افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وفي 13 كانون الثاني (يناير) 2025، وصلت الفروق بين العائدات على السندات الحكومية لأجل 10 سنوات والسندات الألمانية إلى 230 نقطة أساس. وكان هذا أعلى بأربع نقاط أساس من الذروة التي تم الوصول إليها في 27 سبتمبر 2022، عندما كانت ليز تروس رئيسة للوزراء. ربما لا تتجه المملكة المتحدة نحو أزمة اقتراض. لكن موقفها هش. ويتعين على الحكومة أن تعمل على تعزيز الثقة في سلامة المملكة المتحدة وحسها السليم.
ارتفعت أسعار الفائدة في جميع أنحاء مجموعة السبع. وحتى في ألمانيا، ارتفع العائد على سندات البوند الطويلة الأجل لمدة 30 عاما بنحو 290 نقطة أساس في الفترة من 15 يناير/كانون الثاني 2021 إلى 15 يناير/كانون الثاني 2025. وفي الولايات المتحدة، كان الارتفاع 300 نقطة أساس، وفي فرنسا 350 نقطة أساس. ولكن من المؤسف أن الارتفاع في عائدات المملكة المتحدة كان الأعلى بين مجموعة السبع، عند 440 نقطة أساس. وصلت عائدات السندات البريطانية لأجل 30 عاماً إلى 5.2 في المائة في منتصف كانون الثاني (يناير). وكان هذا هو أعلى مستوى في مجموعة السبع، في حين أن العائدات الألمانية كانت 2.8 في المائة فقط والعوائد الفرنسية لا تزال 3.9 في المائة فقط. لكن العائدات في الولايات المتحدة لم تكن بعيدة كثيراً عن المستويات في المملكة المتحدة، عند 4.9 في المائة، ربما بسبب العجز المالي الهيكلي الضخم في القوة الاقتصادية العالمية العظمى.
باختصار، ارتفعت العائدات على الديون طويلة الأجل في المملكة المتحدة بنسبة أكبر ووصلت إلى مستويات أعلى من الدول النظيرة. وكانت العائدات على السندات الحكومية لأجل 30 عاماً أعلى بمقدار 56 نقطة أساس من العائدات في إيطاليا في 15 يناير/كانون الثاني. علاوة على ذلك، في حين ارتفعت العائدات في المملكة المتحدة بمقدار 78 نقطة أساس في العام السابق، فإن العائدات في إيطاليا لم ترتفع على الإطلاق. وهذا أمر محرج.
والسؤال الحاسم هو لماذا ارتفعت أسعار الفائدة. وكان التغيير الكبير في سعر الفائدة الحقيقي، وليس في توقعات التضخم. في حالة المملكة المتحدة، لدينا تدابير قوية إلى حد معقول لكليهما، من العائدات على السندات الحكومية المرتبطة بالمؤشر والتقليدية. ويشير الفرق بين الاثنين إلى توقعات التضخم وتصورات مخاطر التضخم.
تظهر هذه البيانات أن أسعار الفائدة الحقيقية في المملكة المتحدة قفزت من أدنى مستوياتها عند -3.4 في أوائل ديسمبر/كانون الأول 2021 إلى ذروة بلغت 1.3% في 14 يناير/كانون الثاني 2025. ويمكن للمرء أن يصف هذا بأنه التطبيع بعد فترة من أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة للغاية. وتتطابق القفزة في أسعار الفائدة الحقيقية إلى حد كبير مع ارتفاع العائد على السندات الحكومية التقليدية، وهو ما يشير إلى أن التغيرات في توقعات التضخم كانت صغيرة إلى حد مدهش.
إذن، ما الذي تنبئنا به هذه العائدات الحقيقية والاسمية عن استقرار الدين العام في المملكة المتحدة؟ إذا كان لنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي أن تستقر عندما يتجاوز سعر الفائدة الحقيقي معدل نمو الاقتصاد، تحتاج الحكومة إلى تحقيق فائض مالي أولي (التوازن بين الإيرادات والإنفاق قبل مدفوعات الفائدة). ويسمح المعدل الحقيقي بنسبة 1.3 في المائة بحدوث عجز أولي متواضع إذا كان النمو أعلى من ذلك باستمرار. وتشير بيانات صندوق النقد الدولي إلى أن هذا هو على وجه التحديد معدل اتجاه النمو في المملكة المتحدة بين عامي 2007 و2024. لذا، فإن استقرار الديون يتطلب أرصدة أولية متسقة. ومن حسن الحظ، وفقاً لتحليل مكتب مسؤولية الميزانية لموازنة أكتوبر/تشرين الأول، فمن المتوقع أن تتحرك الميزانية الأولية نحو تحقيق فائض يقل قليلاً عن 1 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في السنوات الثلاث الأخيرة من هذا العقد. وهذا من شأنه أن يكون متسقاً مع الاستقرار التقريبي لنسبة صافي الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، كما يظهر مكتب مسؤولية الميزانية في توقعاته للديون.
والمعنى الضمني هو أن الوضع يمكن التحكم فيه. ومع ذلك، لا تزال هناك مخاطر. الأول هو أن أسعار الفائدة العالمية الحقيقية والاسمية يمكن أن ترتفع بشكل أكبر، ربما بسبب المزيد من القفزات في الإنفاق على الاستثمار أو الدفاع، أو زيادة الوعي بمجموعة من المخاطر السياسية والنقدية والمالية. وتكمن الهشاشة الخاصة بالمملكة المتحدة في أن البلاد تدير فوائض مستمرة في حساب رأس المال، الأمر الذي يجعلها تعتمد بشكل كبير على التمويل الأجنبي، على عكس اليابان على سبيل المثال. وهذا صحيح أيضاً بالنسبة للولايات المتحدة. لكن الأخير هو المقترض الرئيسي لبقية العالم.
والخطر الآخر الذي يواجه المملكة المتحدة هو أن نمو الناتج المحلي الإجمالي، المنخفض بالفعل، قد يتباطأ بشكل أكبر. وقد تصبح سياسة تحقيق الفوائض المالية الأولية مستحيلة عندئذ. وهناك خطر آخر يتمثل في أن نسبة صافي الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تقترب بالفعل من 100 في المائة. وهذا بالكاد منخفض. وما يبعث على الارتياح هو أنها أقل من المستويات في اليابان وإيطاليا وفرنسا والولايات المتحدة. لكنها أعلى بكثير مما كانت عليه قبل عقدين من الزمن. وأخيرا، هناك “خطر ترامب”، وخاصة التهديدات بفرض رسوم جمركية مرتفعة ضد اقتصاد مفتوح لم يعد داخل الاتحاد الأوروبي.
باختصار، وضع المملكة المتحدة هش. ويتعين على الحكومة أن تحافظ على ثقة دائنيها. ومن الأهمية بمكان عدم تبني سياسات تثير الشكوك حول منطقها السليم. كيف تم رفع الضرائب في الميزانية فعل ذلك بالضبط. وكذلك الحال بالنسبة للتطورات التنظيمية، وخاصة في سوق العمل. وسيتعين على الحكومة تشديد موقفها بشأن الإنفاق الجاري في مراجعتها المقبلة أو النظر في زيادة الضرائب.
ويتعين على المملكة المتحدة أن تركز على المرونة والنمو. إن الذعر ليس ضروريا، ولكن عصر الاقتراض الرخيص قد انتهى. وعلى السياسة أن تستجيب.
اتبع مارتن وولف مع myFT وعلى تغريد
