افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لقد حققت المملكة المتحدة نجاحاً ملحوظاً في تأسيس ورعاية شركات التكنولوجيا والنمو. فهي تحتل المرتبة الثالثة في العالم من حيث عدد الشركات الناشئة، خلف الولايات المتحدة والصين فقط، ومتقدمة بفارق كبير عن المنافسين الأوروبيين. كما أنها ثالث أكبر وجهة في العالم لاستثمار رأس المال الاستثماري.
وهي تحافظ على هذه القوة عندما تكون الشركات في مرحلة متقدمة: فهي تمتلك رابع أكبر عدد من الشركات الخاصة التي تزيد قيمتها عن مليار دولار – “يونيكورن” – في العالم. ولكن عندما تصبح هذه الشركات أكثر نضجا ويتم إدراجها في البورصات الكبرى، فإن البلاد تفشل بشكل مؤسف.
وتشكل شركات تكنولوجيا المعلومات 1 في المائة فقط من مؤشر فاينانشيال تايمز 100؛ وفي مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تبلغ النسبة 29 في المائة. وذلك لأنه بمجرد أن تصل شركات النمو البريطانية إلى كتلة حرجة معينة، فإنها غالبًا ما تختار طرح أسهمها للاكتتاب العام في بورصة أجنبية.
وبدلاً من ذلك، قد يتم بيعها إلى مستحوذ أجنبي، وآخر مثال على ذلك هو استحواذ شركة البرمجيات البريطانية Gresham Technologies على شركة STG Partners. بمجرد أن يصبحوا علنيين، يمكنهم نقل قائمتهم إلى الخارج.
من الواضح أن هذا النقص في شركات التكنولوجيا الكبرى وشركات النمو ساهم في الأداء السيئ لمؤشر FTSE 100 على المدى الطويل: على الرغم من وصوله إلى مستوى مرتفع جديد هذا الأسبوع، إلا أنه أعلى بنسبة 16 في المائة فقط من الذروة التي بلغها في عام 1999. لكنه أضر أيضا بالنمو الاقتصادي للبلاد. . إن الشركة البريطانية التي تصبح مدرجة في ألمانيا سوف تصبح حتماً أكثر توجهاً نحو ألمانيا. سوف تمتلك الشركة اليابانية المستحوذة على شركة تكنولوجيا بريطانية الملكية الفكرية لتلك الشركة. غالبًا ما تستخدم الشركة الأمريكية المستحوذة على شركة بريطانية المنتجات والخدمات المتميزة التي تقدمها الشركة التي استحوذت عليها للتوسع في سوقها المحلية الأكبر حجمًا.
شعرت حكومة المملكة المتحدة بوجود مشكلة. وكانت استجابتها الافتراضية تتلخص في إضافة المزيد إلى الكومة الحالية من الحوافز الضريبية، بما في ذلك معايير المحاسبة الدولية، وبدلات رأس المال، ومخطط استثمار المؤسسات، وصناديق براءات الاختراع، وصناديق رأس المال الاستثماري.
ورغم أن هذه التدابير حققت بعض النجاح في مجالات معينة، فمن الواضح أنها فشلت في تحقيق الهدف الحاسم المتمثل في إبقاء الشركات النامية في الداخل.
من المؤكد أن هناك مجالاً للسلطات لجعل الأمر أكثر صعوبة بالنسبة للشركات الأجنبية للحصول على الأصول البريطانية الثمينة. أما اللجنة الأميركية للاستثمار الأجنبي فهي أكثر نشاطا وأكثر ميلا إلى التدخل. ولكن بالإضافة إلى ذلك، تحتاج المملكة المتحدة إلى أن يكون لديها سوق رأسمال يعمل بشكل جيد ومضياف لشركات التكنولوجيا الكبرى وشركات النمو، وهو ما لا يحدث في الوقت الحالي.
إحدى الميزات التي تخلق حاجزًا أمام الإدراج في لندن للعديد من رواد الأعمال في مجال التكنولوجيا هي الحظر الذي تفرضه المملكة المتحدة على فئات الأسهم المزدوجة، والتي تسمح للمؤسسين بالاحتفاظ بالسيطرة على التصويت في الشركة. ربما لم يكن البريطاني مارك زوكربيرج من ميتا، أو لاري بيج وسيرجي برين من ألفابيت، ليظلوا على الشاطئ أبدا إذا لم يكونوا متأكدين من قدرتهم على تنفيذ رؤيتهم.
