صباح الخير. انخفضت عائدات السندات الطويلة بشكل حاد اليوم، وهناك الكثير من الأحاديث حول قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة، ربما حفزها خطاب لوري لوجان من بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس. إذا كان هذا صحيحًا، فهذه هي اللحظة التي ينتظرها العديد من المستثمرين ذوي الدخل الثابت المترددين. نحن لسنا مقتنعين حتى الآن. أرسل لنا وجهة نظرك: [email protected] و[email protected].
المستهلك الضعيف: سيء، إذا كان صحيحا
خلال عطلة نهاية الأسبوع، كانت هناك قصة في صحيفة فاينانشيال تايمز لفتت انتباهنا، ولكن الأحداث اللاحقة تغلبت عليها. كتب ذلك زملائنا ستيفن غاندل وكولبي سميث
ويثير الانخفاض في الإنفاق على بطاقات الائتمان المخاوف بشأن الصحة المالية للمستهلك الأمريكي. . .
وقال روبرت سوكين، الاقتصادي في سيتي جروب: “كان الإنفاق على بطاقات الائتمان ضعيفا في سبتمبر، والأمر الملحوظ هو أن الضعف كان في جميع القطاعات”. . .
انخفض الإنفاق على بطاقات الائتمان لدى تجار التجزئة بنسبة 11 في المائة تقريبًا الشهر الماضي، حسبما أفاد سيتي هذا الأسبوع، بناءً على بيانات من عملاء البطاقات الخاصة بالبنك. وكان هذا الانخفاض، وهو الشهر الخامس على التوالي من “تباطؤ الإنفاق”، هو الأكبر خلال العام حتى الآن.
يشير المقال إلى أسباب محتملة مختلفة لتباطؤ الإنفاق على البطاقة: ارتفاع أسعار الفائدة مما يجعل حمل الأرصدة أكثر تكلفة; وارتفاع أعباء الديون، حيث يصل إجمالي أرصدة البطاقات ومعدلات التأخر في السداد إلى مستويات ما قبل الوباء؛ وتزامن الضغط التضخمي على ميزانيات الأسر مع تباطؤ نمو الأجور. مهما كان السبب، فإن النتيجة مثيرة للقلق. وكان المستهلك القوي، المدعوم بسوق عمل قوية، بمثابة المحرك للمرونة الاقتصادية المفاجئة في الولايات المتحدة. حتى التلميح البسيط الذي يشير إلى أن المحرك قد يكون متطايرًا يتطلب الانتباه.
إن التساهل في الإنفاق بالبطاقة ليس إشارة معزولة تمامًا. لقد كتبنا مؤخرًا عن إشارات أخرى مخيفة بعض الشيء على هامش الصورة الاقتصادية الصحية بشكل عام. وتتذبذب أسهم البنوك والصناعات الدورية والشركات المثقلة بالديون، وهي علامة على أن أسعار الفائدة المرتفعة قد تكون مؤلمة في النهاية. تباطأت نفقات الاستهلاك الشخصي، رغم أنها لا تزال تنمو، في أغسطس. لقد أصدرت مؤخراً شركة أو اثنتين من الشركات التي تركز على المستهلك، وأبرزها شركة ConAgra Brands، أصواتاً أقل من مشجعة تماماً بشأن الطلب.
