متى يمكن للمستثمرين أن يتوقعوا انخفاض التضخم وأن تخفف البنوك المركزية الضغط على أسعار الفائدة؟ كان هذا هو السؤال الذي هيمن على أسواق الأسهم في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو في عام 2023.
وبعد أن رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي أسعار الفائدة لمعالجة التضخم المرتفع، شعر المستثمرون بالقلق بشأن ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قد فعل ما يكفي لترويض الأسعار المرتفعة. أم أنها في الواقع بالغت في نهجها، فخاطرت بالدخول في ركود مؤلم؟
في نهاية عام 2023، يبدو أن الأسواق قد توصلت إلى استنتاجاتها الخاصة، متجاهلة إلى حد كبير المخاوف من “الهبوط الحاد” الذي تدفع فيه أسعار الفائدة المرتفعة الاقتصادات إلى الانكماش. انخفض التضخم في العديد من المناطق، في حين تشير البيانات إلى تعزيز الاقتصاد الأمريكي وسوق العمل. وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 23 في المائة على مدار العام – وارتفع مؤشر ناسداك للتكنولوجيا الثقيلة بنسبة 41 في المائة.
هذه هي الخلفية لغداء الاستثمار السنوي الذي تنظمه صحيفة “فاينانشيال تايمز” هذا العام – وهو نقاش يضم متخصصين في “فاينانشيال تايمز” وخبراء ماليين حول التوقعات بالنسبة للمستثمرين في عام 2024. كريس جايلز، المعلق الاقتصادي في “فاينانشيال تايمز”، وكاتي مارتن، محررة الأسواق في “فاينانشيال تايمز”، ينضمون إلى كارولين شو، وهي خبيرة اقتصادية في “فاينانشيال تايمز” ومدير محفظة متعددة الأصول في شركة فيديليتي إنترناشيونال؛ وسو نوفكي، رئيسة الأسهم البريطانية في شركة شرودرز؛ وسيمون إديلستن، مدير الصندوق السابق، على الغداء في مكاتب صحيفة فاينانشيال تايمز في مدينة لندن.
وبصرف النظر عن التضخم، فإن الأسئلة التي تركز على أذهان أعضاء فريقنا تشمل تأثير التقلبات في أسعار النفط، والتوقعات المستقبلية لأسواق الأسهم غير المحبوبة في المملكة المتحدة، والحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG). المروعة اقتربت والمخاوف الدائمة بشأن “المخاطر الجيوسياسية”. وتظل المواجهة بين الولايات المتحدة والصين بمثابة خط صدع رئيسي للاقتصاد العالمي. وبالقرب من الوطن، فإن تداعيات الانتخابات في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ستكون لا مفر منها بالنسبة للمستثمرين والمدخرين.
هل انتصرت البنوك المركزية في معركتها ضد التضخم؟
ويعتقد معظم المستثمرين أن أسوأ معدلات التضخم المرتفعة التي شهدناها في عام 2022 وهذا العام قد انتهت، بعد أن تراجعت ارتفاعات الأسعار في العديد من الاقتصادات. يقول جايلز إن السوق لها ما يبررها في الاعتقاد بأن التوقعات أفضل بكثير. لكن هذا لا يزال يترك مجالا كبيرا للمفاجآت – كما أظهر بنك الاحتياطي الفيدرالي في 13 كانون الأول (ديسمبر). أطلق العنان لارتفاع السوق العالمية بعد أن أعطى إشارة قوية بأنه يخطط لبدء خفض أسعار الفائدة قريبا.
يقول جايلز: “هناك الكثير من الشكوك حول مدى سرعة خفض البنوك المركزية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها ستكون حذرة للغاية بشأن ارتكاب خطأ ثانٍ والسماح باستمرار التضخم لفترة أطول”. “لذلك أعتقد أن الأسواق قد تشعر بخيبة أمل بعض الشيء في عام 2024 بشأن مدى سرعة انخفاض أسعار الفائدة”.
ويوافق نوفك من شركة شرودرز على ذلك، مضيفًا أن هذه لن تكون المرة الأولى التي يخطئ فيها السوق بشأن أسعار الفائدة والتضخم. “الأسواق تحب التطلع إلى الأمام. إنهم حريصون جدًا على الانتقال إلى الشيء التالي. ولكن هناك الكثير من التأخر في تمرير أسعار الفائدة. إن التشديد الذي شهدناه لم يكن له تأثير كامل بعد.”
