ويحذر المستثمرون الحكومات من توقع تكاليف اقتراض أعلى بكثير خلال السنوات المقبلة، في تحول من شأنه أن يضغط على المالية العامة ويقيد قدرة الدول على الاستجابة للأزمات.
وعلى الرغم من الارتفاع الأخير، فقد انخفضت أسعار السندات الحكومية بشدة على جانبي المحيط الأطلسي هذا العام، وهو ما يعكس جزئياً القبول المتزايد بأن أسعار الفائدة سوف تحتاج إلى البقاء مرتفعة على المدى الطويل لكبح التضخم. بالإضافة إلى ذلك، يكافح المستثمرون لاستيعاب خطط إصدار الديون الحكومية الأكبر بكثير دون تدخل البنوك المركزية لزيادة العرض.
والنتيجة هي عوائد أعلى بكثير على السندات التي تربط الحكومات بمدفوعات فائدة منتظمة كبيرة عندما تأخذ ديونا جديدة. في عام 2018، بلغت فاتورة الفائدة لدول مجموعة السبع 905 مليارات دولار سنويا، وفقا لوكالة التصنيف الائتماني ستاندرد آند بورز. وبحلول عام 2026، سيكون 1.5 تريليون دولار.
وقال جيم ليفيس، كبير مسؤولي الاستثمار في الدخل الثابت العام في شركة M&G Investments: “لقد كان المستثمرون قلقين دائماً بشأن الديون الحكومية ولم تكن هذه مشكلة على الإطلاق، ولكن هذه المرة يبدو أنها حقيقية”.
وقال: “نحن لا نشعر بالقلق فقط بشأن حجم الاقتراض الحكومي للأشياء العادية مثل الإنفاق على الرعاية الصحية ومعاشات التقاعد”. بدلا من ذلك، فهو يشعر بالقلق بشأن القضايا “الهيكلية” مثل حجم مدفوعات فوائد الديون، وتأثير البنوك المركزية التي تقلص حيازاتها من السندات، والشريحة الضخمة البالغة 31 في المائة من سندات الحكومة الأمريكية التي ستحتاج إلى إعادة تمويلها في العام المقبل.
وارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية بنحو 3 نقاط مئوية في العامين الماضيين ليصل إلى نحو 4.5 في المائة، وفي الشهر الماضي ارتفع إلى أكثر من 5 في المائة. ويتوقع الاقتصاديون الذين استطلعت بلومبرج آراءهم الآن أن تدر تلك السندات لأجل 10 سنوات نحو 4.5 في المائة في نهاية عام 2025، ارتفاعا من التوقعات السابقة البالغة 3.5 في المائة في بداية يوليو.
كانت مستويات الديون المرتفعة في صدارة المحادثات في الاجتماعات السنوية لصندوق النقد الدولي والبنك الدولي في مراكش الشهر الماضي، حيث قال رئيس الشؤون المالية في الصندوق، فيتور غاسبار، لصحيفة فايننشال تايمز إن ارتفاع تكاليف خدمة الديون على الحكومات سيكون بمثابة “مشكلة” اتجاه مستمر” على المدى المتوسط ويكون له “تأثير دائم”.
على مدى عقود من الزمن، اعتاد المستثمرون والحكومات على نمط موثوق إلى حد ما في أسعار الفائدة. عادة، تقوم البنوك المركزية بدفعها إلى الأعلى لخفض التضخم، ولكنها تخفضها بسرعة مرة أخرى عندما تتباطأ الاقتصادات.
والآن، أصبح من الواضح على نحو متزايد أن العودة إلى حقبة ما بعد عام 2008 حيث أسعار الفائدة قريبة من الصفر في المائة أمر غير مرجح. إن التوقعات طويلة الأجل لأسعار الفائدة محل خلاف كبير، ولكن العوامل التي يمكن أن تبقيها مرتفعة تشمل مستويات عالية من الاقتراض العام بما في ذلك الاستثمار الضخم في مشاريع مثل التحول الأخضر والبنية التحتية.
