حذر محللون من أن الارتفاع القصير في أسعار الفائدة على الإقراض لليلة واحدة في الولايات المتحدة هذا الشهر هو نذير محتمل لتوترات في أسواق المال العام المقبل، حيث تبيع الحكومة الأمريكية المزيد من سندات الخزانة لتغطية عجزها.
وقد أثارت المخاوف قفزة مفاجئة في وقت سابق من هذا الشهر في سعر الاقتراض النقدي لليلة واحدة في السوق للأموال قصيرة الأجل، وهي خطوة لم تنعكس في السعر الذي يفرضه الاحتياطي الفيدرالي لاستقبال النقد الزائد.
وأدى التباين بين السعرين، اللذين يتتبعان بعضهما البعض تاريخيا بشكل وثيق، إلى إثارة المخاوف بشأن احتمال حدوث ضغوط أوسع في أسعار إقراض السوق للبنوك والعملاء، حيث أصبح النقد أكثر ندرة بعد سنوات من السيولة الزائدة.
“المشكلة الحقيقية هي ما إذا كنت تتعرض لضغوط تمويلية عامة، أو عرضية كما رأينا هنا”، قال جوزيف أباتي، استراتيجي أسعار الفائدة في بنك باركليز. “شعوري هو أنه ربما يصبح أكثر عمومية.”
أدى الوميض المفاجئ في بداية كانون الأول (ديسمبر) إلى زيادة الاهتمام بأحد أركان أسواق المال المعروفة باسم سوق إعادة الشراء (الريبو)، أو إعادة الشراء. ويعمل هذا كمعيار للإقراض الأوسع نطاقا، من الائتمان المصرفي إلى الصفقات ذات الرفع المالي، من خلال تحديد التكلفة القصيرة الأجل لمبادلة الضمانات عالية الجودة مثل سندات الخزانة بالنقد.
تاريخياً، تتبع أسعار إعادة الشراء وأسعار فائدة البنك المركزي بعضها البعض بشكل وثيق، لكن الإشارة التي أرسلتها سوق الريبو كانت مشوهة إلى حد كبير خلال العقد الماضي لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي غمر النظام بالنقد عن طريق شراء تريليونات الدولارات من سندات الخزانة. وأوقفت صناديق سوق المال هذا الفائض من النقد بين عشية وضحاها في بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولكن منذ توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن شراء سندات الخزانة قبل 18 شهرا، لم يعد أمام المستثمرين سوى تعويض النقص. وقد أثار هذا مخاوف من أن زيادة المعروض من سندات الخزانة المتوقعة في عام 2024 سوف تطغى على المجموعة المتقلصة من الأموال الاحتياطية، مما يؤدي إلى إجهاد السيولة في أسواق المال.
قال جورج بيركس، الخبير الاستراتيجي الكلي في مجموعة بيسبوك للاستثمارات: “ربما نسي الناس أن هذا هو ما تفعله سوق الريبو – فهي ترسل إشارات حول السيولة المالية”.
وأضاف بيركس أنه إذا أخذ بنك الاحتياطي الفيدرالي الكثير من السيولة من النظام المالي، “فسنعلم أنه إذا سارت عمليات إعادة الشراء (الريبو) بشكل جيد”.
بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، القضية هي الحكم على المستوى الأمثل للسيولة في السوق. ويخشى القائمون على البنوك المركزية أن يؤدي الإفراط في تشجيع المضاربة وخوض المخاطر، في حين قد يؤدي القليل منها إلى خنق الإقراض والنمو الاقتصادي.
في هذه الخطوة في وقت سابق من هذا الشهر، ارتفع سعر الاقتراض المضمون لليلة واحدة، أو Sofr، بما يصل إلى 0.09 نقطة مئوية فوق 5.3 في المائة التي دفعها بنك الاحتياطي الفيدرالي لمستخدمي تسهيلات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة.
وعزا المحللون الارتفاع المؤقت إلى وفرة في سندات الخزانة الجديدة، والتي تجاوزت لفترة وجيزة النقد المتاح في السوق للإقراض.
