افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
معظم المؤتمرات مملة للغاية، حيث يكون الجزء الخلفي من الغرفة أكثر سطوعًا من المسرح بسبب وهج الهواتف المحمولة التي يتم تمريرها. يتساءل الزملاء الأصغر سنًا عن سبب وجود مثل هذه التجمعات. حتى يكون لديهم أطفال.
ولكنني عدت للتو إلى الوطن من مؤتمر رائع للمستثمرين في النرويج، على الرغم من أن اثنين من المتحدثين أثارا قلقي من أن تكون محفظتي الاستثمارية خاطئة. وقد أوصى أحدهم بنفس التخصيصات تقريبًا، وكان ذلك بمثابة تحذير دائمًا. والآخر تنبأ بالحرب العالمية الثالثة.
راسل نابير هو مؤرخ اقتصادي معروف وكان محللاً بارعاً عندما كنت أدير الصناديق العالمية. وهو يعتقد أن الطريقة الوحيدة التي تستطيع بها البلدان خفض مستويات ديونها السخيفة هي تقليصها.
وأنا أتفق معه جزئيًا، على الرغم من وجود ثلاثة خيارات أخرى بالطبع. التقشف هو واحد. لكننا نعلم مدى رغبة الناخبين في المعاناة هذه الأيام، لا سيما في مرحلة ما بعد كوفيد، حتى عندما تكون العودة إلى مكاتبهم أمرا بعيد المنال. الافتراضي هو شيء آخر.
إن أفضل قاتل للديون هو النمو الاقتصادي الأسرع، الذي يتطلب قفزة في الإنتاجية. وكما كتبت سابقا، لا ينبغي لنا أن نستبعد هذا الأمر، خاصة وأن ارتفاع الأجور كان مرتبطا بمكاسب الإنتاجية في الماضي.
ربما يكون نابير على حق. إن قِلة من الحكومات تتمتع بالشجاعة اللازمة لخفض الإنفاق بشكل جذري، في حين ظل المستثمرون يحلمون بنهضة الإنتاجية لعقود من الزمن. وإلى جانب ذلك، فإن الديون ببساطة كبيرة جدًا. ويبلغ إجمالي الديون غير المالية في الاقتصادات المتقدمة مقارنة بالناتج أكثر من 250 في المائة.
وعلى هذا فقد يكون التضخم هو الحل، كجزء من سياسة أوسع تعرف بالقمع المالي. ويتطلب خفض الديون أن يتجاوز التضخم أسعار الفائدة لفترة طويلة، وهو ما يعني بدوره سيطرة الدولة على السياسة النقدية والميزانيات العمومية للبنوك.
ولكي ينجح القمع، يجب على الحكومات أيضًا توجيه مؤسسات الادخار في البلاد – بما في ذلك أصحاب الأصول وأولئك الذين يديرون معاشاتك التقاعدية – لشراء الأصول المحلية، وخاصة سنداتهم الخاصة، للتأكد من أن العائدات تظل أقل من التضخم.
يبدو المكسرات، إيه؟ ولكن هذا ما حدث في العديد من البلدان مباشرة بعد الحرب العالمية الثانية. في المملكة المتحدة، على سبيل المثال، أدت هذه السياسة إلى انخفاض ديون القطاع العام إلى الناتج المحلي الإجمالي من 340 إلى 50 في المائة على مدى الأعوام الخمسة والثلاثين التالية.
عظيم إذا كان لديك رهن عقاري. إنها لا تنمو بينما تنمو أجرك. ليس سيئًا أيضًا إذا كنت تمتلك أسهمًا. وترتفع قيم الأصول الملموسة، وكذلك توزيعات الأرباح، مع التضخم. لكن يا رجل، أنت تريد تجنب السندات، فالكوبونات ثابتة.
شهد حاملو ديون حكومة المملكة المتحدة بين عامي 1945 و1982 قمع 90 في المائة من أموالهم في الحمام. ولهذا السبب يوصي نابير بعدم وجود أوراق مالية ذات دخل ثابت في محفظتك الاستثمارية على الإطلاق.
ومع ذلك، فهو يحب السندات الحكومية قصيرة الأجل هذا العام، حيث من المرجح أن تنخفض أسعار الفائدة – على الرغم من تقرير التضخم الأمريكي يوم الخميس. أوافق على ذلك، ولهذا السبب اشتريت صندوق استثمار متداول للخزانة مدته 1-3 سنوات في العام الماضي.
