احصل على تحديثات مجانية لسندات الخزانة الأمريكية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث سندات الخزانة الأمريكية أخبار كل صباح.
لن يفاجئ أي شخص يقرأ FT Alphaville أن مكاتب التداول المصرفي تطورت قليلاً خلال العقد الماضي. الجانب الأكثر وضوحًا هو كيف توقف الوسطاء والتجار بشكل أساسي عن كونهم الأخيرين.
مكاتب دعم البنوك – التي كانت في ذروتها في العقد الأول من القرن العشرين كانت تشبه صناديق التحوط الضخمة ذات الرفع المالي الحر – قُتلت، وهاجر متداولوها إلى حد كبير إلى صناديق التحوط متعددة المديرين. وقد تم تقييد عمليات صنع السوق المتبقية بسبب اللوائح والميزانية العمومية الأكثر تكلفة.
هذا ليس جديدا. ولكن لا يزال من غير المعقول أن نرى مدى استمرار تحول نموذج الأعمال نحو نموذج الوساطة الصرفة، حيث تعمل البنوك إلى حد كبير فقط كوسطاء حتى في أسواق السندات التي هيمنت عليها تاريخياً.
ما عليك سوى إلقاء نظرة على هذا الرسم البياني من تقرير حديث صادر عن تحالف غرينتش.
قبل خمس سنوات، كان المتعاملون الأساسيون في الولايات المتحدة يحتفظون بمتوسط مراكز صافية بقيمة 16 مليار دولار في سندات الشركات، وهي سوق يبلغ متوسط حجم التداول اليومي فيها 29 مليار دولار.
في العام الماضي، بلغ متوسط حجم التداول اليومي حوالي 38 مليار دولار – في حين انهار صافي ممتلكات المتعاملين الأساسيين إلى 3.6 مليار دولار فقط في عام 2022. هذا العام ارتفع متوسط صافي الحيازات إلى 6.5 مليار دولار، لكنه لا يزال . . . لقد تحولت البنوك بشكل أساسي من كونها مستودعات سندات ضخمة، إلى مخزون قليل، إلى كونها الآن تجار تجزئة للائتمان عبر الإنترنت لا يوجد لديهم مخزون تقريبًا.
الأمور أقل تطرفا في سندات الخزانة، حيث ارتفعت أحجام التداول بنحو 27 في المائة منذ عام 2017 لتصل إلى 617 مليار دولار في عام 2023 وتضاعفت حيازات المتداولين الأساسيين تقريبا إلى 184 مليار دولار خلال الفترة نفسها.
مع ذلك، هذا أقل من أكثر من 200 مليار دولار من صافي متوسط حيازات المتداولين الأساسيين في عامي 2019 و2020.
وتبدو الأمور أكثر وضوحا عندما تقارن حيازات المتعاملين الأساسيين من سندات الخزانة بالحجم الهائل لسوق ديون الحكومة الأمريكية الإجمالية، التي تضاعفت تقريبا على مدى السنوات الخمس الماضية إلى 24.8 تريليون دولار.
لذلك، يمكنك أن ترى لماذا يعتقد داريل دوفي من جامعة ستانفورد (من بين آخرين) أن الحجم المتزايد لسوق سندات الخزانة مقارنة بحالة التجار الأساسيين قد يكون خطيرًا.
لكن كيفن ماكبارتلاند من تحالف غرينتش يعتقد أن الانكماش المذهل للموزع الأساسي هو حالة من الضرورات والاحتياجات:
يستخدم التجار ميزانية عمومية أقل لتداول السندات مع العملاء لأنهم يفضلون عدم القيام بذلك (رأس المال مكلف بشكل متزايد) ولأنهم لا يضطرون إلى ذلك. التداول الإلكتروني، الذي يمثل الآن 40% من تداول IG، و31% من تداول HY، و65% من تداول سندات الخزانة الأمريكية (بيانات عام 2022 بالكامل)، جعل التداول كوكيل أو مدير بدون مخاطر أسهل بكثير. عندما تكون عمليات التنفيذ مجهولة المصدر، تكون التجارة وكالة بحكم التعريف، حيث يقوم الوسيط بتنفيذ عملية الشراء من البائع والبيع للمشتري.
حتى الصفقات عبر RFQ، والتي قد تتطلب من المتداول الاحتفاظ بهذه السندات في ميزانيته العمومية، غالبًا ما تكون أصولًا خالية من المخاطر حيث أصبح المتداولون الآن قادرين على الحصول بسرعة أكبر على الجانب الآخر من التجارة عبر الأسواق الإلكترونية و/أو بيانات أكثر قوة حول من يمكنه ذلك. كن مهتما بماذا.
ثم هناك جانب الشراء. نظرًا لأن تريليون دولار من الأصول لم تعد مشكلة كبيرة، ومع توفر التكنولوجيا التي تسمح لجانب الشراء بنشر السعر (المعروف أيضًا باسم توفير السيولة)، فإن أكبر مديري الأصول وصناديق التحوط يعملون بشكل متزايد كميزانية عمومية فعلية للأسواق، حيث يوجد الكثير من الأصول. من السندات المعلقة يمكن أن تبقى إلى الأبد.
وهذا أقل صحة بالنسبة لسندات الخزانة الأمريكية، نظرا للطلب العالمي على الديون الأمريكية والأسباب العديدة التي تجعل الشركات التي تعمل في مجال الشراء والبيع تحتفظ بهذه السندات. لكن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية أدى إلى خلق سوق سائلة (على الرغم من بعض الآراء الشعبية التي تشير إلى عكس ذلك) مما يعني أنه يمكن للمتداولين بسهولة العثور على مكان لأي سندات خزانة لا يمكنهم أو لا يريدون الاحتفاظ بها في محافظهم الاستثمارية.
قراءة متعمقة:
– المعادلة الزاحفة لتداول الائتمان
– كيف أكلت السندات النظام المالي
