سيكون معظم المستثمرين في الصناديق المتداولة في البورصة قد استمتعوا بعام مربح، حتى مع قيام شركة بلاك روك، أكبر مزود لصناديق الاستثمار المتداولة، بغزوات كبيرة في الأصول الخاصة غير المدرجة.
صندوق SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)، الذي تبلغ قيمته 656 مليار دولار، وهو أكبر صندوق استثمار متداول على الإطلاق، حقق عوائد قوية بلغت 25 في المائة خلال العام الماضي، على الرغم من أن أكبر صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت كانت تتعثر بشكل أساسي على مدى الـ 12 شهرا الماضية.
ومع ذلك، فإن تقييمات الأسهم الأمريكية تبدو الآن غنية للغاية بالمعايير التاريخية، عند مستوى مرتفع بشكل غير عادي يبلغ 23 ضعف الأرباح الآجلة. وإذا كانت الأسهم الأمريكية تبدو في وضع جيد، فلن يمثل ذلك مشكلة بالنسبة لأولئك الذين يستثمرون حصريًا في وول ستريت فحسب: إذ تمثل الأسهم الأمريكية الآن 70 في المائة من القيمة السوقية لأسهم الأسواق المتقدمة العالمية في مؤشر MSCI العالمي المتبع على نطاق واسع، مقارنة بـ 30 في المائة من أسهم الأسواق المتقدمة العالمية. في المائة في الثمانينات.
وقد أثارت هذه العوامل جدلاً بين المحللين وشخصيات الصناعة الأخرى حول ما إذا كان ينبغي للمستثمرين تجاوز المحفظة التقليدية بنسبة 60:40 التي تتكون من 60 في المائة من الأسهم المدرجة علناً و40 في المائة من السندات المدرجة علناً.
قال معهد بلاك روك للاستثمار، وهو مؤسسة فكرية داخلية تستضيفها أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، في تقريره السنوي عن التوقعات العالمية الصادر في ديسمبر/كانون الأول، إننا في بداية تحول كبير تتدخل فيه “القوى الضخمة” مثل الذكاء الاصطناعي والذكاء الاصطناعي. إن التحول إلى اقتصاد منخفض الكربون يخلق ثورة صناعية جديدة تتطلب بدلا من ذلك الاستثمار في الأصول الخاصة غير المدرجة.
“نعتقد أنه يجب على المستثمرين توسيع نطاق استثمارهم. ويقول مؤلفو التقرير إن ذلك قد يشمل الأسواق الخاصة، ولا سيما الائتمان الخاص والبنية التحتية.
ويجادلون بأن الوضع الطبيعي الجديد يدعو إلى اتباع نهج أكثر “تكتيكية” و”موضوعية”.
لقد كانت شركة بلاك روك تضع أموالها الخاصة في مكانها الصحيح.
وفي وقت سابق من شهر ديسمبر، وافقت شركة بلاك روك على دفع أكثر من 12 مليار دولار للاستحواذ على شركة إدارة الائتمان الخاصة HPS Investment Partners، وفي أكتوبر أكملت عملية شراء بقيمة 12.5 مليار دولار لشركة الاستثمار في البنية التحتية Global Infrastructure Partners (GIP). وافقت شركة بلاك روك أيضًا على صفقة لشراء شركة Preqin، وهي مجموعة بيانات الأسواق الخاصة في المملكة المتحدة، مقابل 2.55 مليار جنيه إسترليني.
كما أعلنت مؤخراً عن إطلاق مجموعة من صناديق الأسواق الخاصة التي تستهدف العملاء الأوروبيين الأثرياء.
وكان لدى المستثمرين الأفراد فرص أقل من نظرائهم الأكثر ثراء أو المؤسسات للوصول إلى الأسواق الخاصة، الأمر الذي يتطلب عادة من المستثمرين الالتزام باستثمارات طويلة الأجل قد يكون من الصعب الخروج منها.
كما أن فرص البيع بالتجزئة في الأصول الخاصة وجدت حتى وقت قريب صعوبة في اكتساب الزخم. ووجد تقرير للبرلمان الأوروبي في سبتمبر أنه في آخر إحصاء في عام 2021، تم إطلاق 57 صندوقًا فقط باستخدام هيكل صندوق الاستثمار الأوروبي طويل الأجل (Eltif)، وهو مفتوح لمستثمري التجزئة، منذ إنشاء الإطار في عام 2015. بإجمالي أصول 2.4 مليار يورو فقط.
ومع ذلك، تظهر الأدلة أن المديرين يسعون إلى زيادة مشاركة الأفراد في الائتمان الخاص، على وجه الخصوص.
