لقد كانت الانعكاسية الصلصة السرية. تقوم الشركة بطباعة الأسهم أو الأوراق المالية المرتبطة بالأسهم لشراء Bitcoin ، مما يعزز سعر Bitcoin ، مما يؤدي بدوره إلى تضخيم تقييم MicroStrategy. هذا يسمح لها بإصدار المزيد من الأسهم وتكرار الدورة.
مكّن هذا monostrategy microstrategy من الحصول على 2.25 في المائة من جميع البيتكوين في الوجود ، وهو ما يقرب من 46 مليار دولار بالأسعار الحالية. تتداول الشركة بمعدل ضعف قيمة حيازات Bitcoin الأساسية ، وهي شهادة على إيمان بعض المستثمرين في مشروع مايكل سيلور.
ومع ذلك ، انخفضت أسهم MicroStrategy الآن لمدة تسع من جلسات التداول العشر الماضية. يشير التذبذب إلى أنه على الرغم من وصول الإدارة الأكثر ملاءمة للتشفير في التاريخ الأمريكي ، فقد تكون هناك حدود لهذه الاستراتيجية.
ليس أن سيلور يستسلم. أحدث Gambit لجمع التبرعات – قضية بقيمة 584 مليون دولار من الأسهم المفضلة القابلة للتحويل الدائمة – تحاول دفع الحدود إلى أبعد من ذلك.
يحمل هذا الأمان الهجين ، الذي يطلق عليه Strk ، أرباحًا بنسبة 8 في المائة ، مستحقة الدفع نقدًا أو الأسهم وفقًا لتقدير MicroStrategy ، ويمكن تحويلها إلى حقوق ملكية مشتركة عند 1000 دولار لكل سهم ، أو حوالي ثلاثة أضعاف سعر السهم الحالي.
(لسبب لا يمكن تفسيره ، تم بيع الأداة بخصم بنسبة 20 في المائة على تفضيل التصفية البالغ 100 دولار لكل Strk ، مما يولد الكثير من الالتباس ، مع بعض وسائل الإعلام مثل Barron يقول أن العائد هو 10 في المائة نتيجة لذلك.)
إنه أمر مالي غير تقليدي غير تقليدي: تابع هيكلياً إلى 6 مليارات دولار من السندات القابلة للتحويل الحالية ، ولكنه كبار السن إلى الأسهم المشتركة ، ويتميز بخيار استدعاء خارج الأموال من مدة لا حصر لها.
يصعب تصميم أرضية السندات والخيار ، ومن غير المفاجئ أن يكون المستثمرون المؤسسيون قد أعطاها رصيفًا واسعًا. حتى مع وجود باركليز بصفته مؤمنًا رئيسيًا ، يفضل معظم المهنيين السندات القابلة للتحويل المباشرة نسبيًا.
لكن اللامبالاة في وول ستريت بجانب هذه النقطة. يكمن جمهور Strk في مكان آخر.
قام سايلور بتأطير العرض باعتباره نداءً إلى “فئة جديدة من المستثمرين” ، والتي تعني ، في الممارسة العملية ، مشتري البيع بالتجزئة. يتميز Strk ، المتاح عبر منصة Fidelity ، بعائد أكثر ثراءً من Sub-6 في المائة عادةً من قبل البنك الممل المفضل والاحتمالات المثيرة لضريبة الأرباح المؤهلة (على الرغم من أن عدم اليقين يزداد- التحذير المستثمر، ونحن نعطي لا المشورة الضريبية).
قام بارونز ، المنشور المالي للمستثمرين في الشارع الرئيسي ، بموافقة عليه. “لا يشتري مستثمرو التجزئة عمومًا بناءً على النماذج” ، كما تكتب ، مع إدراك أن المؤسسات ستجد الأداة غير جذابة.
في الواقع ، أثبت الإيمان في سايلور-الذي يعتمد عليه إعلانات وسائل الإعلام الاجتماعية المتكررة وصوره المحسّنة من الذكاء الاصطناعي نفسه كأبطير خارق في العصر الرقمي-قوة أكثر قوة من تحليل Tradfi.
بالنسبة لـ MicroStrategy ، تمثل Strk وسيلة جديدة للحفاظ على طباعة الورق المرتبط بالأسهم بينما لا يزال أسهمه يتداول بسعر صافي إلى صافي قيمة الأصول. لكن آثارها على المساهمين العاديين أقل وردية.
