افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كانت ألكسندرا موريس تشعر بالتفاؤل الشديد عندما خاطبت الموظفين لتقول بشكل قاطع: “لقد عدنا”.
موريس هو مدير الاستثمار في Skagen Funds النرويجية، التي تدير 5.6 مليار جنيه إسترليني من الأصول عبر مجموعة من الاستراتيجيات المختلفة وتحافظ على التركيز الأساسي على انتقاء الأسهم. إن عصر المال السهل المتمثل في انخفاض أسعار الفائدة والتضخم الباهت جعل الحياة صعبة بالنسبة لها. وقالت: “لم يكن الأمر ممتعاً على الإطلاق”، حيث ضخت السيولة الوفيرة الأصول الخطرة الجديرة وغير الجديرة بالثقة على حد سواء.
لكن سلسلة قوية من ارتفاعات أسعار الفائدة وتفشي التضخم أثارت توقعات بأن بعض الأسهم التي تحلق على ارتفاعات عالية قد تتعثر في العصر الجديد من ارتفاع تكلفة المال. في المقابل، قد يعني ذلك أن منتقي الأسهم وما يسمى بأسهم القيمة سيكون لديهم لحظة خاصة بهم في الشمس. وتتذكر أنها قالت لزملائها: “لقد حان الوقت للإدارة النشطة، لقد عدنا إلى العمل”. “هذا جيد بالنسبة لنا.”
المشكلة الوحيدة كانت: كان هذا في أوائل شهر يناير. بعد ذلك بوقت قصير، بدأت الأسهم الأمريكية في احتساء مساعدات الذكاء الاصطناعي الرائعة، مما أدى إلى ارتفاع عدد قليل من الأسهم ذات الصلة ورفع مؤشر S&P 500 بالكامل. لماذا تهتم ببذل كل هذا الجهد في العثور على الماس الخام بينما يمكنك الجلوس في صندوق رخيص لتتبع المؤشرات بعد كل شيء؟ ومع ذلك، لم يردع موريس.
يقول مديرو الصناديق النشطة دائمًا أن الوقت قد حان للإدارة النشطة. الدليل موجود في الاسم. كما يقولون دائمًا أن الوقت قد حان للنظر إلى ما هو أبعد من الشركات غير المربحة ذات الأوكتان العالي والتركيز على الأسهم الأرخص ولكن الدائمة بدلاً من ذلك. مرة أخرى، قد يكون هذا صحيحا، ولكنك لم تسمع قط مديري المحافظ الاستثمارية في فترة ما بعد الأزمة المالية يقولون إنهم كانوا يشترون أي قمامة قديمة. لقد كانت الجودة مهمة دائمًا.
ومع ذلك، وفي ظل التحول الجاري في النظام الآن، فإن القائمين على انتقاء الأسهم يقصدون ذلك حقاً هذه المرة. ويتعلق الأمر في جزء كبير منه بالديون. عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة، فعلت الشركات ما تتوقعه واقترضت الأموال بسعر رخيص. عندما ضرب الوباء، ذهب هذا إلى أبعد الحدود.
ولكن في العام المقبل أو نحو ذلك، سوف يحين موعد استحقاق الفاتورة النهائية. الكثير من الشركات على وشك أن تتعلم بالطريقة الصعبة أنها لا تستطيع تجديد الأموال التي اقترضتها بنسبة 2 في المائة في عام 2020 بنسبة 2 في المائة مرة أخرى في عام 2024. حاول بنسبة 8 أو 9 في المائة بالنسبة للحجم، ونتمنى لك حظا سعيدا. وأولئك الذين يسددون ديونهم ذات المعدل المتغير يشعرون بالفعل بالألم الناجم عن تكاليف خدمة الديون الباهظة.
وسواء كان هذا الأمر يتطور إلى موجة من تخلف الشركات عن سداد ديونها أو إخفاقاتها، فهي مسألة محل نقاش حاد في دوائر الاستثمار. قالت وكالة التصنيف موديز هذا الأسبوع إن الشركات ذات درجة المضاربة (أي الأكثر خطورة) في الولايات المتحدة لديها ما يقرب من تريليوني دولار من الديون المستحقة بين عامي 2024 و2028، بزيادة نحو 27 في المائة عن دراستها السابقة التي تغطي السنوات الأربع حتى عام 2027. وفي السنوات الخمس المقبلة، سيحين موعد استحقاق سندات الشركات الأكثر أمانا، وهي رقم قياسي بقيمة 1.26 تريليون دولار.
