كانت وظيفتي الأولى في المدينة لدى شركة وساطة الأوراق المالية Grenfell & Colegrave في منتصف الثمانينيات. يبدو أن لا أحد يستخدم كمبيوتر IBM المبكر، لذلك استمتعت بكتابة الأحرف الخضراء لرمز C++. تُستخدم مثل آلة حاسبة كبيرة الحجم، ويمكنها في النهاية تقييم سندات الثقة الاستثمارية التي تم تداولها في البورصة.
ولحسن الحظ، قام الكمبيوتر بتسعير السندات بشكل أكثر دقة قليلاً من صناع السوق. ونتيجة لذلك، حققت هذه القطعة من المعدات أرباحًا صغيرة واستمرت في ذلك لسنوات عديدة. لقد اعتقدنا أننا كنا متطورين للغاية بالفعل.
بعد ذلك، قمت ببعض الوساطة الاستثمارية والصفقات في BZW قبل الانتقال إلى إدارة الصناديق، وإدارة – أو المشاركة في إدارة – العديد من الصناديق الاستئمانية على مر السنين.
لقد كنت في إجازة لأعمال البستنة طوال معظم الأشهر الـ 12 الماضية، مما أتاح لي مساحة للنظر إلى صناديق الاستثمار كمستثمر خاص، وأكملت جولة شاملة في الصناعة.
وماذا تعلمت؟ منذ إطلاق الصندوق الأول – الصندوق الأجنبي والمستعمر – في عام 1868، كانت صناديق الاستثمار العالمية وسيلة رائعة للمدخرين البريطانيين للاستثمار في الأسهم والسندات في جميع أنحاء العالم. الهيكل يسمح ببعض التروس. بمعنى آخر، يمكن للمديرين اقتراض الأموال النقدية لشراء الأصول التي يعتقدون أنها ستولد عائدًا أفضل من تكلفة القرض – وهي طريقة رائعة لتعزيز الأداء عندما ينجح. ليست جيدة عندما لا يحدث ذلك.
يشرف على صندوق الاستثمار مجلس إدارة يقوم، في أفضل حالاته، بتشجيع مديري الصناديق خلال الأوقات القاتمة وتهدئتهم إذا أصبحوا متحمسين بشكل مفرط. لكن هل ما زال هذا النموذج ناجحا في القرن الحادي والعشرين؟
ولعل أفضل طريقة للحكم على ذلك هي النظر إلى الأداء. لقد كانت صناديق الأسهم العالمية الكبيرة ممتازة على مدى السنوات الخمس الماضية. ويبلغ المتوسط المرجح لأداء صافي الأصول للمجموعة 71 في المائة حتى نهاية سبتمبر 2024؛ ويبلغ أداء مؤشر MSCI All-World 64 في المائة فقط.
تكمن مشكلة الصناديق الاستئمانية في أنه عندما يشعر المستثمرون بالتوتر أو عدم الاهتمام، يمكن أن ينخفض سعر السهم إلى أقل من قيمة الأصول المحتفظ بها. إذا كان لدى صندوق ائتمان أصول بقيمة 100 جنيه إسترليني، على سبيل المثال، وكان تداول الأسهم بسعر 90 بنسا، يقال إن الأسهم يتم تداولها بخصم 10 في المائة.
هذا هو ما نحن فيه اليوم. مع اتساع الخصومات، فإن الزيادة الكاملة في قيمة الأصول الأساسية – المعروفة باسم “صافي قيمة الأصول” – لم تصل إلى أسعار الأسهم. وفي السنوات الخمس الماضية حتى نهاية سبتمبر/أيلول، ارتفعت هذه المعدلات بنسبة 60 في المائة فقط على أساس مرجح.
ولم يكن أداء المجموعة على المدى القصير جيدًا أيضًا. وارتفع صافي الأصول بنسبة 17 في المائة خلال عام واحد، في حين ارتفع المؤشر بنسبة 20 في المائة. لقد قام صندوق التتبع بعمل أفضل – ولا تعاني صناديق التتبع من الخصومات.
بالطبع، يمكن أن تكون الخصومات جذابة إذا كنت مشتريًا. أقل من ذلك بالنسبة لحامليها. لقد كانت المجالس شجاعة في محاولة تقليل الخصومات. ويتم ذلك عادةً عن طريق إعادة شراء الصناديق الاستئمانية للأسهم نفسها لدعم الطلب.