وبقية محفظتي في وضع جيد بالنسبة للعالم الذي يصفه أيضًا. واليابان، التي يتجاوز إجمالي الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 400 في المائة، سوف ترغم مؤسسات الادخار الضخمة لديها على بيع الأسهم والسندات الخارجية وشراء السندات المحلية بدلاً من ذلك.
أوقات سعيدة لصندوق الأسهم المتداولة الخاص بي، والذي ارتفع بنسبة 13 في المائة خلال الأشهر الـ 12 الماضية. ومن المزايا الإضافية أن الأسهم اليابانية لا تزال رخيصة. والواقع أن مؤشر توبيكس لم يرتفع حتى بمقدار الثلث عما كان عليه عندما انضممت إلى فريق مورجان جرينفيل في اليابان بعد تخرجي من الكلية في عام 1995.
عند الحديث عن التقييمات الجذابة، فإن هذا هو السبب أيضا وراء انجذاب نابير إلى أسهم الأسواق الناشئة – باستثناء الصين – وكذلك المملكة المتحدة. والأولى لديها مستويات إجمالية للديون أقل بكثير مقارنة بالدول المتقدمة.
علاوة على ذلك، تتمتع العديد من دول آسيا وأمريكا اللاتينية وأوروبا الوسطى بنسب خدمة ديون أعلى من الأسواق المتقدمة. نحن نعتقد خطأً أن الكثير عبارة عن حالات سلة.
بعيد عنه. وباستثناء البرازيل والصين (26% و21% على التوالي، وفقا لبيانات بنك التسويات الدولية)، فإن العديد من نسب الديون الخاصة الناشئة إلى الدخل هي متوسطة إلى منخفضة – في إندونيسيا والمكسيك من رقم واحد.
قارن ذلك بمتوسط 20 في المائة للدول الغربية. وتشمل الاستثناءات الملحوظة المملكة المتحدة واليابان، بحوالي 15 في المائة. ولا تزال أسعار ألمانيا وأسبانيا أدنى من ذلك، وهو ما يجعلني أفكر في افتقاري إلى الأسهم الأوروبية.
ونسبة خدمة الدين في الولايات المتحدة جيدة أيضاً. لكن نابير لا يوصي بأي أسهم أو سندات أمريكية لأن قروضه المطلقة تبلغ 250 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، والمؤسسات الأجنبية ستبيع في الأغلب الأصول الأمريكية إذا طلبت منها حكوماتها ذلك.
يعد مؤشر S&P 500 أيضًا باهظ الثمن مقارنة بالأسواق الأخرى والتاريخ – وهو السبب الذي دفعني إلى بيع جميع أسهمي قبل ثلاثة أشهر. كان هذا التداول مبكرًا، لكنني على الأقل كنت أعلم أنه إذا استمر الارتفاع فإن صناديق الأسهم الأخرى الخاصة بي ستتبعه – وهو ما حدث بالفعل.
المشكلة هي أن العرض المذهل الآخر في المؤتمر جعلني أفكر بين أسهم أمريكية بنسبة 100 في المائة أو مبادلة جميع صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بي بالأسلحة والذخيرة. كريس ميلر هو خبير في الجغرافيا السياسية وحائز على جائزة FT Business Book of the Year لعام 2022 حروب الرقائق.
وهو يعتقد أن العالم في سباق تسلح لصنع رقائق المعالجة المتقدمة، ويرجع ذلك في الغالب إلى الذكاء الاصطناعي الذي تزوده بالطاقة اللازمة لكسب الحروب الحديثة. فالغرب يتقدم في الوقت الراهن، والولايات المتحدة في المقدمة بفارق كبير.
وتكافح الصين للحاق بالركب، لكنها قريبة من تايوان، حيث تصنع شركة TSMC حاليا 90 في المائة من الرقائق التي يريدها كل جنرال من فئة أربع نجوم. إذا استمر الوضع الراهن، فإن أسهم شركات التكنولوجيا الأمريكية هي الفائزة، وأنا لا أملك أي أسهم.
إذا لم يحدث ذلك، حسنًا، فلن تقرأ هذا.
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: [email protected]; تويتر: @stuartkirk__