وبالإضافة إلى ذلك، لم تعد البنوك المركزية تتدخل لإبقاء تكاليف الاقتراض منخفضة عن طريق شراء السندات في برامج التيسير الكمي؛ وبدلاً من ذلك تعمل على تقليص حجم ميزانياتها العمومية من خلال التشديد الكمي.
“نحن ننتقل بشكل أساسي من الأسواق التي صممتها البنوك المركزية من خلال التيسير الكمي إلى الأسواق التي لم يتم تصميمها من قبل البنوك المركزية لأنها تقوم الآن بفترة كيو تي، وفي الوقت نفسه هناك الكثير من النشاط المالي، لذلك هناك الكثير من الإصدارات والإصدارات وقال غييرمو فيليسيس، استراتيجي الاستثمار العالمي في شركة PGIM Fixed Income: “يحتاج السوق إلى استيعاب ذلك”.
وقال ستيفن ميلارد، نائب مدير المعهد الوطني للبحوث الاقتصادية والاجتماعية في لندن: “لقد تركنا تلك الحقبة (من معدلات الفائدة الصفرية) خلفنا”.
ويقول صندوق النقد الدولي إن الدين العام العالمي في طريقه للاقتراب من 100 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية العقد الحالي. ومن بين أكبر المحركات الولايات المتحدة، حيث العجز الحكومي في طريقه إلى تجاوز 8 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي للبلاد هذا العام.
وحذر صندوق النقد الدولي بشأن الديون العالمية قائلا: “يجب أن يحدث شيء ما لتحقيق التوازن في المعادلة المالية”. “قد يتم تقليص الطموحات السياسية أو تغيير الخطوط الحمراء السياسية بشأن الضرائب إذا كان للاستقرار المالي أن يسود.”
إن الولايات المتحدة، التي لديها أعلى معدل للبنك المركزي في مجموعة السبع وقاعدة إيرادات منخفضة مقارنة مع نظيراتها ذات الضرائب الأعلى، في طريقها نحو ارتفاع كبير في تكاليف خدمة الديون. ويقدر بيل فوستر، نائب الرئيس الأول في وكالة موديز للتصنيف الائتماني، أن نفقات الفائدة الأمريكية كنسبة من الإيرادات الحكومية ستقفز من أقل من 10 في المائة في عام 2022 إلى 27 في المائة بحلول عام 2033.
والقفزة المتوقعة في مدفوعات الفائدة أكثر حدة في الولايات المتحدة مقارنة ببعض البلدان الأخرى بسبب حجم سندات الخزانة التي سيتعين ترحيلها في عام 2024، وهو ما من المرجح أن يؤدي إلى مدفوعات فائدة حكومية أعلى بشكل كبير. وتشير توقعات مكتب الميزانية في الكونجرس إلى أن صافي الإنفاق على الفائدة سوف يقترب من نصف العجز الإجمالي في الولايات المتحدة بحلول عام 2026.
ويشك المستثمرون في قدرة الولايات المتحدة على تحقيق النمو نحو خفض عبء الديون. وتوقعات النمو الاقتصادي للعام المقبل هزيلة عند مستوى 1.5% فقط، في حين تقترب العائدات القياسية المعدلة حسب التضخم من 2.2%. قال فيليس: “هذا يخبرك بشكل أساسي أنه قد تكون هناك مشكلة في المستقبل إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة”.
“إذا شممت السوق أن الاستدامة المالية معرضة للتهديد، فسوف يدفعون الحكومات إلى نوع من التعديل. . . وأضاف أنه من خلال المطالبة بعلاوة مخاطر أعلى لامتلاك ديونهم.
كما أن طوفان الديون الجديدة الذي يضرب الأسواق يؤثر أيضاً على أسعار السندات، خاصة في الولايات المتحدة. ويبلغ حجم سوق سندات الخزانة اليوم نحو 25 تريليون دولار، أي خمسة أضعاف ما كانت عليه في عام 2008.
وقال روهان خانا، رئيس استراتيجية أسعار اليورو في بنك باركليز: “السوق تفكر، انتظر لحظة، ليس هناك على الإطلاق شهية أو رؤية بشأن أي تشديد للحزام المالي في أي وقت في المستقبل القريب”. وأضاف خانا أنه في الواقع، من المتوقع أن ينمو الإنفاق مع اقتراب موعد الانتخابات في الولايات المتحدة وألمانيا وفرنسا والمملكة المتحدة العام المقبل.