قد تبدو هذه مهمة ناكر للجميل. حتى قبل عام تقريبًا، كنت أدير صندوق Mid Wynd International Investment Trust مع Alex Illingworth في Artemis. حافظ مجلس الإدارة منذ فترة طويلة على حد خصم يبلغ 2 في المائة – مما يدل على الولاء لحاملي الأسهم الحاليين. لكن الحفاظ على الخط هنا دفعهم إلى الشراء بمبلغ لا بأس به حيث يتعرف المستثمرون على المدير الجديد (كما حدث عندما حصلت على الثقة لأول مرة).
وجدت شركة Keystone، وهي مؤسسة ائتمانية أخرى، صعوبة بالغة في إدارة الخصم، مما دفع مجلس إدارتها إلى إنهاء الأمر.
في حين أن الخصومات المرتفعة تبدو خطرًا دائمًا اليوم، إلا أنه لم يمض وقت طويل حتى كانت العديد من الصناديق تتداول بعلاوة وتصدر أسهمًا جديدة. لا يزال هناك العديد من الفنانين الرائعين في هذا المجال.
وكان سجل أداء صندوق F&C Investment Trust جيداً على الدوام، ويبدو أن الخصم الحالي الذي يبلغ نحو 10 في المائة غير مستحق. كما حقق صندوق AVI Global Trust وBrunner Investment Trust أداءً جيدًا للغاية. الأول هو مستثمر ذو “قيمة عميقة” – وهو نهج استثماري قد يناسب أولئك الذين يعتقدون أن شركات Microsoft وNvidia وآخرين ذات قيمة عالية للغاية.
بالنسبة لأولئك الأقل اهتمامًا بتقييمات التكنولوجيا، تحتفظ شركة Scottish Mortgage بسجل ممتاز طويل الأجل. ومع ذلك، فقد كانت الأمور متقلبة في الآونة الأخيرة، الأمر الذي أثار قلق الكثيرين.
من وجهة نظري، تعد التقلبات العالية مشكلة خطيرة بالنسبة للصناديق الاستئمانية، حيث قد لا يلتزم المستثمرون بك خلال الأوقات المظلمة للاستمتاع بالمكافآت على المدى الطويل. أعتقد أن مجالس الإدارة يجب أن تعمل على تثبيط هياكل الاستثمار التي تزيد من التقلبات، مثل مراكز الأسهم الفردية الكبيرة جدًا، أو حيازات الأسهم الكبيرة غير المدرجة أو الاستخدام المفرط لأدوات المديونية.
لقد استثمرت بشكل خاص خلال العام الماضي. أكبر استثمار لي هو في شركة هانسا للاستثمار. وكما يوحي الاسم، فإن نموذجها هو الشركات التجارية العائلية عبر التاريخ وبناء الثروة العائلية عبر الأجيال. مع ذلك، فإن سجلها على مدى خمس سنوات – نمو الأصول بنسبة 50 في المائة – ليس سيئا، وارتفعت الأسهم بنسبة 25 في المائة هذا العام في حين لا تزال تتداول بخصم 38 في المائة على صافي قيمة الأصول.
قام ويليام سالومون بتوجيه هانزا على مر العقود. وفي الأشهر الأخيرة، قام بتبسيط الهيكل، ومن المرجح أن يتم بيع الاستثمار الرئيسي للصندوق، شركة الموانئ البرازيلية ويلسون سونز. ويمثل هذا الاستثمار حوالي 20% من أصول هانزا. من المرجح أن يؤدي البيع إلى قيام شركة Hansa بالتركيز على ممتلكاتها في صناديق الاستثمار السائلة. ومن المرجح أن يتبع ذلك خصم أصغر.
شهد العام الماضي اختيار العديد من المدخرين البريطانيين لصناديق التتبع بدلاً من أدوات الاستثمار التقليدية. وربما كان هذا هو السبب في بعض الخصومات المتزايدة، على الرغم من وجود مشكلة أخرى تتمثل في الطريقة المضللة التي طُلب بها من الصناديق الاستئمانية الإعلان عن رسومها – وهي القضية التي يبدو أنها قد تم حلها أخيرا.
إنه وقت مليء بالتحديات بالنسبة لصناديق الاستثمار، ولكن على مدى القرن ونصف القرن الماضي شهدوا الكثير من ذلك. نعم، يتعين عليهم التغلب على المنافسة من صناديق الاستثمار المتداولة، وصناديق الاستثمار المتداولة، وصناديق الاستثمار المتداولة النشطة بشكل متزايد. ولكن ثبت الهيكل. يوضح الأداء الأخير أنه لا يزال ذا صلة. يجب على المديرين الجيدين الاستمرار في جذب المستثمرين. أعتقد أن بعض هذه الخصومات تبدو وكأنها فرص أكثر من كونها علامات تحذير.
سيمون إديلستن هو رئيس لجنة الاستثمار في شركة جوشوك لإدارة الأصول.
