افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يقدم الكاتب المشورة للمؤسسات المالية بشأن تخصيص الأصول وهو مؤسس دورة التاريخ العملي للأسواق المالية
إن ثاني أكبر اقتصاد في العالم على وشك الانتقال إلى الاستقلال النقدي، وبذلك فإنه سيدمر النظام النقدي الدولي الحالي. ولا تحتاج الصين إلى إنعاش اقتصادها فحسب، بل إلى التخلص من ديونها عن طريق التضخم. تتمتع البلاد بواحدة من أعلى نسب إجمالي الدين غير المالي إلى الناتج المحلي الإجمالي في أي اقتصاد رئيسي، بنسبة 311 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. وفي حين تتقلص أعباء الديون المستحقة على أغلب البلدان نسبة إلى الناتج، بفضل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي المرتفع وانخفاض أسعار سندات الدين، فإن الصين تواصل تسجيل ارتفاع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي.
ففي عشية الأزمة المالية العالمية في ديسمبر/كانون الأول 2007، كان إجمالي الديون غير المالية المستحقة على الصين يعادل 142% فقط من الناتج المحلي الإجمالي. وكان نظام استهداف سعر الصرف، من خلال تقييد نمو النقود نسبة إلى نمو إجمالي الدين، سبباً في دفع الصين إلى مستويات متزايدة الارتفاع من الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، الأمر الذي دفعها أخيراً إلى حافة انكماش الدين. لقد حان الوقت لكي تستخدم السلطات الصينية النفوذ النقدي لتوليد نمو أعلى للناتج المحلي الإجمالي الاسمي. وهذا يعني السماح لسعر الصرف بالتكيف مع مستوى النمو النقدي الواسع الضروري لتخفيف الأعباء التي تتحملها الصين. وينتهي النظام النقدي الدولي الحالي عندما تتولى الصين هذا الاستقلال النقدي الكامل.
قد تكون التعليقات الأخيرة التي أدلى بها الرئيس شي جين بينغ بأن بنك الشعب الصيني (PBoC) يجب أن يطلق برنامج شراء السندات لخلق المزيد من السيولة المحلية هي أول علامة على أن استهداف سعر الصرف يتراجع عن أجندة السياسة. إن إجراءات بنك الشعب الصيني لتسريع معدل نمو النقود بمعناها الواسع وتوليد نمو أعلى في الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لا تتوافق مع سعر صرف مستقر، وخاصة في عصر حيث تتحول تدفقات التجارة ورأس المال بعيداً عن الصين كجزء من “دعم الصداقة” في الولايات المتحدة. لقد حان الوقت لكي تعمل الصين على إيجاد سياسة نقدية مختلفة ومستقلة تماماً.
منذ عام 1994، تدخلت الصين لمنع ارتفاع سعر صرف عملتها، خاصة فيما يتعلق بالدولار الأمريكي. وقد انضمت إليها معظم دول آسيا في نهج السياسة النقدية هذا في عام 1998. وقد ساهم هذا التدخل في تمويل شراء سندات دين حكومات العالم المتقدم، وفي المقام الأول سندات خزانة الولايات المتحدة، من خلال إنشاء احتياطيات البنوك بالعملة المحلية. أدى هذا الشراء القسري، بغض النظر عن السعر، إلى فصل المعدل الخالي من المخاطر عن معدل النمو الاسمي في العالم المتقدم.
فقد خلق النظام النقدي العالمي فجوة مستمرة وكبيرة بشكل مصطنع بين معدلات النمو الاسمية ومعدل الخصم، الأمر الذي أدى بالتالي إلى تضخيم أسعار الأصول وتيسير ارتفاع معدلات الاستدانة. وتحرر المدخرون في العالم المتقدم جزئياً من تمويل حكوماتهم، وتحولوا بدلاً من ذلك إلى تمويل القطاع الخاص ودفع أسعار الأصول إلى الارتفاع. فقد انتقل تقييم الأسهم الأميركية، مقاساً بنسبة السعر إلى الأرباح بحسب مؤشر شيلر، إلى مستوى أعلى في ظل هذا النظام النقدي وارتفعت معدلات استعداد القطاعين الخاص والعام إلى مستويات مرتفعة جديدة نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي.
تم توجيه السيولة المحلية الفائضة الناتجة عن تدخل بنك الشعب الصيني في النقد الأجنبي من قبل النظام المصرفي الحكومي الصيني لتمويل الاستثمار وزيادة الإنتاج على حساب الاستهلاك. وقد أدت رأسمالية الدولة هذه إلى تقليص الدور الذي لعبته السيولة الفائضة في دفع الأسعار المحلية إلى الارتفاع وجعل الصين أقل قدرة على المنافسة على المستوى العالمي. وبهذه الطريقة، استمر الفائض الخارجي لدى الصين لفترة أطول كثيراً مما كان ليتحمله في ظل نظام السوق. وقام محافظو البنوك المركزية في العالم المتقدم بتعديل سياساتهم النقدية لتناسب ديناميكيات التضخم العالمية التي تحددها الصين بشكل متزايد. لقد أنشأ الحزب الشيوعي الصيني نقطة ارتكاز، كما أنشأ محافظو البنوك المركزية الذين يستهدفون التضخم “رافعة طويلة بما فيه الكفاية”، من خلال سياسة أسعار الفائدة وتوسيع ميزانياتهم العمومية، “لتحريك العالم”.
ورغم أن انحدار سعر صرف الرنمينبي، كرد فعل لنمو أعلى كثيراً في المعروض من العملة، من شأنه أن يثير شبح انكماش الصادرات، فمن غير المرجح على الإطلاق أن تسمح بقية دول العالم للصين بالحصول على حصة أكبر من التجارة العالمية. رد الفعل الأكثر ترجيحاً هو فرض الرسوم الجمركية ورسم خط أكثر وضوحاً بين الدول المتحالفة مع الصين وتلك التي ترى ولاءاتها في أماكن أخرى. إن فقدان القدرة على الوصول إلى القدرة الإنتاجية الصينية يجلب معه ارتفاع التضخم العالمي.
وقد انجذبت سلطات العالم المتقدم بالفعل إلى المزيد من التدخل لضمان حل الاختلالات الجسيمة في النظام النقدي القديم (مستويات الديون المفرطة في المقام الأول) بأقل قدر من الاضطراب الاجتماعي والسياسي. إن مثل هذا التدخل يعيدنا إلى النظام المعروف بالقمع المالي الذي أدى إلى خفض مستويات الديون المفرطة في أعقاب الحرب العالمية الثانية. يجلب هذا النظام النقدي العالمي الجديد تحديات جذرية للمستثمرين الذين ليسوا مجهزين للتعامل معها دون فهم عميق للتاريخ المالي.