على الرغم من أن Sofr عاد منذ ذلك الحين إلى انتشار أكثر طبيعية، إلا أن الحادث أثار ذكريات اضطراب السوق في سبتمبر 2019، عندما فاجأ ارتفاع أسعار إعادة الشراء بنك الاحتياطي الفيدرالي وأجبره على إغراق الأسواق بمليارات الدولارات من النقد الإضافي.
وقال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا: “ما حدث مهم لأنه يلمح إلى ما سيأتي على الأرجح وهذا يمثل المزيد من الضغوط التمويلية التصاعدية”. “هل أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد انتبه؟ نعم. هل أعتقد أنهم فقدوا النوم؟ كلا، لكنني أعتقد أنه ربما ساعد في زيادة الاهتمام بأسواق المال.
إذا تم رفع أسعار الفائدة بشكل حاد أو بقيت مرتفعة لفترة طويلة، فقد يؤدي ذلك إلى إرسال موجات صادمة عبر النظام المالي من خلال رفع تكاليف الاقتراض والضغط على ربحية مراكز التداول ذات الرافعة المالية.
وقال إفراين تيجادا، استراتيجي أسعار الفائدة في بنك مورجان ستانلي، إن الارتفاع صدم المستثمرين الذين اعتادوا على استقرار أسعار الفائدة.
“كان من المتوقع حدوث ذلك في مرحلة ما حيث نرى الطلب على تمويل الريبو يرتفع – ويستمر في الارتفاع – بينما نشهد أيضًا انخفاض الأرصدة النقدية.”
أحد مؤشرات السيولة الزائدة في النظام المالي هو الأموال المودعة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في تسهيلات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة. وانخفضت الأرصدة من ذروة بلغت 2.6 تريليون دولار في نهاية العام الماضي إلى نحو 769 مليار دولار حاليا، حيث أدى ارتفاع أسعار الفائدة على الأدوات الأخرى قصيرة الأجل، مثل سندات الخزانة، إلى جذب المستثمرين إلى صفقات أكثر ربحية.
وسيكون المفتاح لعمل أسواق المال في العام المقبل هو الوتيرة التي يستمر بها سعر التجزئة المطلوب في الانخفاض، فضلاً عن مدى سهولة قدرة الأسواق على التعامل مع الارتفاع في إصدارات سندات الخزانة.
في المتوسط، سيتعين على وزارة الخزانة زيادة حجم مبيعاتها العادية بأكثر من 20 في المائة في عام 2024، حسبما قدر المحللون.
ومن بين العوامل الأخرى التي تؤثر على أسواق المال في العام المقبل برنامج بنك الاحتياطي الفيدرالي للتشديد الكمي، والذي من خلاله يعمل على تقليص محفظة سندات الخزانة والسندات المدعومة بالرهن العقاري التي حصل عليها بعد الأزمة المالية في عام 2008.
في حزيران (يونيو) 2022، توقفت عن استبدال الأوراق المالية التي تستحق، مما قلل الطلب العام على السندات بمقدار 95 مليار دولار شهريا.
وينقسم المحللون حول الوقت الذي قد يقوم فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي بإبطاء برنامج QT أو إيقافه مؤقتًا، لكنهم يتفقون على أن القفزة في أسعار إعادة الشراء في السوق قد تجبر البنك المركزي على تعزيز السيولة بطريقة ما كما فعل في عام 2019 بسبب مخاطر الضغوط على الاقتصاد. النظام المالي الأوسع.
وعلى الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قدم منذ ذلك الحين تسهيلات إعادة الشراء الدائمة لمساعدة السوق في أوقات التوتر المفاجئ، إلا أن معظم الناس يتوقعون أن يساعد ذلك في تخفيف أي ارتفاع في أسعار الفائدة، ولكن لن يزيله بالكامل.
“لا شيء يعالج الرافعة المالية مثل معدلات إعادة الشراء المرتفعة. وأضاف أباتي: “إن الأشخاص الذين يمولون الصفقات على استعداد لقبولها إذا رأوا أنها مؤقتة، لذلك عندما تقوم بحساب متوسطها على مدى شهر، على سبيل المثال، يكون الحد الأدنى”. “عندما يستمر ضغط التمويل، يصبح الأمر أكثر من حدث تقليص المديونية، ويتذكر المنظمون ما حدث في عام 2019”.
