افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي
“إنها تجارة وليست استثمارًا.” هذه هي الطريقة التي قام بها مدير المحفظة بتأطير شرائه للأسهم الصينية في عرض بلومبرج الأخير. وهو يتوافق مع تحول ملحوظ في وجهة النظر المتفق عليها بشأن الاستثمارات الأجنبية في الصين في السنوات الأخيرة – من كونها وجهة للاستثمارات طويلة الأجل إلى مجرد محطة للمضاربة على المدى القصير.
ويتوافق هذا الإطار مع تغير أوسع في الاقتصاد الصيني. فبعد أن تم الإشادة بها بسبب معجزاتها الاقتصادية المتكررة التي انتشلت مئات الملايين من الفقر، تواجه اليوم تصورًا بأنها تقف على أرض أكثر اهتزازًا، ومعرضة لخطر الاستسلام لفخ الدخل المتوسط المخيف – حيث تكافح البلدان للانتقال من اقتصاد حيث النمو. وعادة ما تعتمد بشكل كبير على التكاليف المنخفضة والطلب العالمي الكبير.
لنبدأ بأداء سوق الأوراق المالية في البلاد. بعد سنوات من الأداء العام الباهت، أظهرت الأسهم الصينية مؤخرًا علامات على الارتداد. منذ بداية شهر فبراير، ارتفع مؤشر CSI 300 بنحو 11 في المائة. جاء ذلك بعد انخفاض طويل بنسبة 44 في المائة عن أعلى مستوياته في عام 2021. ومع ذلك، على الرغم من الارتفاع الأخير في الأسهم الصينية، فإن اهتمام المستثمرين الأجانب يبدو تكتيكيًا في الغالب، وأكثر تركيزًا على الأرباح السريعة من فرص الاستثمار طويلة الأجل.
للوهلة الأولى، يبدو هذا التحول مفضلا بالنسبة للصين مقارنة بالتوصيف السابق واسع النطاق في الفترة 2022-2023 بأن أسواقها أصبحت “غير قابلة للاستثمار”. وكان هذا التصور نابعاً من ضعف أداء السوق، والإدارة المخيبة للآمال لقضايا الديون، والتدخلات الصارمة في السوق من قِبَل السلطات في مجالات مثل قطاع التكنولوجيا التي كان من الصعب في بعض الأحيان فهمها.
ومع ذلك، فإن هذا التغيير في المشاعر أصغر من أن يساعد الصين على تقليص ما أصبح الخطر الواضح والقائم المتمثل في “فخ الدخل المتوسط”. ونتيجة لهذه النتيجة، يتبدد زخم النمو، وتتآكل القدرة التنافسية، وتضعف القوة المالية، وتصبح الاستثمارات الأجنبية الطويلة الأجل أكثر مراوغة.
السبب الرئيسي وراء هذه المآزق هو أن العديد من الرياح المواتية الداخلية والخارجية في الصين تحولت على مدى السنوات القليلة الماضية إلى رياح معاكسة. ويشمل هذا الاصطفاف غير المواتي الحالي الاستثمار الأجنبي المباشر عند أدنى مستوياته منذ عدة عقود، والتدفقات المستمرة لأموال المحافظ إلى الخارج، وتفاقم مشاكل الديون المحلية، وتزايد انعدام الأمن الاقتصادي بين الأسر، والقيود الأكبر على قدرة الشركات الصينية على الوصول إلى الأسواق والتكنولوجيا الأجنبية، والتقييمات العقارية المهتزة.
وينعكس هذا في تحولات المستثمرين إلى ما هو أبعد من التدفقات. المؤشر الرئيسي لمستثمري الأسواق الناشئة – مؤشر مورجان ستانلي للأسواق الناشئة – كان مرجحا بشكل كبير تجاه الصين، مما يعني أن كل دولار تتم إدارته بشكل سلبي سيكون له جزء مهم مستثمر في الصين. لكن مؤشر MSCI للأسواق الناشئة الذي يستثني الصين، والذي تم إطلاقه في عام 2017، يحظى باهتمام متزايد في الآونة الأخيرة من المستثمرين. ارتفعت الأصول التي تحتفظ بها مؤسسة iShares MSCI Emerging Markets ex-China ETF إلى أكثر من 10 مليارات دولار من 120 مليون دولار فقط في نهاية عام 2020. وفي الوقت نفسه، فإن مجالس الإدارة لعدد متزايد من المستثمرين المؤسسيين النشطين، بما في ذلك معاشات التقاعد الأمريكية الصناديق، فرضت نهج “الصين السابقة”.
وتعمل هذه التطورات مجتمعة على تقويض ديناميكية النمو والوضع المالي في الصين بشكل خطير. كما أنها تزيد من التكاليف التي تتحملها بكين لتحقيق أهدافها غير الاقتصادية، بدءًا من التعزيز العسكري وحتى ممارسة المزيد من النفوذ في ما يعرف بمجموعة دول الجنوب العالمي.
ومما يثير القلق أيضاً بالنسبة للصين أن الأمر لن يتطلب الكثير من الوقت قبل أن تنتقل من كونها مهددة بفخ الدخل المتوسط إلى أن ينتهي بها الأمر فيه. ويمكن أن تشمل العوامل المساهمة تأخيرًا إضافيًا في السياسة المحلية، وتدهور ثقة الأسر، وتشديد القيود التجارية والاستثمارية الأمريكية، وانخفاض مشاركة الشركات متعددة الجنسيات التي لا تزال لديها شركات كبيرة في البلاد، والجهود الغربية الأكثر تصميمًا لمواجهة النفوذ الدولي للصين.
ولا ينبغي للصين أن تجد سوى القليل من العزاء في الأداء الأخير لسوق الأوراق المالية لديها. ولا تشكل “التدفقات السياحية” المضاربة هذه مؤشرا رئيسيا على “تدفقات المقيمين” الأكثر استقرارا وطويلة الأجل. ولجذب هذه الأخيرة، تحتاج الحكومة إلى ثلاثة عناصر: اتخاذ تدابير إصلاحية حاسمة لتسهيل التحولات الاقتصادية المطلوبة بشدة، والحد من التوترات مع الولايات المتحدة، والتحول بعيدا عن التوسع المكلف للنفوذ الاقتصادي والمالي الدولي. وفي غضون ذلك، فإن المستثمرين الأجانب لديهم ما يبرر اعتبار مشاريعهم في الأسهم الصينية قصيرة الأجل.