وتبذل البنوك المركزية قصارى جهدها دائما لتجنب الاتهامات بالتأثير السياسي في تحديد أسعار الفائدة، ولكن الانتخابات الأمريكية في العام المقبل تزيد من تعقيد توقيت أي قرارات يتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي. يقول جايلز: «ستهيمن الانتخابات الأمريكية بشكل كامل على كل شيء في العام المقبل. لذلك قد يكون من الممكن أن يتحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي مبكرًا قليلاً (بشأن أسعار الفائدة) ثم يتوقف لأنه ينطوي على مخاطرة سياسية كبيرة. لو كانت هناك حكومة ترامب وكانت هناك اتهامات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان يساعد الديمقراطيين، فسيكون ذلك مشكلة كبيرة».
وفي منطقة اليورو، تتأثر توقعات أسعار الفائدة بشدة بعامل آخر: سعر النفط، الذي انخفض مؤخرًا إلى أدنى مستوى له منذ ستة أشهر. يقول إديلستن: “لو كنت مكان البنك المركزي الأوروبي، لكنت سأشعر بالقلق بشأن معدل التضخم الإجمالي المنخفض للغاية، والذي يضع بوتين إصبعه على قسم كبير منه. لا أريد أن أراهن على أنني أستطيع خفض أسعار الفائدة وأن أكون آمنًا، نظرًا لأنه من الممكن أن ترتفع بسهولة من هنا.” ويضيف أنه بالطبع يمكن للمستثمرين الأذكياء التحوط من هذا السيناريو من خلال تضمين أسهم النفط في محافظهم الاستثمارية.
إن الحديث عن الركود في الولايات المتحدة عام 2024، مع تداعياته الخطيرة على الاقتصادات الأخرى، يتلاشى مع ارتفاع معدل التضخم. لكنه يظل سيناريو معقولا، كما يقول مارتن. “يعتقد بعض مديري المحافظ وكبار مسؤولي الاستثمار الذين تحدثت معهم أن الجميع يخدعون أنفسهم، ومن المؤكد أن هناك هبوطًا حادًا قادمًا في العام المقبل. إذا علمنا أي شيء هذا العام، فهو أن نكون متواضعين حقًا في التوقعات. الأسواق لم تتصرف من تلقاء نفسها على الإطلاق».
وتحذر من أن هناك مفارقة تكمن في قلب الإجماع المتفائل الحالي بين المستثمرين. “تقول السوق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد حقق هبوطًا سلسًا ولكنه سيخفض بمقدار 120 نقطة أساس في العام المقبل. لا يمكن أن تكون هذه الأشياء صحيحة في نفس الوقت. لذلك أعتقد أن العام المقبل سيكون متقلبًا للغاية فيما يتعلق بمحاولة معرفة أين يجب أن تكون العائدات. وكل شيء آخر يتمحور حول العائدات القياسية.
وتهيمن سياسة البنك المركزي على المناقشات المتعلقة بمحفزات الركود. لكن التأثير “الميكانيكي” للتشديد النقدي ليس سوى عنصر واحد من هذه القصة، كما يقول جايلز. “هناك جانب الروح الحيوانية فيما يشعر به المستهلكون والشركات تجاه العالم. إذا شعر الناس أن العالم يتحول إلى مكان سيئ للاستثمار – وهو ما يمكن أن يحدث لأسباب جيوسياسية عديدة – فمن الممكن أن تتعرض للركود بسهولة. إنها لا تأتي مباشرة من السياسة النقدية، على الرغم من أن ذلك يمكن أن يؤدي إلى تفاقمها”.
هل تستطيع التكنولوجيا الأمريكية الاستمرار في دفع النمو في عام 2024؟
ولعب ما يسمى بـ “العظماء السبعة” – أبل، وميتا، ومايكروسوفت، وألفابت، وأمازون، ونفيديا، وتيسلا – دورا كبيرا في عام 2023 في تغذية نمو سوق الأسهم، حيث هيمنت على المؤشرات الأمريكية والعالمية.
ويعتقد المستثمرون أن التطورات في مجال الذكاء الاصطناعي ستقود الموجة التالية من النمو في العديد من هذه الشركات. يستطيع أعضاء اللجنة رؤية عوامل الجذب، لكن المخاطر كامنة.
يقول نوفكي: “لقد شهدنا جنونًا في الذكاء الاصطناعي، وعربة البيع بالتجزئة تنطلق، وتوسعًا في التقييمات حول إمكانات هؤلاء المتوسعين في الولايات المتحدة”. “إن السوق الأمريكية مركزة كما كانت في أي وقت مضى. بعد فترة من التركيز عادة ما تحصل على اتساع. يبدو أن هذه ظاهرة غير عادية تمامًا. لكنها شركات عظيمة، ومن الصعب التغلب عليها”.
