افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير استراتيجيي الاستثمار السابق في Bridgewater Associates
وبعد أشهر من الارتفاع المطرد، تراجع الدولار عن مكاسبه في الأشهر الأخيرة. وفي العام حتى نهاية تموز (يوليو)، ارتفعت العملة الأمريكية بنسبة 5 في المائة مقابل سلة واسعة من العملات المماثلة التي يتتبعها الاحتياطي الفيدرالي. ثم تراجعت، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى زيادة التوقعات بتخفيض أسعار الفائدة، والتي تم تأكيدها بتخفيض بنك الاحتياطي الفيدرالي نصف نقطة مئوية في سبتمبر. وهذا جعل آفاق الدولار أقل جاذبية نسبيا.
ولكن اليوم، من غير المرجح أن تكون مثل هذه التوقعات كافية لإبقاء الدولار في اتجاه هبوطي، وخاصة بعد ظهور المزيد من الأدلة على خلق فرص العمل القوية في الولايات المتحدة الأسبوع الماضي.
ففي نهاية المطاف، من المفترض أن تقوم الأسواق بتسعير المعلومات المعروفة للعامة. وهذا يعني أن التقييم الحالي للدولار يعكس بالفعل توقعات بخفض آخر بنسبة 1.5% في سعر الفائدة القياسي على صندوق الاحتياطي الفيدرالي بين نوفمبر/تشرين الثاني ونهاية عام 2025. وسيتطلب المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة المزيد من التخفيف الاقتصادي، رغم أنه ممكن بالتأكيد، إلا أنه يبدو بعيد المنال بعض الشيء بعد أحدث التطورات. ، بيانات الوظائف الأمريكية القوية. وقد تم بالفعل تعزيز عائدات سندات الخزانة لأجل عشر سنوات من خلال هذا، حيث تجاوزت العلامة الرئيسية البالغة 4 في المائة.
وهناك المزيد من القوى الأوسع التي من المرجح أن تدعم الدولار. ومن المهم أن نتذكر أن اتجاهات أسعار الصرف تعتمد إلى حد كبير على التجارة عبر الحدود وتدفقات رأس المال، فضلا عن العوامل التي تؤثر على تلك التدفقات، مثل السياسة المالية والنقدية. ببساطة، لكي يضعف الدولار فإن صافي تدفقات رأس المال إلى الولايات المتحدة (أي الطلب على الدولار) لابد أن يكون أصغر من صافي بيع الدولار المرتبط بالتجارة.
خلال القسم الأعظم من العقد الماضي، استفاد الدولار من التدفق المستمر لرأس المال إلى الأسهم والسندات العامة والخاصة في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى الأموال الأجنبية القادمة إلى الولايات المتحدة للاستثمار المباشر. وتعززت جاذبية الأصول المقومة بالدولار بفضل النمو القوي، وعوائد السندات الجذابة نسبيا، والتوقعات بأن قطاع التكنولوجيا المبتكرة يمكن أن يساعد في دفع المزيد من الأداء المتفوق في سوق الأوراق المالية.
واليوم قد يزعم المرء أن الأصول الأميركية كانت محبوبة أكثر مما ينبغي، الأمر الذي جعلها والدولار عرضة للخطر. على سبيل المثال، ارتفعت نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لمدة 12 شهرًا لمؤشر S&P 500 إلى 24 مرة. وهذا أعلى بكثير من متوسطه على مدار 10 سنوات البالغ 18 عامًا، وفقًا لشركة FactSet، وأعلى بكثير من الأسواق الرئيسية الأخرى.
إن التقييمات الجذابة للأسواق الخارجية ضرورية ولكنها غير كافية للحث على التحول المستدام بعيداً عن الدولار. وما أظهره التاريخ مراراً وتكراراً هو أن ضعف الدولار لفترة طويلة يصبح أكثر احتمالاً عندما يكون أداء الاقتصاد الأميركي والأسواق على ما يرام، ولكن الظروف الكلية في الخارج تكتسب زخماً، فضلاً عن الحصول على تقييمات أكثر جاذبية نسبياً. ولن يتمكن هذا المزيج من إقناع المستثمرين غير الأميركيين بسحب رؤوس أموالهم إلى أوطانهم فحسب، بل سيشجع المستثمرين الأميركيين على زيادة مخصصاتهم من الأصول الأجنبية.
ظهرت مثل هذه البراعم الخضراء في الصين خلال الأيام القليلة الماضية مع حزمة التحفيز والوعد بالمزيد في المستقبل. وعلى الفور، اشترى المستثمرون الأسهم الصينية والرنمينبي، مما أدى إلى ارتفاع العملة إلى أعلى مستوى لها في نحو 16 شهراً مقابل الدولار. والسؤال الآن هو ما إذا كانت الجهود الأخيرة التي بذلتها الحكومة ستكون كافية لرفع ثقة المستهلك والإنفاق بشكل هادف ومستدام.
بالنسبة لمضاربي الدولار، هذا مهم. ومن دون تحسن مستدام في النمو خارج الولايات المتحدة في أماكن مثل الصين وأوروبا، فإن “الهبوط الناعم” في الولايات المتحدة ــ حتى عندما يكون مدعوماً بتيسير بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ قد يؤدي في نهاية المطاف إلى سحب المزيد من رأس المال إلى الأصول القائمة على الدولار. إنها متلازمة “أفضل منزل في منطقة سيئة”.
وبطبيعة الحال، هناك أيضاً احتمال عودة قوة الدولار إلى الظهور في العام الجديد، وهو ما قد يأتي من خلال قنوات مختلفة. وإذا سمح تيسير بنك الاحتياطي الفيدرالي ومرونة المستهلك الأساسية للنمو في الولايات المتحدة بتجاوز الاقتصادات الأخرى، فقد يتم توجيه المزيد من الأموال إلى الأصول الدولارية.
والأمر الأكثر إشكالية هو أن الدولار قد يرتفع إذا أسفرت الانتخابات الأمريكية في نوفمبر/تشرين الثاني عن حرب تجارية أوسع نطاقا وأكثر عدوانية تؤثر سلبا على النمو المتوقع في الخارج في حين تعمل على إحياء التضخم في الداخل، وهو ما قد يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء دورة التيسير.
وأخيراً، وبقدر ما يكرر التاريخ نفسه، فقد يرتفع الدولار أيضاً (أو على الأقل يظل ثابتاً) إذا انزلق العالم إلى أزمة ركود. وتميل هذه البيئة إلى تفضيل السيولة والأمان في أدوات الدخل الثابت في الولايات المتحدة، حيث تساعد تدفقات رأس المال ذات الصلة الدولار في هذه العملية. أسوأ حالة للدولار ونحن نتجه إلى عام 2025 قد تكون أفضل حالة للاقتصاد العالمي. ولكن في الوقت الحالي، ليس من المؤكد على الإطلاق أن يكافأ المراهنون على هبوط الدولار أو المتفائلين العالميين.
