احصل على تحديثات Markets Insight المجانية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث رؤية الأسواق أخبار كل صباح.
الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي
إن الفترة المكثفة من ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع أسعار النفط، وارتفاع قيمة الدولار، تعمل على دفع الإجماع في الأسواق المالية بشأن النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة بعيداً عن الفكرة المريحة المتمثلة في الهبوط الناعم.
ووفقاً لإحصائياتي، ستكون هذه هي المرة السادسة خلال الأشهر الخمسة عشر الماضية التي يتغير فيها الحكمة التقليدية بالنسبة للاقتصاد الأكثر نفوذاً في العالم. ومن المؤسف أن هذا المحور من المرجح أن يستمر لفترة أطول هذه المرة، الأمر الذي يهدد الاقتصاد الأميركي الذي كان قوياً إلى حد مبهر، ويقوض الاستقرار المالي الحقيقي ويصدر التقلبات إلى بقية العالم.
وفي الأسبوعين الماضيين فقط، ارتفع العائد على السندات الأمريكية القياسية لأجل عشر سنوات بنحو 0.5 نقطة مئوية إلى نحو 4.8 في المائة كجزء من تحول شامل في هيكل أسعار الفائدة برمته. أدت هذه الخطوة إلى ارتفاع معدل التغير في العائدات إلى نقطة مئوية واحدة منذ نهاية يونيو، مما أدى إلى ارتفاع معدلات الاقتراض للشركات، والمزيد من قروض السيارات المرهقة للأسر، وتدفقات الودائع الخارجة بشكل أكثر وضوحًا وغير متساوية من النظام المصرفي مع تحول المستثمرين. النقدية في حسابات سوق المال. والجدير بالذكر أن تكلفة الرهن العقاري لمدة 30 عاما على وشك أن تتجاوز 8 في المائة، مما يجعل شراء المنازل الباهظة بالفعل أقل تكلفة.
وتشمل التداعيات الدولية الناجمة عن هذا التحول تمويلاً أكثر تكلفة وأقل موثوقية، وبالنسبة لليابان، خروج أكثر تعقيداً من نظام السياسة النقدية غير المستدام على نحو متزايد مع تأثيرات غير مباشرة على الولايات المتحدة.
إن دفع العائدات إلى الارتفاع بطريقة غير منظمة على نحو متزايد هو مزيج من الأسواق التي تدرك أن أسعار الفائدة الأعلى التي حددها بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف تستمر لفترة من الوقت، والحاجة إلى استيعاب كمية كبيرة من سندات الخزانة بسبب العجز الضخم في الميزانية.
ومما يزيد من حدة هذه النار ارتفاع أسعار النفط وسط الطلب القوي، واستمرار تخفيضات الإنتاج من قبل أوبك + والمخزونات المستنفدة بشدة. وهناك خطر مادي من أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع التضخم لمجموعة واسعة من السلع والخدمات.
وهي تطورات لا يتمتع بها الاقتصاد والأسواق. فهي تثبط النمو وتزيد من خطر الركود التضخمي. وتنشأ مخاطر الاستقرار المالي مع عدم تطابق أسعار الفائدة داخل بعض البنوك، واحتياجات إعادة التمويل لدى المشاركين الآخرين في القطاع المالي، ومخاطر الاضطرابات الائتمانية.
وبينما تتكيف الأسواق بسرعة مع أسعار الفائدة الأعلى، فإن الاقتصاد الحقيقي لا يزال في مرحلة مبكرة للغاية، والآن أمامه طريق أكثر وعورة.
منذ أكثر من عام، كنت أزعم أن الولايات المتحدة قادرة على تجنب الركود في عام 2023 الذي وصفه كثيرون مرارا وتكرارا. أنا الآن أقل ثقة بشأن ما يخبئه عام 2024، نظرا لأن الارتفاع الأخير في أسعار الفائدة يؤدي إلى تفاقم تآكل المرونة المالية والبشرية والمؤسساتية.
اهتزت ثقتي أيضًا بسبب الاحتياطي الفيدرالي الذي لم يدرك بعد أن توجيهاته السياسية المستقبلية – بالإضافة إلى إطار سياسته النقدية والطريقة التي ينقل بها المسؤولون هدف التضخم المناسب – بحاجة إلى التكيف بسرعة مع واقع النموذج الاقتصادي المتغير. .
والواقع أن البنك المركزي الأكثر نفوذاً على مستوى العالم لم يتبنى بالقدر الكافي التغيير الجوهري في التوصيف الأساسي للاقتصاد من عالم يتسم بعدم كفاية الطلب إلى عالم حيث قطاع العرض أقل مرونة كثيراً لعدة سنوات. وكلما طال أمد بنك الاحتياطي الفيدرالي في التكيف، كلما تعاظم الخطر على الرفاهية الاقتصادية.
كان العام الماضي يدور حول تكيف الأسواق مع دور البنوك المركزية في اللحاق بواقع التضخم السلبي. يدور هذا العام حول استيعاب الأسواق للاحتمال الكبير بأن تظل أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، مما يزيد من الزخم الانكماشي في المستقبل. وكما قال أحد محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأسبوع الماضي، فإن “السؤال الأكثر أهمية في هذه المرحلة ليس ما إذا كانت هناك حاجة إلى زيادة إضافية في أسعار الفائدة هذا العام أم لا، بل إلى متى سنحتاج إلى الاحتفاظ بأسعار الفائدة عند مستوى مقيد بما فيه الكفاية للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة”. تحقيق أهدافنا”.
في اجتماع مفتوح في نهاية سبتمبر/أيلول، صرح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول: “عندما ننشر أنا وزملائي توقعاتنا للمسار الأكثر ترجيحاً للاقتصاد وأسعار الفائدة، كما فعلنا قبل بضعة أسابيع، فإن أحد أهدافنا هي التأثير على قرارات الإنفاق والاستثمار اليوم وفي الأشهر المقبلة.
وإذا اتسع نطاق الخلل الوظيفي في الكونجرس، وإذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في التراجع عن الأسس الرئيسية المتغيرة لصياغة سياساته، فإن التحول في المفاجآت الاقتصادية الأميركية لن يكون ساراً سواء بالنسبة للاقتصاد المحلي أو بقية العالم.