إذن، إلى أي مدى يجب أن نشعر بالقلق؟ ولحسن الحظ، بدأت BEA مؤخرًا في نشر مؤشر إنفاق “في الوقت الفعلي تقريبًا” استنادًا إلى بيانات من معالج الدفع بالبطاقات Fiserv. يمكننا الآن أن ننظر مباشرة إلى تقديرات الإنفاق ببطاقات الائتمان والخصم بناءً على مجموعة بيانات عميقة جدًا. والواقع أن التباطؤ واضح للعيان. فيما يلي رسم بياني لمعدلات نمو الإنفاق على أساس أسبوعي على مدى العامين الماضيين، لجميع خدمات البيع بالتجزئة والمواد الغذائية. البيانات مزعجة للغاية، لذا قمت بتسويتها بمتوسط متجدد لمدة ثمانية أسابيع:
بضع ملاحظات. البيانات، حتى مع سلاسة هنا، لا تزال متقلبة، لذلك نحن بحاجة إلى انتقاء الاتجاهات بحذر. ومع ذلك، فإن الانخفاض الواضح في شهري أغسطس وسبتمبر (حتى الأسبوع الأخير من سبتمبر) واضح. وبالنظر إلى القطاعات الفردية، فقد انخفض الإنفاق عبر العديد من الفئات، من الأثاث إلى المواد الغذائية. ومع ذلك، لاحظ أننا شهدنا فترة مماثلة من الانخفاض في الأشهر الأولى من عام 2023، وانتعش الإنفاق مرة أخرى. خلاصة عامة؟ هناك إشارة ضعيفة ولكن واضحة من الإنفاق عبر البطاقات تشير إلى تباطؤ المستهلك. ستتطلع شركة Unhedged إلى تأكيد ذلك من خلال الاستماع بعناية إلى تقارير أرباح الربع الثالث، والتي تبدأ هذا الأسبوع.
المزيد عن علاوات الأجل
لقد كنا نتحدث عن قسط التأمين، وهو التعويض الإضافي الذي يتلقاه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسندات طويلة الأجل بدلاً من الحصول على السعر السائد قصير الأجل. وفي الآونة الأخيرة، يبدو أنها آخذة في الارتفاع، ويلاحظ بنك الاحتياطي الفيدرالي ذلك.
واستشهد خطاب نائب الرئيس فيليب جيفرسون يوم الاثنين بأبحاث تشير إلى أن علاوات العلاوة تميل إلى الارتفاع “إذا تم تشديد السياسة استجابة للصدمات التضخمية”، وبعد ذلك “تصبح السندات ذات الاستحقاق الأطول أكثر خطورة”. وفي حديث منفصل يوم الاثنين، أمضت لوري لوجان، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، وقتًا طويلاً في مناقشة تفكيرها بشأن مصطلح العلاوة. هناك الكثير من الأجزاء المثيرة للاهتمام التي لا يمكن اقتباسها، ولكن هنا واحدة منها (نركز عليها):
يمكن أن يكون لارتفاع أقساط التأمين لأجل في حد ذاته العديد من الدوافع، بما في ذلك الزيادات في مخزون الديون مقارنة بطلب المستثمرين على الديون، تغير الارتباطات بين العوائد على فئات الأصول المختلفة – والتي يمكن أن تؤثر على خصائص تنويع المحفظة للسندات طويلة الأجل – وتخفيضات في التوقعات بشأن حيازات الاحتياطي الفيدرالي من الأصول. . . (مما يعني ضمنا) أن المستثمرين الآخرين سيحتاجون إلى الاحتفاظ بالمزيد من الأوراق المالية طويلة الأجل، وهو ما يبدو أنه أحد العوامل العديدة التي تساهم في ارتفاع أقساط التأمين طويلة الأجل.
تحدثنا يوم الاثنين عن عدة أسباب محتملة وراء ارتفاع علاوة الأجل، بما في ذلك توازن العرض والطلب على سندات الخزانة طويلة الأجل وتقلص الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي. لكننا لم نتحدث عما لاحظه لوجان أعلاه: التحولات في الارتباط بين الأسهم والسندات.
يمتلك العديد من المستثمرين سندات طويلة كمتنوعين. وإذا كانت السندات تميل إلى الارتفاع عندما تنخفض الأسهم، فيمكن للمستثمرين إعادة التوازن بشكل مربح عن طريق بيع السندات باهظة الثمن الآن لشراء أسهم رخيصة. هذا هو جمال الارتباط السلبي. وإذا كان الارتباط إيجابيا – كما لو كان التضخم يدمر عائدات جميع فئات الأصول تقريبا – فإن فائدة التنويع تضعف (على الرغم من أنه ليس من الضروري أن تختفي). ربما لا تزال ترغب في امتلاك السندات لسبب آخر، ولكن بعض الاتجاه الصعودي قد تبددت. وفي المقابل، قد يطالب المستثمرون بعلاوة أعلى كتعويض.