قال كينيث لامونت، مدير شركة مورنينج ستار، إن شركة الأبحاث والبيانات لديها أدلة على المزيد من عمليات إطلاق صناديق الأصول طويلة الأجل (إلتيف) وصناديق الأصول طويلة الأجل (Ltafs)، أي ما يعادلها في المملكة المتحدة، خلال العام الماضي أكثر من أي عام منذ عام 2015.
“كان أداء بعض الأصول الخاصة جيدًا. مشكلتي الحقيقية هي: هل هي مفيدة أو مرغوبة للمستثمرين؟ قال لامونت.
وأعرب عن اعتقاده بأن فكرة توسيع نطاق وصول التجزئة إلى الأصول الخاصة تحتاج إلى تدقيق. “هل يمكنك توفير الوصول الآمن والسائل؟ هل تخفي المخاطر في مكان آخر في الهيكل؟” سأل.
وقال لامونت إن الدفع نحو تقارب السوق بين القطاعين العام والخاص كان أمرًا يجب على المستثمرين أن يظلوا حذرين بشأنه، وأشار إلى التوافر المتزايد لصناديق الاستثمار المتداولة لالتزامات القروض المضمونة، والتي تعمل على تجميع القروض المقدمة للشركات من قبل البنوك.
“من هو مستثمر التجزئة الذي يحتاج إلى سلة من التزامات القروض المضمونة؟” قال لامونت.
حاليًا، يتوفر صندوق CLO ETF واحد فقط في أوروبا، وهو Fair Oaks AAA CLO ETF. لكن الولايات المتحدة لديها بالفعل حوالي عشرة عروض لصناديق الاستثمار المتداولة CLO. معظمها يتضاءل أمام صندوق يانوس هندرسون AAA CLO ETF (JAAA) الذي لديه أصول تحت الإدارة بقيمة 16.5 مليار دولار. ثاني أكبر صندوق، وهو صندوق B-BBB CLO ETF (JBBB) أيضًا، من يانوس هندرسون، يبلغ حجمه 1.4 مليار دولار.
ومع ذلك، دافع إم جي ليتل، الرئيس التنفيذي لشركة تابولا لإدارة الاستثمار، وهي ذراع يانوس هندرسون، بشدة عن مفهوم صندوق استثمار القروض المضمونة المتداول في البورصة، مجادلا بأن التزامات القروض المضمونة لا ينبغي حتى أن تدخل ضمن تعريف الأصول الخاصة.
وقال ليتل إنه في حين يمكن اعتبار القروض الفردية في التزامات القروض المضمونة شكلاً من أشكال الائتمان الخاص، فإن المستثمرين كانوا في الواقع “على بعد طبقتين من ذلك” وكان هناك معدل دوران مرتفع في سوق التزامات القروض المضمونة، مما يعني أن التزامات القروض المضمونة، على عكس القطاع الخاص الأسواق، عرضت السيولة.
“إن فكرة صندوق الاستثمار المتداول هي أن المدير يمكنه تغيير عدد الوحدات القائمة لتحقيق التوازن بين العرض والطلب. الطريقة الوحيدة للقيام بذلك هي بناءه من الأصول السائلة. إذا لم يحدث ذلك، ستكون هناك خصومات وعلاوات على صافي قيمة الأصول».
وقال إنه سيكون من العدل مقارنة الانكشاف الأساسي ضمن التزامات القروض المضمونة بالسندات ذات العائد المرتفع، مشيرًا إلى أن الأصلين لهما تداخل كبير، مع اعتماد العديد من الشركات على القروض وكذلك السندات لتمويل أعمالها. ومع ذلك، قال إن شريحة AAA من معاملات CLO قابلة للمقارنة بالسندات عالية الجودة من الدرجة الاستثمارية، سواء من حيث مخاطر الائتمان أو السيولة.
وفي الوقت نفسه، زعم لامونت أنه إذا أصبحت الأصول الخاصة متاحة بشكل أكبر للمستثمرين الأفراد، فإن زيادة المشاركة قد تؤدي إلى تآكل المكاسب المستقبلية المحتملة.
وقال: “مع زيادة إمكانية الوصول إلى الأصول الخاصة، فمن المرجح أن يصبح سوقها أكثر كفاءة، مع عدد أقل من الأصول المسعرة بشكل خاطئ وفرص ربح أقل”.
وأضاف: “إن الطريقة التي يقدم بها مقدمو الخدمات التعرض السائل للأصول غير السائلة ستظل نقطة التركيز الرئيسية مع نمو الخيارات”.
