وليس لدى الصين خيار سوى التحفيز

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير ويوم سعيد لمؤشر أسعار المستهلك. الجميع يريد أن يعرف ما إذا كان التضخم يستقر بالقرب من 3 في المائة أو 2 في المائة. أحد الاحتمالات المزعجة هو أن تكون البيانات مشابهة لتقرير الوظائف غير الحاسم الذي صدر يوم الجمعة الماضي. يسقط الغموض! نحن نطالب بأن يصدر مكتب إحصاءات العمل فقط الأرقام التي تجعلنا سعداء أو حزينين بشكل لا لبس فيه! راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

هل ستضطر الصين إلى التحفيز؟

رد الفعل شبه العالمي في الغرب تجاه هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي الصيني بنسبة 5 في المائة: حظاً سعيداً في ذلك.

بلغ النمو في عام 2023 – إذا كنت تصدق البيانات – 5.2 في المائة، وجاء أكثر من ثلثي ذلك من انتعاش متواضع للمستهلكين من الصفر. والآن انتهت هذه الرياح المواتية، وظلت ثقة المستهلك سيئة للغاية. وبدأت تظهر مشاكل جديدة: تقليص ديون الحكومات المحلية، والقدرة الصناعية الفائضة، وتدفقات رأس المال إلى الخارج. وكانت جهود التحفيز المالي والنقدي الحالية فاترة. ولخصت هيئة تحرير صحيفة فايننشال تايمز: “هناك القليل من الأدلة على أن بكين لديها السياسات اللازمة لتحقيق هدف النمو الذي أعلنته”.

وتواجه محركات النمو القديمة ــ العقارات، والبنية الأساسية، والتصنيع ــ قيودا كبيرة. إن التدهور الهيكلي للملكية معروف جيدا. أسعار المنازل والمبيعات تستمر في الانخفاض. وفي الوقت نفسه، وصلت البنية التحتية إلى حدود مستويات الديون المرتفعة. وتم إرسال مسؤولين صينيين العام الماضي لحث الحكومات المحلية على الوفاء بالتزاماتها. بدأ الأمر بتخفيضات سهلة في التكاليف: حجب الأجور عن موظفي الخدمة المدنية، وتأخير المدفوعات للبائعين، وخفض خدمات المدينة. لكن في الآونة الأخيرة، ضربت حملة تقليص المديونية مشاريع البنية التحتية الجارية بالفعل، كما ذكرت رويترز في يناير:

وفي إطار تعزيز جهوده لإدارة ديون البلديات البالغة 13 تريليون دولار، أصدر مجلس الدولة في الأسابيع الأخيرة توجيها للحكومات المحلية وبنوك الدولة لتأخير أو وقف البناء في المشاريع التي اكتمل فيها أقل من نصف الاستثمار المخطط له في 12 منطقة في جميع أنحاء البلاد، حسبما ذكرت المصادر. قال.

أيضًا، خلال عطلة نهاية الأسبوع في FT:

وفي جنوب غرب يوننان، تم تعليق 1153 مشروعًا للبنية التحتية تمولها الحكومة مثل الطرق السريعة والمتنزهات الترفيهية وتوقف البناء الجديد للحد من النفقات والتركيز على تسوية الديون، وفقًا لوثيقة اطلعت عليها صحيفة فايننشال تايمز.

ومن الصعب أن نرى كيف أن هذا لن يعيق النمو على المدى القريب.

وأخيرا التصنيع. منذ عام 2020 تقريبا، أعيد توجيه الائتمان الذي كان يتدفق إلى قطاع العقارات إلى التصنيع، وخاصة في القطاعات المفضلة سياسيا مثل السيارات الشمسية والكهربائية. وقد ارتفع معدل نمو القروض المقدمة للصناعة الصينية على أساس سنوي بشكل مطرد، على الرغم من أن المستوى آخذ في الانخفاض الآن (انظر الرسم البياني من مجموعة Clocktower أدناه). في المقابل، يتباطأ نمو الائتمان بشكل عام، ويتقلص تمامًا في قطاع العقارات:

هذا المحور خلف يقول آدم وولف من شركة أبسولوت ستراتيجي ريسيرش إن التحول إلى التصنيع أمر “جذري”، وقد حقق انتصارات مهمة للصين. والجدير بالذكر أن شركة BYD هي الآن أكبر صانع للسيارات الكهربائية في العالم، والصين أكبر مصدر للسيارات. ولكنه خلق أيضاً فائضاً هائلاً في المعروض من السلع المصنعة، والذي، عندما يقترن بالطلب الضعيف في الداخل، يسحق الهوامش الصناعية ويغذي الانكماش (مخطط وولف):

وبوسع الصين أن تتعامل مع هذه المشكلة، كما فعلت في الماضي، من خلال مزيج من الاندماج الصناعي الموجه من قبل الدولة وزيادة الصادرات. ولكن الفائض التجاري الصناعي لدى الصين ضخم بالفعل، وربما يصل إلى 2 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. وكما كتب يانمي شيه من جافيكال في صحيفة “فاينانشيال تايمز” الشهر الماضي، تخشى الدول الغربية بشكل معقول من قيام الصين بإغراق أسواق التصدير بسلع رخيصة. والرنمينبي الرخيص يزيد من التهديد؛ ومن المتوقع على نطاق واسع الانتقام التجاري. وإذا كان هذا صحيحاً، فربما لا يكون النمو القائم على التصدير بمثابة صمام الهروب للصين.