كما أن التوقعات غير المؤكدة تمنع بعض المستثمرين من امتلاك سندات طويلة الأجل، نظرا للمخاطر المتمثلة في أن التوترات الجيوسياسية ستؤدي إلى زيادة الإنفاق العسكري وارتفاع تكاليف نقل الصناعات الاستراتيجية.
وقال توماس فييلاديك، كبير الاقتصاديين الأوروبيين في شركة تي رو برايس لإدارة الأصول: “على الحكومات أن تدرك أن حالة عدم اليقين بشأن أسعار الفائدة طويلة الأجل قد تفجرت للتو (زادت كثيرًا)”. “سيتعين عليهم أن يكونوا أكثر حكمة للمضي قدما لأن هناك مخاطر من أن تصبح خدمة الديون خارجة عن السيطرة.”
وعلى الأقل بدا صناع القرار السياسي أكثر حذراً بشأن التزامات أميركا المتصاعدة الآن بعد أن بلغت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي نحو 98%. وكان جاي باول، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، آخر مسؤول أثار المخاوف بشأن الوضع المالي في الولايات المتحدة.
وقال في تشرين الأول (أكتوبر): “الأمر لا يعني أن مستوى الدين لا يمكن تحمله”. “المشكلة هي أن المسار الذي نسير فيه غير مستدام وسيتعين علينا الخروج عن هذا المسار عاجلاً وليس آجلاً.”
وتواجه أوروبا أيضًا ارتفاع تكاليف الديون، حيث تساعد المخاوف المالية على رفع تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء المنطقة. تلقت المملكة المتحدة طلقة تحذيرية العام الماضي عندما أعلن المستشار السابق كواسي كوارتينج عن حزمة من التخفيضات الضريبية غير الممولة بقيمة 45 مليار جنيه استرليني، مما أثار اضطرابات في سوق السندات وأدى إلى تدخل بنك إنجلترا.
وشهدت المملكة المتحدة أيضاً ارتفاعاً حاداً في تكاليف الفائدة، لأن نحو 25% من ديونها كانت في هيئة سندات مرتبطة بالتضخم. بلغ الإنفاق على فوائد الديون 4.4 في المائة من الدخل الوطني في السنة المالية الأخيرة في المملكة المتحدة، أي أكثر من ضعف المتوسط البالغ 2 في المائة على مدى العقدين الأولين من هذا القرن.
ووفقا لمعهد الدراسات المالية، سيبقى عند أو أكثر من 3 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي على المدى المتوسط، أي 26 مليار جنيه استرليني سنويا أعلى من المستويات السابقة. وتقدر وكالة التصنيف فيتش أن تكاليف الفائدة ستبلغ 10.4 في المائة من الإيرادات الحكومية هذا العام، ارتفاعا من متوسط 6.2 في المائة بين عامي 2017 و2021.
وفي الاتحاد الأوروبي، تعاني العديد من الدول من عجز في الميزانية أعلى من حد الكتلة البالغ 3 في المائة، والذي من المقرر أن يصبح ساري المفعول اعتبارًا من يناير بعد تعليقه أثناء الوباء.
وتتزايد المخاوف أيضًا في إيطاليا. وارتفعت الفجوة بين تكاليف الاقتراض القياسية الإيطالية والألمانية بنسبة 0.3 نقطة مئوية إلى أكثر من 2 في المائة بعد أن رفعت حكومة رئيس الوزراء جيورجيا ميلوني أهداف العجز المالي وخفضت توقعات النمو لهذا العام والعام المقبل. ومع ذلك، فقد ضاقت مرة أخرى منذ ذلك الحين كجزء من ارتفاع أوسع في سوق السندات.
وقال ليفيس: “العجز هو السبب الذي يجعل الناس يتحدثون عن عودة حراس السندات – فكرة أن أسواق السندات ستكون بمثابة قيد على الإنفاق المالي”.
