أولاً، أود أن أشكر جميع رواد مهرجان FT Weekend Festival الذين ملأوا خيمة Money يوم السبت. لا شك أنني ضللت الطريق أثناء محاولتي العثور على روبرت هاريس أو حل الكلمات المتقاطعة المشفرة، وكان من اللطيف منكم عدم الركض بسرعة عندما صعدت إلى المسرح.
ولكن هذا الكتاب يوضح الأسئلة رفيعة المستوى. كما يوضح أيضاً ردود الفعل الرائعة التي أظهرها كل من شاركوا في استطلاعات الرأي السريعة التي أجرتها كلير باريت. على سبيل المثال، كان الجميع تقريباً متشائمين بشأن الأسهم على مدى السنوات الخمس المقبلة. ولم أكن أمزح عندما قلت إن هذا جعلني أرغب في الشراء، والشراء، والشراء!
لقد سألني أحد الأذكياء من الحضور عن أسهم الأسواق الناشئة، متسائلاً عن السبب الذي يجعلني أشعر بالفضول في ظل التعرض الضخم الذي تتمتع به هذه الأسهم القياسية في الصين. إنها نقطة جيدة، وقد تطرقت إليها قبل أسبوعين في هذا العمود.
ولنبدأ من جديد ــ كما وعدت بالجزء الثاني من حديثي عن أسهم الأسواق الناشئة. لقد انتهينا من هذا بتحذير مفاده أن مجرد انخفاض أسعار أسهم الأسواق الناشئة مقارنة بالأسهم الأميركية لا يجعلها جذابة في حد ذاتها. بل إن ما يهم حقا هو قيمتها النسبية مقارنة بالتاريخ والأساسيات.
في الأسواق الناشئة، لا تكاد صفارات الإنذار تصرخ “شراء”. فالأسهم الناشئة ــ كما يحددها مؤشر MSCI ــ تتداول عند نسبة سعر إلى ربحية تبلغ نحو 15 ضعفاً. وهذا يقارن بمتوسط عشرين عاماً أقل من 13 ضعفاً.
ونظراً للانهيار الذي شهدته الأسهم الصينية في الآونة الأخيرة، ووزنها البالغ 25% في المؤشر، فإن هذه العلاوة ليست مشجعة على الإطلاق. ومن ثم، يتعين علينا أن نفترض أن بقية المؤشر القياسي باهظ الثمن، مع تفوق الصين على التقييم الإجمالي.
وهذا هو الحال بالفعل. فالدولة التالية الأكبر حجماً هي الهند، بحصة تبلغ خُمس المؤشر القياسي. وتبلغ نسبة السعر إلى الأرباح فيها 28 ضعفاً. أما تايوان، التي تكاد تكون بنفس الحجم، فتبلغ 23 ضعفاً، بفضل شركة تصنيع أشباه الموصلات TSMC التي استفادت من طفرة الذكاء الاصطناعي، وهي الآن تمثل نصف المؤشر المحلي.
ولكن كما ذكر الحاضرون أعلاه (كان يعرف محفظتي الاستثمارية أفضل مني)، فأنا بالفعل غارق في الأسهم الصينية والهندية والآسيوية حيث أمتلك صندوق MSCI EM Asia. وأنا سعيد بهذا الترجيح البالغ 19% ولكن لا أكثر من ذلك من فضلكم.
ولهذا السبب، انجذبت إلى مؤشر MSCI للأسواق الناشئة باستثناء آسيا. فهو يغطي 15 دولة و243 سهماً من الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة والمتوسطة. ومن شأن هذا المؤشر أن يمنحني التعرض لنحو 85% من القيمة السوقية لتلك الأسواق.
ولكن ما هي البلدان التي ستتأثر بهذا القرار؟ مع رحيل آسيا، تصبح البرازيل هي الجزء الأكبر من المؤشر بنسبة 23%، ثم المملكة العربية السعودية بنسبة 20%، وجنوب أفريقيا بنسبة 16%. وتأتي المكسيك في المركز العاشر، ثم تتراجع بسرعة بعد ذلك.
إنني شخص غير أخلاقي ـ مع الكثير من القضايا الأخلاقية والبيئية التي يتعين علي أن أتأملها. ولحسن الحظ، لا أؤمن بسحب الاستثمارات من أصول السوق الثانوية مثل الأسهم. إذ يتعين على شخص ما أن يمتلك الأسهم. وبصراحة، من غير الأخلاقي أن تتخلى عن مسؤولياتك من خلال فرض حقوق التصويت والمشاركة على شخص آخر.