وفي هذا الشهر أيضًا، قام بنك جولدمان ساكس بتجميع الإحصائيات لإظهار أنه من المثير للدهشة أن ما يقرب من نصف جميع الشركات المدرجة في الولايات المتحدة في عام 2022 كانت غير مربحة. وكتب محللون في البنك: “ارتفاع تكاليف التمويل قد يجبر بعض هذه الشركات على خفض تكاليف العمالة أو حتى الإغلاق”.
في الوقت الحالي، تشير فروق الائتمان إلى أن أي إنذار تم احتواؤه بشكل جيد. ومع ذلك، فإن هذه أخبار مثيرة للقلق لحاملي تلك الأسهم، بما في ذلك أولئك الذين يمتلكون حيازات من خلال استراتيجيات تتبع المؤشرات السلبية. ومن المحتمل أن تكون أخبارًا رائعة لجامعي الأسهم الذين يأملون في أن يكونوا قد قاموا بواجبهم بشكل جيد بما يكفي لتجنب تلك الأسماء المحددة أو حتى اختيار الشركات الغنية بالسيولة التي تستمتع بعصر أسعار الفائدة المرتفعة.
تقول هيلين جيويل، كبيرة مسؤولي الاستثمار في شركة BlackRock Fundamental Equities: “في الوقت الحالي، يجب أن تكون الإدارة النشطة جزءًا من المحفظة الاستثمارية. تعد مستويات الديون أحد العوامل التي يمكن أن تولد التشتت بين الأسهم المختلفة التي تبحث عنها، ولكن أيضًا هذه البيئة تفسح المجال لقراءة قريبة لحصة الشركات في السوق واستراتيجيتها. وتشير إلى أنه ليست كل شركات العقارات أو الرعاية الصحية، على سبيل المثال، متشابهة.
يشبه جيويل هذا الموقف بالتحضير لسباق طويل المدى – وهو تشبيه وجدته مسليًا جدًا في ذلك الوقت، ولكن أقل من ذلك عندما كنت أتجول في نصف ماراثون رويال باركس دون تدريب كافٍ في نهاية الأسبوع الماضي. وقالت: “إذا كنت قد تدربت لمدة 12 درجة فقط واتضح أن الجو أكثر سخونة، فعندها يتألق العدائون الجيدون حقًا”. “أنت بحاجة إلى التكيف.” (القارئ: كان الجو دافئًا على غير العادة، ولم أتأقلم).
لا شيء من هذا يعني أن الأداء الجامح الشهير هذا العام لأسهم Magnificent Seven – Apple و Microsoft و Google الأم Alphabet و Amazon و Tesla و Nvidia و Facebook الأم Meta – يتجه نحو الضرب. كما أن العديد من هذه الأسهم تلبي بشكل مريح أي تعريف معقول لـ “الجودة”.
لكن مديري الصناديق ذوي العقلية الإدارية النشطة يتفقون على نطاق واسع على أن الطريقتين الوحيدتين للتغلب على السوق هذا العام هما التحميل بشكل أكبر وبشكل متهور على هذا العدد الضئيل من أسهم التكنولوجيا، أو البحث عن شركات أخرى أقل شعبية ذات أرباح دائمة وواضحة. انخفاض أعباء الديون، والاعتماد عليهم للقيام بالأعمال الشاقة. إذا كنت محظوظًا، فقد يصبح بعضها أهدافًا للاستحواذ.
ليست هذه هي المرة الأولى التي نسمع فيها هذا الامتناع من المستثمرين الذين يكرهون المؤشرات، ولن تكون الأخيرة حيث يبحث مديرو الأصول الكبار عن طريقة لإقناع العملاء بأنهم قادرون على التغلب على أسعار الفائدة النقدية دون رفع مستويات المخاطر. لكن إذا لم ينجح الأمر الآن، فمتى يمكن أن ينجح؟