يقول إديلستن إن مخاطر التركيز يجب أن تقلق مستثمري المؤشرات. “إن شركة The Magnificent Seven تمثل الآن 26 في المائة من جميع الأسهم العالمية. وهم مترابطون. كثيرًا ما يقول المستشارون الماليون إن المؤشر منخفض المخاطر، ويستحق الاستثمار فيه. وهذا لا يحدث عندما يكون المؤشر نفسه متذبذبًا للغاية. في عام 1987، كان المؤشر العالمي 50 في المائة في اليابان – وهي نقطة أخرى عندما كان من الواضح أنه لم يكن متوازنا للغاية.
لقد كان التقدم الفكري الذي حققه الذكاء الاصطناعي مذهلاً. ولكن كيف تحقق هذه الشركات أرباحًا جدية منها؟ أحد الأمثلة، كما يقول Shaw of Fidelity، هو شركة Microsoft. فقد تمكنت من رفع أسعار تراخيصها فوق معدل التضخم من خلال بيع فوائد التحسينات “المؤثرة” في الإنتاجية التي يقودها الذكاء الاصطناعي. “لن يستفيد كل من يستخدم Microsoft Office في المنزل. إنها الشركات التي لديها مطورو برامج، وهي التي ستدفع المزيد مقابل التراخيص من أجل تقليل تكاليف العمالة لديها. وهذا بالنسبة لي يبدو وكأنه شيء سيكون ذا مصداقية.
ومع ذلك، فإن شدة اهتمام المستثمرين بموضوع الذكاء الاصطناعي لها عواقب غير مقصودة. يقول مارتن: «هذه هي الشركات المناسبة التي تجني المال المناسب. لكن الجميع متمسكون بموضوع الذكاء الاصطناعي. لا يقتصر الأمر على اللعب على المؤشرات فحسب، بل إذا اتبعت نهج انتقاء الأسهم، فسينتهي بك الأمر إلى التعرض لنفس مخاطر الأسهم مثل أي شخص آخر.
السندات عادت. ماذا يعني بالنسبة للمستثمرين؟
وأدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى تجديد سوق السندات، حيث اجتذبت العائدات موجة من المستثمرين الجدد. لكن المستثمرين الأفراد والمحترفين على حد سواء تضرروا من التقلبات التي شهدتها السوق خلال هذا العام.
ونتيجة لذلك، بالنسبة للمستثمرين الأفراد الذين يحتاجون إلى الوصول الفوري إلى أموالهم، “لا يبدو الأمر رائعا”، كما يقول مارتن. ولكن على الرغم من أنهم ربما يقضون “وقتا رهيبا” على الورق، إلا أنهم ينبغي أن يتذكروا الصورة الأكبر: “لقد حبسوا أموالهم لفترة معينة وهم يحصلون على عائد كبير منها”.
ويثير الاهتمام المتجدد بالسندات التساؤلات حول ما إذا كان مستثمرو القطاع الخاص سيعودون إلى تقليد التقسيم بنسبة 60/40 بين الأسهم والسندات في محافظهم الاستثمارية. يحذر مارتن قائلاً: “إذا كان هناك شيء مؤكد واحد فهو أن عوائد السندات ستظل متقلبة”. بالنسبة لأولئك الذين يضيفون هذه الأصول “الآمنة” تقليديا، “فهذا يقدم القليل من التوابل التي ليست بالضرورة موضع ترحيب في هذا الجزء من محفظتك الاستثمارية”.
يوافق شو. “لقد كان ارتباط سندات الأسهم في كل مكان. أعتقد أننا بحاجة إلى رؤية هذه العلاقة تستقر مرة أخرى حتى يعتقد الناس حقًا أن بإمكانهم تحقيق نسبة 60/40 أو تقسيم مماثل للسندات والأسهم.
يقول إديلستن إنه عندما يرتفع التضخم، كان المتقاعدون الأمريكيون الذين يديرون صناديق التقاعد الخاصة بهم من بين المشترين. “وهذا دليل على حقيقة مفادها أن أغلب المتقاعدين الأميركيين منذ الأزمة المالية قبل 15 عاماً لم يروا قط نقطة يمكنهم عندها شراء السندات التي يمكنهم تحمل تكلفتها. لقد زاد وزنهم في الأسهم لأنه كان عليهم أن يكونوا في الأسهم. وارتفعت الأسهم كثيرا. لذا فإن حجم الأموال اللازمة لإعادة التوازن للسندات والأسهم من خلال التقادم هو مبلغ هائل.
