وقد بدأ بعض التعقل يعود إلى أسواق السندات

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب مصرفي استثماري سابق ومؤلف كتاب “فشل الطاقة: صعود وسقوط أيقونة أمريكية”.

هناك الكثير من القلق غير المبرر هذه الأيام بين الاقتصاديين وغيرهم، حول مدى سرعة ارتفاع أسعار الفائدة في أعقاب حملة الاحتياطي الفيدرالي التي استمرت 18 شهرًا لعكس سياسات المال السهل التي أعقبت الأزمة المالية عام 2008. .

ولكن ليس من ستيف شوارزمان، الملياردير المؤسس المشارك لمجموعة بلاكستون الناجحة للغاية. قليلون قد يشككون في ذكائه أو براعته في الاستثمار. في مقابلة أجريت معه في آب (أغسطس)، امتدح فضائل الاستثمار الذي وجده في الديون المضمونة الممتازة التي كانت تدر عائدا يقارب 13 في المائة.

قال لي: “بالنسبة لأولئك منكم الذين ليسوا من أهل المال، ليس الأمر أبسط من إقراض شخص ما ديوناً كبيرة والحصول على ضمان جميع أصوله وتحقيق ربح بنسبة 13 في المائة. كم هو رائع.”

صحيح أن أسعار الفائدة ارتفعت بشكل حاد، الأمر الذي ألحق الضرر بالعديد من المستثمرين من خلال دفع أسعار السندات القائمة إلى الانخفاض. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات – المعيار لجميع معايير الأسواق المالية – من أقل من 0.5 في المائة عند بداية جائحة كوفيد – 19 في عام 2020 إلى 4.9 في المائة، وهو أعلى مستوى منذ 16 عاما. وفي عام 2022 وحده، خسرت السندات العالمية 31 في المائة. وكان هذا أسوأ أداء سنوي في البيانات التي يعود تاريخها إلى عام 1900، وفقا للكتاب السنوي لعوائد الاستثمار العالمي الصادر منذ فترة طويلة من بنك كريدي سويس.

كما أشار المؤرخ نيال فيرجسون مؤخراً إلى أن مستثمري السندات الأمريكية عانوا من أسوأ هزيمة لهم منذ 150 عاماً مع عوائد سلبية بلغت 15.7 في المائة، وهو الأسوأ منذ عام 1871.

ولكن مرحباً، ماذا توقع المنتقدون أن يحدث بعد أن تلاعبت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم بخفض أسعار الفائدة إلى أدنى مستوياتها في التاريخ المسجل بين عامي 2009 و2022؟ فهل اعتقدوا حقا أنه لن تكون هناك عواقب مالية للحفاظ على أسعار الفائدة عند الصفر أو بالقرب منه لأكثر من عقد من الزمان؟ أو أن التفكيك الكبير لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الصارمة المتمثلة في أسعار الفائدة الصفرية سيكون غير مؤلم؟

وتضخمت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي عشرة أضعاف لتضم أصولا بنحو 9 تريليونات دولار في عام 2022، من حوالي 900 مليار دولار من الأصول قبل الأزمة المالية في عام 2008. وكان ذلك مقصوداً – وكان نتيجة للقرار الذي اتخذه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك بن برنانكي بجعل البنك المركزي الأمريكي يصبح مشتري الملاذ الأخير لجميع أنواع ديون الشركات والحكومات التي كانت تثقل كاهل الميزانيات العمومية للمؤسسات المالية المترنح في وول ستريت. وكان لهذه العملية، التي أطلق عليها برنانكي اسم “التيسير الكمي” الأورويلي، الأثر المقصود المتمثل في التسبب في ارتفاع أسعار السندات إلى عنان السماء وانخفاض العائدات على السندات بشكل كبير.

وكانت الفكرة، والتي لم تكن سيئة على الأقل في البداية، تتلخص في جعل تكلفة المال رخيصة إلى الحد الذي يجعل الناس والشركات يبدؤون في الاقتراض مرة أخرى، وهو ما يساعد في تخفيف الركود العالمي. وأنه من شأنه أن يخفف الضغط على بنوك وول ستريت الباقية من خلال منحها مشتريًا ذو جيوب عميقة لأصولها المتعثرة.

ولكن كان هناك الكثير من الأشياء الجيدة. وواصل خلفا برنانكي، جانيت يلين وجاي باول، شراء السندات، جزئياً لاسترضاء التجار والمقترضين والأشخاص الذين يكسبون المال من المال، الذين أصبحوا جميعاً مدمنين على المال الرخيص.

لكن بصراحة، من الذي كان في كامل قواه العقلية اعتقد أن شراء سندات عالية العائد – أو “السندات غير المرغوب فيها” – كانت فكرة متضخمة في أيلول (سبتمبر) 2021، عندما كان عائدها أقل من 4 في المائة؟ تسمى السندات غير المرغوب فيها بالسندات غير المرغوب فيها لسبب ما: فهي تصدرها شركات ذات ائتمان أقل من ممتاز وتمثل قدرًا لا بأس به من المخاطر.

فإذا كان عائد السندات المرتفعة العائد أقل من 4 في المائة، في حين أنه من المفترض أن يكون عائدها مبررا بنسبة 10 في المائة أو أكثر، فهذا يعني أن هناك خطأ كبيرا في نسبة المخاطرة إلى المكافأة. ولم يتطلب الأمر عبقريًا ليرى أن عوائد السندات لا يمكن أن ترتفع إلا من هناك. وليس من المستغرب أن هذا هو ما حدث بالضبط. متوسط ​​العائد على السندات غير المرغوب فيها يقترب من 9.2 في المائة، وفقا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس.

ومن الواضح أن هذا الارتفاع الواضح والحتمي في أسعار الفائدة كان بمثابة صدمة لكثير من الناس. لنأخذ على سبيل المثال، الشركات الغبية التي تقف وراء بنك وادي السيليكون، الذي فشل بشكل مذهل هذا العام. وتبين أن من بين الأسباب وراء ذلك هو أن المسؤولين التنفيذيين في البنك قاموا بتحميل ميزانيته العمومية بسندات طويلة الأجل تم شراؤها في ذروة السوق باستخدام ودائع العملاء.

ولكننا أخيراً نشهد عودة إلى عالم حيث يمكن تسعير المخاطر والعائدات بطريقة أكثر واقعية بعد التشوهات التي شهدتها السنوات الأخيرة نتيجة للتدخلات الضخمة من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وسوف تحدد السوق المكافأة الأكثر ملاءمة للمخاطرة بامتلاك سندات محفوفة بالمخاطر، وليس الطلب المصطنع الناتج عن البيروقراطيين في واشنطن. وهذا من شأنه أن يصب في مصلحة المستثمرين والقطاع المالي على المدى الطويل. وكما يشير شوارزمان، سيكون هناك الكثير من فرص الشراء.