ولم يكن الخطاب الذي ألقته راشيل ريفز في نوفمبر/تشرين الثاني الماضي خالياً من الطموح، فوعدت “بأكبر إصلاح لمعاشات التقاعد منذ عقود من الزمن”، كما انتهت المشاورتان العامتان حول ما يعنيه هذا في الممارسة العملية في غضون أيام قليلة.
وكجزء من شعارها “استثمر، استثمر، استثمر” لدفع النمو، أعلنت ميزانية المستشارة الخريفية عن إنفاق رأسمالي بقيمة 100 مليار جنيه إسترليني في السنوات الخمس المقبلة. ولزيادة هذا المبلغ دون تخويف خيول السوق الذهبية، يريد ريفز دمج صناديق التقاعد في “صناديق ضخمة”، التي تستثمر بعد ذلك المزيد في “الأصول الخاصة” في المملكة المتحدة – رأس المال الاستثماري والبنية التحتية.
وينطبق هذا “التضخيم” على خطة المزايا المحددة البالغة 400 مليار جنيه استرليني لموظفي الحكومة المحلية في إنجلترا وويلز (لم يتم تضمين خطة الحكومة المحلية في اسكتلندا البالغة 60 مليار جنيه استرليني) وعلى معاشات التقاعد في مكان العمل ذات المساهمة المحددة لموظفي القطاع الخاص. وتريد الحكومة أيضًا أن يحتفظ مدخرو المعاشات التقاعدية في العاصمة بمزيد من الأسهم في المملكة المتحدة.
وبغض النظر عن الخطاب السياسي، يبدو أن هذه “الإصلاحات” مبنية على تحليل غير مكتمل ومعيب.
بالنسبة لصناديق التقاعد في أماكن العمل في العاصمة، تريد الحكومة حدًا أدنى لحجمها يبلغ 25 مليار جنيه إسترليني، ويفضل أن يصل إلى 50 مليار جنيه إسترليني، مع عدد أقل من خيارات الاستثمار “الافتراضية”. ومن المهم أن التغييرات لن تأتي قبل عام 2030، أي بعد موعد الانتخابات العامة المقبلة.
لدى المملكة المتحدة حاليا نحو 30 “صندوقا رئيسيا” مرخصا من قبل هيئة تنظيم المعاشات التقاعدية، و30 مزودا آخر “على أساس عقود”، بأصول مجمعة تبلغ 480 مليار جنيه استرليني.
من المؤكد أن معاشات التقاعد في العاصمة تحتاج إلى حد أدنى من حجم الأصول لتوزيع التكاليف الثابتة، وتشجيع الإدارة الرشيدة، ولكن تحليل الحكومة للأسباب التي تجعل العتبة يجب أن تصل إلى 25 مليار جنيه استرليني ضعيف، وتعليقاتها على معاشات التقاعد الكندية والأسترالية انتقائية أو غير ذات صلة.
على سبيل المثال، جميع معاشات التقاعد الكندية “مابل 8” التي يحرص ريفز عليها بشدة هي إما خطط مزايا محددة للقطاع العام – بما في ذلك خطط أونتاريو الثلاثة للمعلمين والموظفين الطبيين وموظفي الحكومة المحلية – أو تمول معاشات تقاعدية حكومية كندية، لذلك أخبرنا لا شيء عن معاشات التقاعد في المملكة المتحدة العاصمة.
وصحيح أن “الصناديق الفائقة” في البلدان النامية في أستراليا أكبر من حيث القيمة المطلقة من معاشات التقاعد في البلدان النامية في المملكة المتحدة، ولكنها ظلت تعمل لفترة أطول كثيراً، وكانت مساهماتها السنوية أعلى كثيراً (من ناحية أخرى، تعمل حكومة المملكة المتحدة على تأخير مراجعة زيادة الحد الأدنى لمبالغ التسجيل التلقائي). . لكن أستراليا أيضا أقل تركيزا بكثير من المملكة المتحدة، حيث تمتلك أكبر عشر برامج استثمارية نسبة أصغر بكثير من إجمالي الأصول مقارنة بالمملكة المتحدة.