وأثار المشاركون في حلقة النقاش قضية النقد ذات الصلة، التي جمعها المستثمرون أثناء الوباء، ثم عادوا إليها عندما ارتفعت أسعار الفائدة. وعادة ما يضعها المدخرون الأمريكيون في صناديق سوق المال؛ في أوروبا والمملكة المتحدة، في المدخرات على الودائع. عند لقائه بمستشارين ماليين مستقلين هذا الأسبوع، قال شو إن هناك سؤالاً رئيسياً واحداً كانوا يتلقونه من عملائهم: “لماذا يجب أن أفعل أي شيء آخر غير النقد؟”
يقول مارتن إنه كان هناك في الآونة الأخيرة اهتمام أكبر بمنتجات الدخل الثابت طويلة الأجل، حيث يمكن تثبيت أسعار الفائدة الجذابة. ولكن لا تزال هناك احتياطيات كبيرة من النقد، والتي سيسعى المستثمرون إلى استخدامها بشكل أفضل. “الجميع يتحدث عن هذا” المسحوق الجاف “. أين ستذهب هذه الأموال؟ في الأسواق المالية؟ هل سيقضيها الناس في الحانة فحسب؟ لا أعرف. ولكن من المحتمل بالنسبة للمستثمرين أن يكون هذا احتمالًا جديدًا ومثيرًا للعام المقبل.
هل سنرى عودة المستثمرين إلى الأسهم البريطانية؟
كانت الأسهم البريطانية فئة أصول غير محببة لسنوات، على الرغم من أن سوق الأوراق المالية في لندن لديها الكثير مما توصي به بالنسبة للمستثمرين ذوي القيمة: الأسعار منخفضة، والعديد من الشركات تنتج عوائد موثوقة، في شكل أرباح، أو توزيعات أرباح، أو كليهما. فلماذا يأخذ المستثمرون أموالهم إلى مكان آخر؟
يقول نوفكي: “يمكن للناس أن يروا أن هناك قيمة، لكنهم ينظرون في مرآة الرؤية الخلفية من حيث العائدات ويفكرون: أوه، سأحصل على المزيد من العالمية قليلاً”.
وتقول إن التقييمات مقنعة للمستثمرين الصبورين: “الثمن الذي يجب دفعه هو عامل محدد كبير للعائدات المستقبلية. وخاصة عندما تنظر إلى عمليات إعادة شراء الأسهم، إذا لم يكن هناك أي شخص آخر يشتري، على الأقل الشركات هي التي تفعل ذلك». وتضيف أنه من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح، يبلغ إجمالي عائد المساهمين نحو 6 في المائة. “انها فعلا جميلة.”
وفي العام المقبل، سوف يقوم المستثمرون في المملكة المتحدة بتقييم التداعيات المرتبطة بالسوق الناجمة عن الانتخابات العامة. ويقول جايلز إن حكومة حزب العمال المحتملة ستفرض انضباطًا حزبيًا قويًا، طالما فازت بأغلبية معقولة في صناديق الاقتراع. “إذا حصلت على ذلك، أعتقد أنه أمر جيد لأسباب تتعلق بالاستقرار على نطاق واسع. هل لديهم الكثير من المال؟ رقم هل سينفقون بعض المال؟ بكل تأكيد.”
وقد يجد بعض ذلك طريقه إلى قطاعي البناء والصناعة في المملكة المتحدة، اللذين يراقبهما شو عن كثب. “بعض بيانات الإسكان في المملكة المتحدة أفضل بكثير مما هي عليه في أوروبا. لذلك ربما نشهد ارتفاعًا طفيفًا وترقيات المحللين على هذا الجانب من الأشياء – أي الصناعات والمواد وتحديدًا الأسهم التي تميل إلى سوق الإسكان. نحن في قاعدة منخفضة. ولكننا نتقدم.”
في مسرحية ملكية مختلفة، يحب Edelsten شركة Land Securities. ويقول إن عقاراتها المؤجرة بالكامل في فيكتوريا والائتمان المنخفض يترجمان إلى عائد بنسبة 6 في المائة. “الشيء الذي يميز شركة مثل Land Securities هو أنه إذا تعرضت لصدمات تضخمية، فإنك تنتظر لفترة كافية ويمكنك رفع الإيجار. لأنه طالما لم يتخلى أحد عن استخدام المكاتب، فسوف تكون قادرًا على تأجيرها قبل التضخم.
ويضيف إديلستن أنه كان لديه أوزان “منخفضة للغاية” في المملكة المتحدة على مدى الأعوام الـ 12 الماضية. ويضيف: “بالتأكيد لدي المزيد الآن، في الشركات القوية والموثوقة”. “هذا هو المكان الذي أعتقد أن هناك قدرًا غير عادي من القيمة فيه.”