في غضون ذلك، هناك الكثير مما يثير الإعجاب في هذا المؤشر القياسي خارج آسيا. فلنبدأ بالنقاط المفضلة لدي: الأداء السيئ وعدم وجود حظوظ. العائدات في منطقة سلبية هذا العام وعلى مدى العقد الماضي أيضًا. وهذا يتطلب بعض العمل.
وهذا هو السبب وراء انخفاض سعر السهم إلى هذا الحد ــ حيث تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية 9.5 مرة. فضلاً عن تداوله بخصم يبلغ خمس السعر مقارنة بمؤشر الأسواق الناشئة الرئيسي، فإن هذا يمثل نصف السعر تقريباً مقارنة بمؤشر MSCI World.
لا شك أن وجود عدد أقل من البلدان والأسهم يجعل المؤشر المرجعي باستثناء آسيا أكثر خطورة. فالتقلبات، كما يقاس بالانحراف المعياري السنوي للعائدات الشهرية على مدى العقد الماضي، أعلى بنحو 50% من المؤشر العالمي.
ولكن في الممارسة العملية، فإن ما يعنيه هذا بالنسبة لي ولكم هو مقدار الأموال التي نتحملها. إن الحد الأقصى للخسارة (ما يحلو لمديري الصناديق أن يطلقوا عليه “الانخفاضات” لأنه لا يبدو بهذا السوء) الذي تكبده المؤشر في هذه الألفية هو 66% ــ أثناء الأزمة المالية.
ولكن مرة أخرى، هبط مؤشر MSCI العالمي للأسهم لجميع الدول بنسبة 58% في نفس الوقت تقريباً. وهذه النتيجة ليست أقل إيلاماً في رأيي. لذا فإنني لا أمانع تقلب المؤشر باستثناء آسيا، وخاصة في ضوء تقييمه المنخفض وأدائه الضعيف.
انتظر، هناك المزيد ــ كما اعتادت إعلانات التسويق عن بعد أن تقول (لا يزال أحد أصدقاء زوجتي يعمل لدى إحدى هذه الشركات ويكسب الملايين، دعني أخبرك). وهناك ثلاثة أشياء أخرى بارزة بشأن المؤشر القياسي السابق لآسيا.
وفقًا لـ Asia Partners، فإن الأسهم البرازيلية، إلى جانب الأسهم في جنوب إفريقيا والسعودية، كلها ضمن أفضل 10 (من بين 30) أسواق أقل ارتباطًا بالسوق الأمريكية على مدار العقدين الماضيين. كما أن أربع دول في صندوق آسيا الخاص بي ضمن هذه القائمة. وإذا انهارت الولايات المتحدة، فمن المفترض أن يكون أداء جميع هذه الدول أفضل.
كانت أسهم المملكة المتحدة واحدة من أكثر الأسهم ارتباطًا، لكنني أبتعد عن الموضوع. كما أحب أن ثلاث شركات طاقة وتعدين، أرامكو السعودية، وبتروبراس، وفالي، تشكل ما يقرب من عُشر مؤشر الأسواق الناشئة باستثناء آسيا. إن امتلاك هذه الشركات يعني أنني أستطيع التخلص من صندوق الاستثمار المتداول في الطاقة، والذي أحتفظ به كتحوط ضد التضخم.
من المؤكد أن صندوق النقد الدولي يتوقع أن ينمو عدد سكان البرازيل بوتيرة أسرع من النمو في أميركا على مدى السنوات القليلة المقبلة، وكذلك الحال بالنسبة لاقتصادها. ولكنني كتبت في وقت سابق لماذا لا يهم هذا الأمر. بل إنني منبهر بحقيقة أن سوق الأسهم في المكسيك توسعت بمعدل سنوي اسمي بلغ 6% على مدى السنوات العشرين الماضية، وهو ما يعادل ضعف معدل نمو الناتج الاسمي في البلاد.
وهذا يوحي لي بأن الرؤساء هناك يركزون على حاملي الأسهم. ولنأمل أن تحذو دول أخرى حذوهم. ولكن المشكلة هي أن منصة معاشاتي التقاعدية لا تقدم أي منتجات للأسواق الناشئة بمعيار مرجعي خارج آسيا ــ بل تقدم فقط الكثير من المنتجات خارج الصين.
هل من أفكار من أحدكم؟ ربما أغفلت صندوقًا مشتركًا أو اثنين. أو هل هناك أي صناديق استثمارية لديها هذا المعيار؟
المؤلف هو مدير محفظة سابق. البريد الإلكتروني: ستيوارت.كيرك@ft.comتويتر: @ستيوارت كيرك__
