افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
بقدر ما نفكر في التأمين، نود أن تكون التجربة مشبعة بشعور من الراحة والأمان. ومع ذلك، تتزايد التحذيرات بشأن المخاطر المحدقة بالقطاع.
من الصعب التأمين ضد الكوارث المناخية. يؤدي ارتفاع عائدات السندات إلى انخفاض القيمة السوقية للأصول التي تحتفظ بها شركات التأمين لتتناسب مع التزاماتها. ويعتقد المستثمر المخضرم جيه كريستوفر فلاورز أن شركات التأمين “سوف تتعرض لضربة قوية” بسبب الائتمان الخاص الذي اشترته – وأن هذا قد يشكل خطرا نظاميا.
إنه يشير إلى ممارسة استثمار أموال حاملي وثائق التأمين، التي يتم وضعها تقليدياً في سندات حكومية أو سندات شركات، في الائتمان الخاص – القروض المقدمة بشكل خاص للشركات من قبل مؤسسات أخرى غير البنوك.
كانت الولايات المتحدة هي الرائدة في هذه الممارسة، حيث اندفعت مجموعات الأسهم الخاصة مثل أبولو، وبلاكستون، وكارلايل، وكيه كيه آر نحو التأمين، وتزويد نفسها بمصدر لرأس المال طويل الأجل. تعتقد الرابطة الوطنية لمفوضي التأمين أن شركات التأمين المملوكة للأسهم الخاصة لديها إجمالي استثمارات بقيمة 534 مليار دولار في نهاية عام 2022.
وينتشر النهج نفسه في المملكة المتحدة، مع تقارير تفيد بأن شركة الاستثمار الكندية بروكفيلد تبحث عن شركة تأمين في المملكة المتحدة لاقتناصها.
من الناحية النظرية، لا يوجد شيء خاطئ في الائتمان الخاص، أو في شركات التأمين التي تستثمر فيه. إنه يملأ مكانة السوق. وانسحبت البنوك، الحريصة على الحفاظ على رأس المال، من بعض الإقراض للشركات. وانتشرت صناديق الائتمان الخاصة مكانها، حيث بلغ إجمالي أصولها 1.5 تريليون دولار، وفقا لمورجان ستانلي.
وتشتري شركات التأمين مثل هذه الديون، التي تقدم عوائد أعلى من السندات المتداولة علناً، لأنه ليس من السهل شراؤها أو بيعها. وحقيقة أنها غير سائلة تناسب شركات التأمين. ولن يحتاجوا إلى استرداد النقود إلا عندما يموت حاملو وثائق التأمين أو يستردون وثائقهم. وتحصل شركات التأمين التي تسيطر عليها مجموعات الأسهم الخاصة على إمكانية الوصول إلى الديون الخاصة من خلال تمويل عمليات الاستحواذ بالاستدانة. ويستثمر آخرون في صناديق الديون الخاصة.
ولا ينبغي أن يكون الوضع مقلقاً إلا إذا كان الدين الخاص يبدو أكثر خطورة من قروض الشركات أو السندات التي تحل محلها. وهذا أمر منطقي بديهي.
أولاً، يمتد الائتمان الخاص عادة إلى الشركات الأصغر أو الأكثر استدانة. عادةً ما تختار الشركات العملاقة الحاصلة على تصنيف AAA السندات أو القروض المصرفية. ويعتقد بنك مورجان ستانلي أن 80 في المائة من عمليات الاستحواذ بالاستدانة في الربع الأول من عام 2023 تم تمويلها من خلال الديون الخاصة، ارتفاعًا من حوالي 60 في المائة في عام 2021. وتعد إعادة تمويل الديون المستحقة على القروض المديونية عاملاً آخر في نمو الائتمان الخاص، كما تشير الأخبار إلى أن تتطلع KKR إلى استبدال قروض منتهية الصلاحية بقيمة 3 مليارات دولار في أعمالها في مستشفى PetVet البيطري.
ثانياً، لا تُعرف الأسواق المزدهرة عادةً بانضباطها. ويكمن الخوف في أنه مع ارتفاع الطلب على الائتمان الخاص، قد تتدهور جودة الأصول.
وهناك مسألة أخرى وهي أن الخبرة الاستثمارية ليست لانهائية. لقد كان لدى رواد القطاع – مثل أبولو – الوقت الكافي لبناء المعرفة والخبرة التي تعتبر حاسمة للتنقل في هذا القسم الأكثر خطورة بطبيعته من سوق ديون الشركات. وقد يعاني الوافدون اللاحقون، تمامًا كما يحاولون يائسين الاستيلاء على شريحة من هذا السوق.
وهذا ما يفسر المخاوف من أنه عندما تبدأ الدورة الاقتصادية في المرة التالية، قد تبدأ بعض أجزاء سوق الديون الخاصة في الانهيار. وهذا من شأنه أن يضر بصناديق الديون الخاصة وشركات التأمين والمستثمرين الآخرين.
أحد الأسباب التي تجعل شركات التأمين تجتذب الكثير من الاهتمام هو أن التزاماتها قد لا تكون طويلة الأجل كما تفترض.
في وقت سابق من هذا العام، اضطر المنظمون إلى تجميد عمليات الاسترداد المبكرة في شركة التأمين المتعثرة يوروفيتا، المدعومة من شركة الأسهم الخاصة سينفين، قبل وضعها تحت الإدارة. وقد أثارت هذه التجربة مخاوف من أنه إذا فقدت السوق الثقة في قيمة أصول الديون الخاصة، فقد يؤدي ذلك إلى إثارة حالة من التهافت على شركات التأمين.
لكن هذا يبدو خطرا بعيدا. وثائق التأمين ليست ودائع مصرفية يمكن استخدامها للإنفاق اليومي، وشركات التأمين ليست بنوك. إن سحب الأموال من منتج التأمين أصعب بكثير من سحبها من حساب مصرفي، لأسباب ليس أقلها أنه يمكن أن تكون هناك عقوبة كبيرة مقدما. في المملكة المتحدة، لا يستطيع حاملو الأقساط السنوية الانسحاب من المنتجات، وقد يؤدي سحب الأموال من مدخرات المعاشات التقاعدية إلى فرض رسوم ضريبية.
ولكن في حين أن المخاطر الشاملة تبدو غير محتملة، فإن خسارة جزء كبير من المال على هذه الأصول ستكون مؤلمة رغم ذلك.
وفي حين أن شركات التأمين في المملكة المتحدة لم تتراكم على الائتمان الخاص إلى ما يشبه ما فعلته نظيراتها في الولايات المتحدة، إلا أن بنك إنجلترا ينبغي أن يكون يقظاً.
وهذا صحيح بشكل خاص في ضوء التغييرات التنظيمية المقترحة التي ستسهل على شركات التأمين الاستثمار في نطاق أوسع من الأصول لتتناسب مع التزاماتها. والمقصود من هذا النهج هو المساعدة في إطلاق العنان لاستثمارات طويلة الأجل في أصول المملكة المتحدة، ولكنه سيجعل أيضاً تقييم المخاطر الكامنة في ميزانيات التأمين أكثر صعوبة.
