افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قامت شركات الأسهم الخاصة برهانات سيئة في العقد الذي سبق دورة تشديد الاحتياطي الفيدرالي 2022-2023. لماذا إذن يبدو الدائنون حريصين للغاية على السماح لأسياد الكون بالإفلات من العقاب؟ وأظهر تقرير بحثي لوكالة موديز الأسبوع الماضي أن الشركات المدعومة بالأسهم الخاصة تخلفت عن السداد بمعدل 15 في المائة في العامين الماضيين. وهذا يمثل ضعف نسبة الشركات التي لا تملكها شركة راعية مالية. لا ينبغي أن يكون الفارق مفاجئًا نظرًا للرافعة المالية المرتفعة في معاملات الأسهم الخاصة.
لكن “التخلف عن السداد” لا يعني على نحو متزايد “الإفلاس”. بدلا من ذلك، تؤكد وكالة التصنيف أن ما يسمى بـ “التبادلات المتعثرة” – حيث يقوم المقرضون أو حاملو السندات بتبادل أوراق جديدة بخصم يصل إلى 100 سنت على الدولار – هي آفة.
في مثل هذه الصفقات، تحتفظ شركة الأسهم الخاصة بحصتها الحالية في الأسهم (وأحيانًا تستثمر المزيد من الأموال) وتأمل أن تتحسن الأعمال مع فرصة للتنفس، بدلاً من السماح للدائنين ببساطة بحجز ومحو الأسهم الحالية. إنها مجرد واحدة من العديد من تقنيات الهندسة المالية التي ينشرها متخصصو LBO لجني عوائدهم أو على الأقل تأخير تحقيق الخسائر. إنه أيضًا حل قصير المدى: فقد وجدت وكالة موديز أن هذه البورصات تفشل في الغالب في منع حالات التخلف عن السداد اللاحقة.
تؤكد بيانات موديز أن شركتين ناشئتين مقرهما لوس أنجلوس، كليرليك كابيتال وبلاتينيوم إكويتي، من بين المحافظ الأكثر اضطرابا. كلاهما بلغا سن الرشد خلال الخمسة عشر عامًا الماضية، وكانا جريئين في نشر رأس المال، ودفع أسعار كبيرة، واستخدام الرفع المالي الثقيل. وتدير كل منها الآن ما لا يقل عن 50 مليار دولار.
إلى جانب البورصات المتعثرة، تحولت شركات الأسهم الخاصة إلى توزيعات الأرباح التي تغذيها الديون، وأدوات الاستمرار، وقروض صافي قيمة الأصول لاستخراج النقد بطرق ملتوية. لكن هذه المناورات تطلبت استعداد مجتمع الدخل الثابت، بما في ذلك شركات الائتمان الخاصة، لمسايرة هذه المناورات. لقد كانوا على استعداد لتمديد المزيد من الديون لأن أسعار الفائدة المرتفعة سمحت لهم بجني عوائد تتراوح بين 10 إلى 15 في المائة، على الأقل لبضع سنوات، دون الاضطرار إلى الاستحواذ على الشركات وإدارتها.
المشكلة، كما تشير موديز، هي أن التمويل الإبداعي في كثير من الحالات يؤدي ببساطة إلى إنشاء هياكل رأسمالية فرانكنشتاينية للاسترخاء لاحقًا. لدى كل من Clearlake وPlatinum مثل هذه الحسابات في الوقت الحالي للتعامل معها.
وتدور دوامة الأصول الخاصة إلى الأمام مع استمرار المستثمرين المؤسسيين في تخصيص أسهمهم للأسهم الخاصة والديون الخاصة وكل شيء بينهما. وستظل التقييمات ونماذج الأعمال مدعومة بشكل مصطنع. قد تكون هذه أخبارًا جيدة لمديري الأصول الذين يقومون بتحصيل الرسوم. ولكن ليس من الصحي بالنسبة للاقتصاد الأساسي أن يساء تخصيص رأس المال بهذه الطريقة.
