550 في المائة وحد أقصى للدفع يبلغ 2500 في المائة، وفقا لبنك التسويات الدولية. كيف يمكنك أن تعرف أنك على قيد الحياة مع هؤلاء؟
ومع ذلك، فإن كارامفيل تودوروف وغريغوري فيلكوف من بنك التسويات الدولية يشككان في أن هجرة اهتمام المستثمرين بعيدًا عن خيارات الشهر الواحد إلى الخيارات اليومية يفسر الانخفاض في مؤشر فيكس، الذي يستخدم خيارات شهر واحد لحساب مستواه الفوري.
ويرى تودوروف وفيلكوف أن اللوم بدلا من ذلك هو الطلب المتزايد على المنتجات المهيكلة التي تبنيها البنوك الاستثمارية وبيعها للمستثمرين المتعطشين للعوائد.
ويرجع ذلك إلى تحوط المتداولين للحد من التعرض لتحركات السوق المفاجئة. تركيز ألفافيل أدناه:
والسبب البديل والأكثر ترجيحاً وراء تقليص التقلبات هو الزيادة الكبيرة في إصدار المنتجات المهيكلة التي تعمل على تعزيز العائدات. توفر هذه الأنواع من المنتجات المهيكلة تعزيزًا للعائد من خلال تقديم عوائد أعلى للمستثمرين بفضل بيع الخيارات.
من الأمثلة الكلاسيكية على المنتج المهيكل الذي يعزز العائد هو ما يسمى بـ “المكالمة المغطاة”: شراء مؤشر S&P 500 والبيع المتزامن لخيار الاتصال لمدة شهر واحد على المؤشر. يعطي المنتج تعرضًا للمؤشر ويولد تعزيزًا للعائد من خلال بيع خيار الاتصال (الدخل المتميز)، ولكنه يتخلى عن جزء من الاتجاه الصعودي إذا ارتفع المؤشر فوق عتبة، على سبيل المثال 5٪ خلال الشهر التالي. وبعبارة أخرى، فإن المستثمر في هذه المكالمة المغطاة يأخذ بشكل فعال وجهة نظر مفادها أن السوق لن يرتفع أكثر من 5٪ خلال الشهر المقبل ويحقق الدخل من هذا الرأي عن طريق بيع خيار الاتصال. المكالمة المغطاة هي مجرد مثال بسيط لمنتج منظم يعزز العائد، ولكن هناك العديد من الأنواع الأكثر تعقيدا. يتم تقديم هذه المنتجات المهيكلة في كثير من الأحيان للمستثمرين الأفراد من قبل البنوك، والتي غالبا ما تكون تجار.
قد يؤدي ظهور المنتجات المهيكلة المعززة للعائد إلى تخفيف التقلبات بسبب آليات كيفية تحوط المتداولين من تعرضات الخيارات. عندما يبيع التجار مثل هذه المنتجات المهيكلة، فإنهم يشترون فعليًا خيارًا من عملائهم. للتحوط من التعرض للخيارات، يقوم المتداولون بالتداول في الأصل الأساسي (مؤشر الأسهم) كدالة لسعره. وعلى وجه التحديد، يحتاجون إلى الشراء عندما ينخفض المؤشر والبيع عندما يرتفع – وهي ممارسة تعرف باسم “التحوط الديناميكي”. ومن خلال القيام بذلك، يتصرف المتداولون بطريقة معاكسة، مما يخفف بشكل فعال من تحركات أسعار الأصل الأساسي. ومع انخفاض التقلبات، تنخفض تكلفة الضمان ضدها، كما ينعكس في أسعار الخيارات.
ومن الممكن أن تفسر ديناميكيات السوق هذه سبب انخفاض مؤشر VIX حتى في بيئة تتسم بقدر كبير من عدم اليقين. مما يشير إلى هذه الآلية المعمول بها، فإن الارتفاع السريع في المنتجات المهيكلة المعززة للعائد والمرتبطة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى العامين الماضيين قد سار جنباً إلى جنب مع انخفاض مؤشر VIX خلال الفترة نفسها.
يمكنك معرفة ما تعنيه في الرسم البياني الأيمن أدناه (نسخة قابلة للتكبير):
يبدو من المعقول جدًا أن يكون هذا عاملاً “أ”، ولكن من المعروف منذ فترة طويلة أن تحوط المتداولين يؤدي في الغالب إلى قمع التقلبات (إلى حد ما!). ومن الواضح أنها ليست حالة إما/أو. إن تدفقات المنتجات المنظمة هذه ملفتة للنظر، ولكن هل هي وحدها كبيرة بما يكفي لتشويه سوق الخيارات، ومؤشر فيكس معها؟
على أي حال، كانت فكرة أن مؤشر فيكس “مكسور” بطريقة أو بأخرى محل نقاش في عام 2022، عندما ظل خاملًا على الرغم من دخول الأسهم الأمريكية في سوق هابطة. والآن بعد أن ارتفعت الأسهم، لم يعد الأمر بارزًا بنفس القدر.
قراءة متعمقة:
– التاريخ الشفهي لمؤشر الخوف (FTAV)