فهل يطبق هذا عمليا؟ يعتقد ستيف هو، الباحث في مؤشرات بلومبرج والمحلل الكمي السابق في AQR، ذلك. كتب أطروحته لعام 2018 حول العلاقة بين علاوات الأجل وعرض الخزانة، ويلخص النتائج التي توصل إليها في الرسم البياني أدناه. فهو يقيس العلاقة بين أحد التقديرات الشائعة لمصطلح العلاوة ومقدار العرض الجديد الذي يتم توفيره عبر الإنترنت. يوضح الخط الأحمر العلاقة عندما يكون الارتباط بين الأسهم والسندات سلبيًا (شيء جيد!) ويظهر الخط الأزرق عندما يكون الارتباط إيجابيًا (سيئًا!):
قصة هذا الرسم البياني هي أنه، مع تساوي كل الأمور الأخرى، فإن الارتباط الإيجابي يجعل الاحتفاظ بالسندات أكثر خطورة. لذا، مع توفر المزيد من العرض، يطلب المستثمر الهامشي المزيد من علاوة الأجل لتحمل هذه المخاطر. وعلى النقيض من ذلك، في عالم الارتباط السلبي، تعمل السندات على تقليل إجمالي مخاطر المحفظة، وذلك بفضل فوائد التنويع. والنتيجة: المستثمرون سعداء بتحمل المزيد من العرض دون أي علاوة على الأجل.
تعد الارتباطات بين الأسهم والسندات حساسة لكيفية قياسها، ولكن كمقياس في الوقت الفعلي، يحب هو استخدام الارتباطات لمدة عامين لعائدات الأسهم والسندات الأسبوعية. وبهذا المقياس، قد تنتهي فترة عقدين من الارتباط السلبي:
ويعتقد هو أن التغير في الارتباط يحدث بسبب ارتفاع أهمية التضخم. عندما يكون التضخم غير ذي صلة، فإن التغيرات في التدفقات النقدية للشركات تغذي العائدات: ارتفاع عائدات التدفق النقدي يعزز الأسهم ويجعل كوبونات السندات تبدو أسوأ بالمقارنة. إن انخفاض عوائد التدفقات النقدية يؤدي إلى العكس: انخفاض الأسهم، وارتفاع السندات. لكن التضخم يغير الديناميكية. ويجب أن ترتفع أسعار الفائدة لتهدئة نمو الأسعار، ورفع معدل الخصم وضرب الأسهم والسندات.
بالنسبة للارتفاع الأخير في عائدات السندات لأجل عشر سنوات، يقدم هو تفسيرا قويا. منذ أواخر تموز (يوليو)، “يُعزى مجمل الزيادة تقريبًا في العائد على سندات العشر سنوات إلى تعويضات المخاطر لإفساح المجال في الميزانيات العمومية للمراجحين لاستيعاب العرض الوارد من الخزانة”. بعبارة أخرى، على خلفية الارتباط الإيجابي بين الأسهم والسندات، قام مستثمرو الخزانة برفع مصطلح العلاوة بنحو نقطة مئوية واحدة. ويرجع ذلك جزئيا إلى أن مشتري السندات الهامشية – وهو صندوق تحوط على نحو متزايد، وليس بنكا مركزيا – قد يكون أكثر حساسية للسعر، كما ناقشنا يوم الاثنين. ويقول هو إنه في ظل هذا النظام الجديد، فإن الإصدارات الضخمة من سندات الخزانة في العقد الماضي ستبدأ في الأهمية.
ربما. من الصعب للغاية تحديد مصطلح العلاوة (كما يعترف هوو)، وهناك خطر التسرع في التوصل إلى استنتاجات في وقت مبكر للغاية. والأهم من ذلك أن تغيير نظام السندات والأسهم ـ إذا كان هذا هو ما يحدث بالفعل ـ لن يستمر إذا لم يستمر التضخم. إن السؤال الذي لا مفر منه والذي يخيم على كل أسعار الأصول تقريباً يؤكد نفسه مرة أخرى: هل انتهى معدل التضخم المنخفض في العالم، أم أنه في فترة توقف فقط؟ (إيثان وو)
قراءة واحدة جيدة
كيف يؤثر العمل عن بعد على الإنتاجية؟ نتائج دراستين كبيرتين لها فارق 30 نقطة بينهما.