تشير هذه الصورة القاتمة إلى أن الصين قد تضطر قريباً إلى التحفيز. وعلى افتراض أن هدف الناتج المحلي الإجمالي ملزم إلى حد ما على الأقل، فلن يكون أي قطاع في الاقتصاد الصيني على استعداد لرفع معدل النمو إلى 5 في المائة. قد يؤدي ارتفاع الاستهلاك إلى تحقيق ذلك، ولكننا لم نسمع أي قصة مقنعة عن السبب وراء وقوع المستهلكين القلقين فجأة في قبضة الأرواح الحيوانية. وكما كتب مايكل بيتيس، المراقب الصيني الشهير، يوم الجمعة:

وعلى الرغم من أن بكين كانت مترددة للغاية في القيام بذلك حتى الآن، يبدو أن هناك إجماعًا متزايدًا بين الاقتصاديين ومستشاري السياسة الاقتصادية الصينيين على أنه يجب على بكين توجيه التوسع المالي ليس نحو تعزيز جانب العرض في الاقتصاد، بل لتمويل زيادة لمرة واحدة. في دخل الأسرة ـ ربما من خلال قسائم الاستهلاك ـ لتشجيع الأسر الصينية على توسيع استهلاكها…

وإذا لم يحدث أي من الأمرين (ارتفاع في صافي الصادرات أو ارتفاع مفاجئ في الاستهلاك) (على مدى الربع القادم)، فسوف أتفاجأ إذا لم تلجأ بكين إلى المزيد من الدعم المباشر للاستهلاك. في هذه الحالة، يمكننا أن نتوقع في وقت ما في الربع الثالث، أو ربما بحلول نهاية الربع الثاني، أن تدرس بكين بجدية إمكانية تقديم دفعة مالية ــ ربما تصل إلى 2 إلى 3 تريليون يوان صيني ــ موجهة نحو تحقيق أهداف التنمية المستدامة. الدخل للقطاع المنزلي

وحتى لو اختارت بكين قبول نمو أقل من الهدف، يرى وولف من ASR أن الصين تواجه عائقًا أكثر جوهرية: سوق العمل. وبغض النظر عن القضية المزمنة المتمثلة في ارتفاع معدلات البطالة بين الشباب، فإن معدل البطالة الرسمي كان مستقرا، وتبدو بيانات القطاع الخاص البديلة هادئة بالقدر الكافي. لكن وولف يرى أن هذا قد يتغير قريبًا:

لذا، من وجهة نظر (السلطات الصينية)، فإن هذه مجرد آلام انتقالية إلى نموذج نمو جديد. وهم لا يريدون تقديم المزيد من الحوافز، لأنهم لا يريدون أن يعود الاقتصاد إلى نموذج النمو القديم. إنهم يريدون أن يروا قطاع العقارات يتقلص كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. وطالما أن الناس لديهم وظائف، (يمكن للمسؤولين أن يقولوا لأنفسهم ذلك)، فإن الأمور على ما يرام؛ فقط توقف عن الشكوى!

ولكن يمكنك أن ترى استمرار الانكماش في قطاع العقارات هذا العام. وتجري الآن عمليات الإكمال قبل وقت طويل من بدء بناء المساكن، لذا فإن أعمال البناء الفعلية ستنتهي قريبًا. وإذا بدأت الحكومة أيضًا في جذب الإنفاق على البنية التحتية، فسيبدأ قطاع البناء في التخلص من العمالة بوتيرة أسرع بكثير.

ويقول إن تدهور سوق العمل سيكون “عائقاً حقيقياً أمام قدرة الحكومة على المضي قدماً”، ومن المحتمل أن يجبرها على توسيع خطط التحفيز الخاصة بها.

أين يترك هذا المستثمرين العالميين الفضوليين للصين؟ لقد جادلنا بأن اختيار نقطة التحول في الأسواق الصينية سيكون أمرًا صعبًا للغاية، وسيتلخص في الدعوة إلى السياسة الصينية الغامضة. وتوضح التطورات الأخيرة هذه النقطة. لقد تركت توقعات التحفيز غير الواضحة الجزء الأكبر من المستثمرين في حالة من التوتر، لكن تدفقات الأسهم إلى الخارج توقفت على الأقل. وارتفعت سوق الأسهم بنسبة 14 في المائة منذ أوائل شباط (فبراير)، ولكن فقط بسبب الدعم الكبير من الدولة. تجارة القيمة أم فخ القيمة؟

ما يجعلنا متشككين هو حقيقة أن الأسهم الصينية ليست أرخص بكثير من الأسهم العالمية. بعد الارتفاع، يتم تداول مؤشر CSI 300 بأرباح آجلة تبلغ 13 مرة، مقابل 14 مرة لمؤشر MSCI العالمي باستثناء الولايات المتحدة. بالنسبة لنا، فإن المخاطر في الأسهم الصينية أكثر وضوحًا من المكافأة. (إيثان وو)

قراءة واحدة جيدة

غزوة أمازون للطاقة النووية، من لي هاريس، أحد أعضاء فريق FT.