افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
Altice USA لديها الكثير من الديون. مثل 25 مليار دولار من صافي الديون، أو 6.7 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
هذه الحقيقة في حد ذاتها لا تستحق عادةً مشاركة مدونة. لكنه يوفر سياقًا مفيدًا لتقرير هذا الأسبوع الذي يفيد بأن شركة Charter Communications كانت تفكر في الاتصال بـ Altice USA بشأن عملية استحواذ.
إن التوقعات الخاصة بالصفقة تستدعي الشكوك لعدة أسباب واضحة، كما يقول CreditSights:
1) قد لا يكون المنظمون متحمسين للربط بين شركتين لهما وجود متداخل: شركة أوبتيموم كيبل، المملوكة لشركة ألتيس، هي مزود كبير في منطقة مدينة نيويورك، كما هو الحال مع تشارتر.
2) إن أي وفورات كبيرة من الصفقة ستتطلب أولاً “تكاليف اندماج وتكامل باهظة مقدمًا”، لذلك يقول محللو CreditSights إنهم “لن يكونوا قادرين على إضافة رقم تآزري كبير على الفور إلى تحليلنا للرافعة المالية ومقاييس الائتمان” لتقديراتهم بعد الصفقة. ، ابتداءً من 500 مليون دولار.
3) الميثاق أيضًا لديها الكثير من الديون – 98 مليار دولار – ويقول المحللون إنه من “المهم” بالنسبة لمشغل الكابل أن يحتفظ بتصنيف استثماري لسنداته المضمونة الممتازة البالغة 54 مليار دولار.
ولكن هناك تجعد آخر مثير للاهتمام هنا.
سوف تحتاج الصفقة إلى هيكلة لتجنب إثارة مواثيق تغيير السيطرة على 17 مليار دولار من سندات ألتيس، كما يشير العهد في مذكرة منفصلة. (كل من Cov Review وCreditSights مملوكة لشركة Fitch Solutions.)
إذا تم بيع جميع أصول الشركة لأشخاص ليسوا “حاملين مسموح لهم” – أي الملياردير باتريك دراهي وحفنة من المستثمرين المؤسسيين/الشركات القابضة – و وإذا انتهى الأمر بحصول “شخص أو مجموعة” على أكثر من 50 في المائة من حقوق التصويت، فيمكن لحاملي السندات استردادها بنسبة 101.
ستكون هذه تكلفة باهظة، على أقل تقدير، حيث أن سندات Altice كانت يتم تداولها في جميع أنحاء الخريطة قبل الأخبار (كانت السندات ذات التصنيف الأدنى تتداول بأقل من 50 سنتًا على الدولار قبل الصفقة).
من النادر أن يعمل شرط تغيير السيطرة كعائق كبير أمام التوصل إلى صفقة، ولكن التغلب على هذا الشرط قد يستغرق جهدًا أكبر قليلاً من المعتاد.
من المحتمل أن يحتاج تشارتر إلى متابعة الاندماج المباشر بدلاً من اتباع الإجراء القياسي الآن لإنشاء شركة فرعية لشرائه، كما يقول العهد. وذلك لأن الشركة التابعة سيكون لها أكثر من نصف حقوق التصويت في Altice USA، في حين أن الاندماج مباشرة في الشركة الأم يعني توزيع حقوق التصويت بين العديد من المساهمين في Charter.
وهذا أمر ممكن بالطبع. ولكن حتى لو قفزت شركة Charter خلال هذه المرحلة، فلا يزال من المهم أن يكون لديها الكثير من الديون عليها وعلى Altice USA. (هل ذكرنا ذلك؟ هناك الكثير). لا يزال من الممكن أن يؤدي الارتباط بسهولة إلى انتهاك مواثيق الرافعة المالية الأخرى بعد اكتماله، مما يعني أنه سيظل يتطلب استرداد السندات. لم تتعمق مراجعة العهد في هذه الأمور، كما هي أيضًا متشككة بشأن احتمال التوصل إلى اتفاق في المستقبل. وقال تقرير هذا الأسبوع إنه ليس من الواضح ما إذا كان تشارتر قد اتخذ أي نهج رسمي.
لكن إلى أن “يستبعد تشارتر رسميا عمليات الاندماج والاستحواذ”، كما يكتب محللو “كريديت سايتس”، “نعتقد أنه قد يكون هناك أرضية جديدة لسندات ألتيس الأمريكية”. جيد بالنسبة لهم!؟
قراءة متعمقة:
– هل يمكن أن يؤدي تغيير مواثيق السيطرة إلى إعاقة عمليات الاندماج والاستحواذ؟