قال مايكل سايلور إنه يريد “بناء المزيد من الرافعة المالية لصالح مساهمي الأسهم العادي لدينا”. في الواقع ، يخفف الأمن الجديد من حصته مع دفعهم إلى أعلى من هيكل رأس المال.
إذا كانت الشركة تفتقر إلى المال لدفع الأرباح ، فيمكنها ببساطة إصدار المزيد من الأسهم ، مما يعني مركبات التخفيف مع مرور الوقت. في الواقع ، يشبه Strk أداة PIK (الدفع) الدائمة مع خيار مكالمة خارجية لا يتجزأ ، مع التخفيف المتفجر.
هذا التخفيف المركب أمر لا مفر منه تقريبًا ، بالنظر إلى كيفية تكافح MicroStrategy من أجل جعل الأرباح الأرباح نقدًا.
تفقد أعمال البرمجيات القديمة المال ، ولا يولد Bitcoin أي تدفق نقدي. تتطلب دفعة توزيعات الأرباح (1) دفع الأرباح في شكل المزيد من الأسهم ، (2) بيع أسهم جديدة ، أو (3) تصفية بعض مخبأ Bitcoin ، كل خيار محفوف بمضاعفاته الخاصة. وفي الوقت نفسه ، فإن سعر التحويل البالغ 1000 دولار للسهم هو في الأساس مقامرة قمر في ارتفاع Bitcoin.
يوفر Strk MicroStrategy كلا من رأس المال الدائم وترخيص لطباعة الأسهم حسب الرغبة. طالما أن الأسهم تتداول بمتزايد إلى حيازات Bitcoin ، يمكن للشركة الاستمرار في إصدار الأوراق المالية الجديدة وإيجاد مشترين جدد. وفي الوقت نفسه ، مع وجود microstrategy يضم جزءًا كبيرًا من تدفقات التشفير (28 في المائة في عام 2024 ، وفقًا لـ JPMorgan) ، فقد ساعد ذلك في الحفاظ على صعود Bitcoin.
هذا قد يبقي الموسيقى تلعب لفترة طويلة بما يكفي لعشاق البيتكوين للضغط على حكومة الولايات المتحدة لتبني الأصل كاحتياطي استراتيجي ، أو بشكل أكثر سوءًا ، للمطلعين على الصرف بسعر موات.
ومع ذلك ، حتى رواية القصص الأكثر جاذبية يواجه في النهاية جاذبية السحب من الأساسيات.
تعلم بيل أكمان هذا الدرس في الصيف الماضي عندما ، على الرغم من ارتفاع درجات الطبول في أوامر البيع بالتجزئة ، فشل في جذب دعم مؤسسي كاف لسيارته بيرشينج سكوير الولايات المتحدة الأمريكية. حسب تقديره ، اختار إلغاء الصفقة بدلاً من التشويش على المستثمرين الأفراد.
في 22 نوفمبر ، أغلقت MicroStrategy بأعلى مستوى على الإطلاق عند 421.88 دولار ، بينما ارتفعت Bitcoin إلى 98،998 دولار. وصفت بلومبرج إستراتيجيتها بأنها “خلل في المال غير المحدود” في ذلك الوقت ، واحتفل الرئيس التنفيذي مايكل سايلور بمزيد من الضجيج.
منذ ذلك الحين ، تراجعت Bitcoin قليلاً إلى 96،922 دولار في وقت بكسل ، في حين تراجعت MicroStrategy حوالي 40 في المائة. في غضون ذلك ، تم إصدار السندات القابلة للتحويل من MicroStrategy الطازجة 3 مليارات دولار ، والتي تم إصدارها قبل أيام فقط من ذلك في نوفمبر العالي ، وتتداول الآن بنسبة 12 في المائة أقل من قدم المساواة. بالنسبة لشركة Bitcoin Treasury التي أعلنت نفسها بنفسها ، فإن الاختلاف غريب.
تمكنت MicroStrategy من بيع أحدث أفكارها ، لكن أداء الأسهم العادية مقابل البيتكوين يشير إلى أن أول صدع في سرد سايلور الكبير. سوف يختبر المدة التي يمكن أن تظل فيها عبادة الشخصية غير مرتبطة بالواقع المالي.