في حين أن حقوق التصويت التفضيلية لا تظهر إلا نادرًا في السوق الأمريكية الأوسع، إلا أنها أساسية بالنسبة للتكنولوجيا. وفقا لمسح أجراه جاي ريتر من جامعة فلوريدا، فإن نصف جميع الاكتتابات العامة الأولية للتكنولوجيا في الولايات المتحدة في عام 2022 كانت تحتوي على فئات أسهم مزدوجة. يعتقد البعض أن هذا الشرط غير عادل، ولكن يبدو أن هذا لا يمثل وجهة النظر المتفق عليها بين المستثمرين: يتم تداول أسهم شركة Alphabet التي تتمتع بحق التصويت وعدم التصويت بنفس السعر تقريبًا.
ثم هناك التأثير الضار لرسوم الدمغة التي تفرضها حكومة المملكة المتحدة بنسبة 0.5 في المائة على مشتريات الأسهم. وهذا يأكل عوائد المستثمرين، وبالتالي يدفع الاستثمار إلى مواقع أكثر اعتدالا، مما قد يكون له تأثير غير مباشر على التقييمات.
كما أنه يعيق السيولة، وهو أمر حيوي للغاية لجميع أسواق الأسهم، ولصناديق النمو، المستثمرين الطبيعيين لأسهم التكنولوجيا. وفي الولايات المتحدة، انخفضت تكاليف المعاملات من ما يصل إلى عدة في المائة قبل إلغاء القيود التنظيمية على العمولات في “ماي داي” عام 1975، إلى الصفر أو نسبة مئوية ضئيلة. وقد أظهرت السنوات التي تلت عام 1975 وجود علاقة عكسية واضحة بين تكاليف التداول ونشاط الصرف، وبالتالي السيولة.
وحتى لو تم حل القضايا المذكورة أعلاه، فإن سوق الأسهم الأمريكية لا تزال تتمتع بميزتين لا يمكن التغلب عليهما. تتمتع بعمق أكبر بكثير كمصدر للتمويل المحتمل، نظرًا لأن رسملتها تبلغ 21 ضعفًا لنظيرتها في المملكة المتحدة، ويتم تقييمها بدرجة أعلى بكثير – حيث يبلغ مضاعف أرباح مؤشر ناسداك المركب ضعف مؤشر FTSE تقريبًا.
ولكن إذا انتقلت الشركات العامة البريطانية من نظامها العتيق المتمثل في الاضطرار إلى زيادة الأسهم من خلال “إصدارات الحقوق”، حيث يتمتع المساهمون الحاليون بحماية نظرية من رؤية تقلص نسبة ملكيتهم، فسوف يكون بمقدورها طرح أسهم جديدة في البورصات الأمريكية. للمستثمرين الأمريكيين. ويمكنهم تقديم “عروض ثانوية” منتظمة على الطراز الأمريكي، تكون مفتوحة لمجموعة واسعة من المستثمرين وبسعر مماثل لسعر السوق أو قريب منه، وذلك باستخدام أسهمهم المدرجة في الولايات المتحدة، وإيصالات الإيداع الأمريكية (ADRs). وبالتالي فإنها سوف تتمكن من الوصول إلى العمق الكامل لرأس المال الاستثماري في الولايات المتحدة، في حين أن توسيع قاعدة المساهمين الأميركيين والمكانة الأميركية الأعلى من شأنها أن تساعد في سد فجوة التقييم.
لن تكون هذه التغييرات تحويلية على الفور. لكن إذا تم تنفيذها جميعا كجزء من خطة، فإنها ستشجع الشركات النامية على الإدراج في لندن، الأمر الذي من شأنه أن يساعد تدريجيا في بناء الثقة، ليس فقط بين أقرانها ولكن في السوق الأوسع، ويؤسس اتجاها على المدى الطويل.
المؤلف هو الرئيس التنفيذي لشركة Tail Wind الاستشارية والإدارة
