وسوف ترفض الصين التوصل إلى اتفاق شامل في مارالاجو

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب كبير الاقتصاديين في منطقة آسيا والمحيط الهادئ في Natixis وزميل أبحاث كبير في Bruegel

ويعاني الاقتصاد الصيني منذ نهاية الوباء، ويضطر إلى الاعتماد على الطلب الخارجي كمحرك للنمو. وقد ساعدها في ذلك انخفاض قيمة الرنمينبي، الأمر الذي أدى إلى تعزيز القدرة التنافسية للبلاد، وتسهيل النمو السريع في الصادرات على الرغم من التدابير الحمائية التي اتخذتها الولايات المتحدة، والآن العديد من البلدان الأخرى.

ومع ذلك، فإن تحول العملة جعل الواردات أكثر تكلفة. وقد بدأ الدعم الذي تشتد الحاجة إليه للصادرات في التلاشي، مما يزيد من غموض التوقعات الاقتصادية لعام 2025.

وانخفضت العملة الصينية أيضًا إلى مستوى مقابل الدولار، وهو ما من المرجح أن يجعلها أقرب إلى اهتمام دونالد ترامب بينما يستعد للعودة إلى البيت الأبيض، نظرًا لهوسه المعروف بالعملات المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية والفوائض التجارية الكبيرة. ومنذ نهاية سبتمبر/أيلول، انخفض سعر الرنمينبي بنسبة 4 في المائة تقريباً ليصل إلى ما يقرب من 7.3 رنمينبي مقابل الدولار.

وعلى هذه الخلفية، طُرحت فكرة عقد صفقة كبرى بين الولايات المتحدة والصين، والتي من شأنها أن تعزز العملة الصينية وتخفض قيمة الدولار. وقد أُطلق على مثل هذه الصفقة المحتملة اسم اتفاق مارالاغو، وهو صدى لاتفاقية بلازا التاريخية لعام 1985 التي أقنعت الولايات المتحدة بموجبها اليابان بقبول رفع قيمة الين بشكل حاد، من خلال التدخل المنسق من قبل أكبر خمسة بنوك مركزية في العالم. وغيرها من التدابير.

هل ستعقد الصين صفقة مماثلة؟ حسنًا، أول شيء يجب الاعتراف به هو مدى السلبية التي تم بها تفسير اتفاق بلازا بين صناع القرار السياسي الصينيين لعقود من الزمن. وعلى وجه الخصوص، كان تأثير الارتفاع السريع للغاية في قيمة الين من 237 ينًا مقابل الدولار في أغسطس 1985 إلى أقل من 140 ينًا في أبريل 1987.

وقد تمت موازنة الرياح المعاكسة الشديدة في الصادرات من خلال بنك اليابان من خلال التخفيض السريع في أسعار الفائدة الرسمية من 5 في المائة في عام 1985 إلى 2.5 في المائة في فبراير/شباط 1987. ولكن هذا لم يكن إلا بمثابة حافز لتراكم العقارات والأسهم في اليابان. فقاعات السوق. وانتهى الأمر بالانفجار في عام 1990، مما أدى إلى ضياع عقدين من الزمن في اليابان من النمو الهزيل والضغوط الانكماشية بسبب انهيار ربحية الشركات والأجور الاسمية.

ربما يكون الدرس المرير الذي تعلمته اليابان كافيا لثني صناع السياسات في الصين عن الانصياع للضغوط التي يمارسها ترامب. في أحدث اتفاقية تجارية بين ترامب وشي، أو ما يسمى باتفاق المرحلة الأولى في شتاء 2019-2020، أدرجت الولايات المتحدة عنصر الصرف ولكن تم إسقاط وصف الصين كمتلاعب بالعملة في النهاية.

وبعيداً عن كراهية الصين لأي اتفاق يشبه اتفاق بلازا، هناك أسباب أخرى مهمة تجعل من غير المرجح التوصل إلى اتفاق مارالاجو على نطاق مماثل.

أولاً، إن الوضع الاقتصادي في الصين لا يشبه الوضع الذي كانت عليه اليابان في أوائل الثمانينيات، بل كان بالأحرى الوضع الذي كان عليه في أوائل التسعينيات. لقد انفجرت الفقاعة العقارية في الصين بالفعل، وكانت الضغوط الانكماشية موجودة منذ أكثر من عامين. وهناك أيضاً طاقة فائضة في عدد من قطاعات التصنيع. بعبارة أخرى. وسوف تجد الصين صعوبة بالغة في التعامل مع العملة القوية، حتى أكثر مما فعلته اليابان في الثمانينيات.

وثانياً، إن اختلال توازن الاقتصاد الكلي في الصين أضخم من نظيره في اليابان في ذلك الوقت، حيث كانت نسبة الادخار أعلى كثيراً والاستهلاك أقل كثيراً. بعبارة أخرى، تحتاج الصين إلى الصادرات أكثر مما كانت تحتاج إليه اليابان في ذلك الوقت، الأمر الذي يجعل الارتفاع المحتمل لقيمة الرنمينبي أكثر تكلفة بكثير. وأخيرا، لا تزال الصين تعتمد على ضوابط رأس المال الصارمة لعزل سعر صرف عملتها عن قرارات السياسة النقدية، مما يسهل على الصين الحفاظ على الرنمينبي الضعيف من دون دفع ثمن باهظ من حيث تدفقات رأس المال إلى الخارج.

وعلى الرغم مما سبق، فإن الرنمينبي الضعيف لا يشكل وجبة غداء مجانية للصين أيضاً. وتأتي واحدة من أكثر العواقب السلبية غير المقصودة من تثبيط الاستخدام الدولي للرنمينبي، وخاصة كعملة استثمارية. وبعد سنوات من العمل على هذه المسألة، فإن الاستخدام الدولي للرنمينبي يظل مخيباً للآمال، وخاصة عند مقارنته بحجم الاقتصاد الصيني. وقد تحققت مكاسب منذ الغزو الروسي لأوكرانيا حيث تم استخدام العملة لتجاوز العقوبات التي فرضها الغرب على المعاملات المتعلقة بروسيا. ولكن حتى هذه الأمور بدأت تختفي مرة أخرى بسبب ضعف الرنمينبي والخوف من فرض عقوبات ثانوية من جانب الولايات المتحدة.

وفي عموم الأمر، لا يزال صناع السياسات في الصين ينظرون إلى الرنمينبي باعتباره أداة تصدير، وهو أمر ضروري للغاية نظراً للركود العنيد في الطلب المحلي. وينبغي للسوق أن تعتاد على ضعف الرنمينبي. ومرة أخرى، يأتي دعم النمو في المقام الأول بالنسبة للصين.