ما الذي يحصل عليه المدخرون في العاصمة من الاستثمار في المملكة المتحدة، بخلاف التوهج الوطني، مثل شراء سندات الحرب؟
التحليل الذي نشرته إدارة الخبير الاكتواري الحكومي لدعم خطاب القصر ليس مشجعًا. ويخلص إلى أن العوائد المحتملة المعدلة حسب المخاطر للمدخرين في البلدان النامية إذا تحولوا من الاحتفاظ بالأسهم الدولية – خاصة الأمريكية – إلى الأسهم البريطانية والأصول الخاصة، هي نفسها تقريبا. يتم فقدان أي فروق على مدار 30 عامًا من المدخرات المنتظمة في التقريب.
وبما أن العوائد المحتملة متطابقة، فيتعين على المدخرين في البلدان النامية أن يتخذوا قراراتهم الاستثمارية على أسس من الدرجة الثانية تتمثل في تعظيم التنويع الدولي وتقليص التكاليف.
تمثل الأسهم البريطانية 4 في المائة من مؤشر مورغان ستانلي العالمي – الأسهم الأمريكية، التي تهيمن عليها شركات التكنولوجيا الكبرى، تشكل 70 في المائة. لكن تخصيص الأسهم في المملكة المتحدة لمعاشات التقاعد في البلدان النامية يبلغ بالفعل 8 في المائة، أي ضعف الوزن “المحايد”.
هناك أسباب وجيهة وراء زيادة وزن المستثمرين في المملكة المتحدة في المملكة المتحدة – انخفاض رسوم الإدارة والتكاليف، وعدم الحاجة إلى التحوط في العملة مقابل الجنيه الاسترليني، والعديد من الشركات البريطانية تعمل في الخارج، مما يوفر بعض التنويع الدولي على أي حال.
يستطيع وزير المالية دائماً أن يقلب الموازين، ويقدم الدعم للأسهم البريطانية، من خلال إعادة الإعفاء الضريبي على الأرباح الذي تم إلغاؤه في عام 1997 من قبل وزير حزب العمال السابق، جوردون براون. يبدو أن السبب الرئيسي وراء احتفاظ المدخرين الأستراليين بالأسهم الأسترالية هو الائتمان الضريبي لأرباح الأسهم الأسترالية. ومن المؤكد أن القيام بذلك في المملكة المتحدة سيكون باهظ التكلفة، ومن المؤكد أنه من الأفضل منح إعفاءات ضريبية مباشرة للشركات التي تستثمر في أعمالها؟
أما بالنسبة لتقليل تكاليف الإدارة، فإن رسوم الأصول الخاصة في المملكة المتحدة أعلى بكثير من الرسوم المفروضة على متتبعي الأسهم العامة السلبية. ومما يزيد الطين بلة أن رسوم الأداء، المدفوعة بالإضافة إلى الرسوم السنوية، مستثناة من الحد الأقصى لرسوم التسجيل التلقائي بنسبة 0.75 في المائة.
وفي الوقت نفسه، وجهت لنا وزيرة التقاعد الجديدة، إيما رينولدز، تحذيراً شديد اللهجة من أن “الحكومة قد تجبر صناديق التقاعد على زيادة الاستثمار في أصول المملكة المتحدة”. وهي لا تشرح كيف يمكن أن ينجح هذا في الممارسة العملية، مع الأخذ في الاعتبار الواجبات الائتمانية القانونية والقانونية لأمناء المعاشات التقاعدية للعمل بما يحقق “المصالح الفضلى” لأعضائهم.
وقد ألمحت إلى أن الحكومة قد تخفض الإعفاءات الضريبية على الاستثمارات الخارجية، وهو ما من شأنه أن يقوض الثقة في مدخرات التقاعد، التي تكون هشة في أفضل الأوقات.
على مر السنين، حاولت حكومات أجنبية مختلفة أن تملي كيفية استثمار معاشات التقاعد، لكن لم ينجح أي منها. دعونا نأمل أن تتخلى حكومة حزب العمال بهدوء عن فكرة “إجبار” صناديق التقاعد البريطانية على الاستثمار في المملكة المتحدة.
جون رالف هو مستشار معاشات تقاعدية مستقل. العاشر: @جونرالف1
