افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يبدو أن كل الأشياء الأسوأ في السبعينيات تعود. تضخم اقتصادي. الضربات. سراويل واسعة سخيفة حقا. وبالطبع عمليات السحب من محفظة السندات المكونة من رقمين.
هذا الرسم البياني من وثيقة افتراضات سوق رأس المال طويلة الأجل لعام 2024 الصادرة عن JPMorgan Asset Management لفت انتباهنا من خلال إظهار مدى خطورة السندات الحكومية في سياق العقود الخمسة الماضية:
رائع!
كانت شركة ألفافيل تعرف أن السندات كانت تمر بوقت عصيب، لكن هل كانت عمليات السحب من السندات أكبر حقا مما كانت عليه في السبعينيات، عندما ارتفعت عائدات الحكومة إلى ما يقرب من 20 في المائة؟
تصف عمليات السحب بشكل أساسي أكبر خسارة يمكن أن تتكبدها إذا لم يحالفك الحظ بما يكفي لشراء أصل في أسوأ وقت بالضبط. وهذا مفيد بالفعل، حيث أن هناك دائمًا أسباب في الأسواق المالية للشعور بأن *اليوم* يمكن أن يكون القمة.
يبدو أن JPMAM يأخذ عمليات السحب من مؤشر سندات بنك أوف أمريكا، وهو أمر عادل بما فيه الكفاية. ومع ذلك، ستواجه المؤشرات مشكلات الانحراف التركيبي، لذلك حاولنا إعادة إنشاء التحليل باستخدام عوائد معيارية ذات معدل رئيسي ثابت النضج وبعض أدوات Excel.
الرسم البياني تفاعلي: يمكنك تحديد سلسلة فردية، أو جميع خطوط السحب الاسمية أو الحقيقية.
على أساس كل مدة على حدة، لا يبدو سوق السندات الحالي لدينا أعمق مما كان عليه في السبعينيات من حيث القيمة الحقيقية لأي عام. فردي تينور. ونعتقد أن الفرق ربما يعكس إطالة متوسط أجل استحقاق سندات الخزانة الأمريكية في مؤشر بنك أوف أمريكا، على الرغم من أنه من الصعب تحديد ذلك بدون مؤشر محدد والمزيد من العمل.
كيف تبدو الأمور بالنسبة لحاملي السندات الحكومية المتقدمة الأخرى مقابل الاكتساح الكبير للتاريخ؟ قمنا بتجميع سلسلة عوائد للسندات الحكومية الثابتة لمدة 10 سنوات للولايات المتحدة والمملكة المتحدة وألمانيا واليابان لمعرفة ذلك.
من حيث القيمة الاسمية، لم تبدو الأمور أسوأ من أي وقت مضى، ونعم، تبدو فترة السبعينيات سهلة للغاية مقارنة بأوقات ما بعد كوفيد.
كانت فترة السبعينيات فترة “خاصة” بالنسبة لسوق السندات في المملكة المتحدة (والاقتصاد بشكل عام). ولكن على الرغم من ارتفاع العائدات والتضخم في اليابان وألمانيا والولايات المتحدة، فإن عائدات سوق السندات الاسمية كانت سيئة بعض الشيء.
من المؤكد أن بول فولكر وصل إلى الساحة في عام 1979، لكن السحب الاسمي بنسبة 15 في المائة على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات لا يعد نهاية للأيام. وكان كل شيء حادًا. ولكن إذا كنت تمتلك سندات البوندز أو السندات الحكومية اليابانية، فسوف تضطر إلى معرفة سبب هذه الضجة.
ومع ذلك، في حقيقي بشروط معدلة حسب التضخم، لا يمكننا أن نجعل فترة السبعينيات من القرن الماضي في حالة سوق سندات هابطة أيضًا (على الرغم من أن حاملي البوند لم يشهدوا مثل هذه الخسائر بالقيمة الحقيقية لأكثر من 50 عامًا، وأن الخسائر على المدى الحقيقي تقترب من حجم السبعينيات لكل من حاملي سندات الخزانة والخزانة.
ومن الجدير بنا أن نتعجب للحظة من مدى الكارثة التي كانت عليها فترة السبعينيات بالنسبة لحاملي السندات الحكومية البريطانية والأميركية من حيث القيمة الحقيقية، وأن نعجب أيضاً بالكيفية التي عانى بها كل منهم من مصيره بهذه الطريقة غير المتزامنة.
إن سوق السندات العالمية اليوم لا تبرز بسبب حجمها وسرعتها فحسب، بل وأيضاً بسبب التزامن الذي تؤثر به على حاملي السندات الحكومية في الأسواق المختلفة.
ولكن في حين أنه من المحتمل تماما أن سوق السندات الهابطة هذه ستثبت في نهاية المطاف أنها أسوأ، فإن عمليات السحب في أسواق الولايات المتحدة والمملكة المتحدة في السبعينيات تبرز بسبب مدتها الهائلة. لقد استغرق الأمر عقداً من الزمن بالنسبة لحاملي سندات الخزانة الأمريكية لمدة عشر سنوات، وأربعة عشر عاماً بالنسبة لحاملي سندات الخزانة الأمريكية لمدة عشر سنوات لاستعادة القوة الشرائية الحقيقية التي كان يتمتع بها كل منهم في عام 1972.
لذا، في حين أن هذا السوق الهابط كان صادمًا، فإننا نعتقد أننا سنحتاج إلى التحقق مرة أخرى في عام 2034 لمعرفة ما إذا كان سيتفوق على السبعينيات من حيث الإصرار المطلق.
