تخطط الحكومة الاسكتلندية لبيع السندات للمرة الأولى، لكن المستثمرين يحذرون من أنها ستواجه تكاليف اقتراض أعلى من تلك التي تدفعها المملكة المتحدة.
ولا تزال المقترحات تخضع لتقييم العناية الواجبة، لكن الإصدار، المصمم لتمويل “البنية التحتية الحيوية” بما في ذلك الإسكان الميسر، من المقرر قبل انتهاء الدورة البرلمانية الحالية في عام 2026.
خطط إصدار السندات الاسكتلندية، التي يطلق عليها منذ فترة طويلة “الكيلت”، وصفها الوزير الأول حمزة يوسف بأنها وسيلة لبناء المصداقية في الدفع نحو الاستقلال.
“سيجذب هذا انتباه المستثمرين في جميع أنحاء العالم إلى اسكتلندا. . . وقال يوسف للحاضرين في المؤتمر السنوي لحزبه يوم الثلاثاء في أبردين: “سيعزز ذلك مكانتنا كمكان يمكن من خلاله تحقيق عوائد استثمارية”.
ولم يذكر يوسف المبلغ الذي ستحاول الحكومة الاسكتلندية جمعه، لكن حدود الاقتراض التي فرضتها وستمنستر تعني أنها لن تمثل سوى جزء صغير من ميزانية هوليرود الإجمالية.
وكم سيكلف؟
عادةً ما يتم ضمان جميع ديون الحكومة الاسكتلندية من قبل وزارة الخزانة. وبافتراض أن السندات منظمة بنفس الطريقة، فإن المستثمرين لن يتحملوا مخاطر ائتمانية إضافية عن طريق شرائها.
لكن لا يزال من المرجح أن يطالبوا بعلاوة سعر الفائدة مقارنة بسوق السندات الحكومية: الحجم الصغير لسوق السندات في اسكتلندا من شأنه أن يجعل شراء وبيع الدين أكثر صعوبة، ويحد من جاذبيته لمجموعة صغيرة من المستثمرين.
قال نيك تشاترز، مدير المحفظة لدى شركة إيجون لإدارة الأصول ومقرها إدنبره: “من المنطقي الافتراض أنه سيكون هناك بعض علاوة المخاطر على سندات المملكة المتحدة، مع الأخذ في الاعتبار انخفاض السيولة، ومصدر أقل تجربة واختبارًا، واحتمالية أن تكون المالية العامة أكثر ضبابية”. .
وأي علاوة يتعين على اسكتلندا أن تدفعها ستتأثر جزئيا بالتصنيف الائتماني الذي تحدده لها شركات مثل ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش. والسلطات المحلية هي التي تتولى التوجيه الجيد، والتي تم تصنيفها بشكل مماثل لحكومة المملكة المتحدة ولكنها تواجه تكاليف خدمة ديون أعلى بسبب مخاطر السيولة.
أصدر مجلس مقاطعة لانكشاير سندات بقيمة 350 مليون جنيه إسترليني في مارس 2020 على خلفية تصنيف Aa3 من وكالة موديز، وهو درجة واحدة أقل من AA- لحكومة المملكة المتحدة في ذلك الوقت.
ويشكك بعض المستثمرين فيما إذا كانت الحكومة الاسكتلندية ستمضي قدمًا، نظرًا لأن إعلان يوسف يأتي في وقت ارتفعت فيه تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء العالم. وقالت بيلار جوميز برافو، مديرة الاستثمار المشاركة للدخل الثابت في شركة MFS Investment Management: “لست متأكدة من مدى واقعية الأمر في السياق الحالي حيث تكون أسعار الفائدة والعوائد في نهاية اليوم”.
وأضافت: “يمكن للحكومة الاسكتلندية أن تفعل ذلك، لكنني أعتقد أنه سيتعين عليها أن تدفع الكثير – أكثر مما تعتقد أنها بحاجة إليه”.
ارتفعت تكاليف الاقتراض المعيارية في المملكة المتحدة بشكل كبير خلال العامين الماضيين، حيث رفع بنك إنجلترا أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ جيل لمكافحة التضخم المرتفع بشكل مستمر.
بلغت عائدات السندات لأجل عشر سنوات 4.7 في المائة في 20 تشرين الأول (أكتوبر)، بعد أن تم تداولها بين 0.5 و 2.5 في المائة من عام 2014 إلى عام 2019.
هل الافتراضي ممكن؟
تقترض معظم السلطات المحلية من مجلس قروض الأشغال العامة، وهو جزء من وزارة الخزانة، بعلاوة على السندات الحكومية. وفي بعض الأحيان، اختار المسؤولون الذهاب إلى السوق مباشرة بحثا عن قروض أرخص.
وكان مجلس مدينة برمنجهام، وهو أكبر سلطة محلية في أوروبا، مديناً بنحو 470 مليون جنيه إسترليني لحاملي السندات عندما أعلن إفلاسه في سبتمبر (أيلول) الماضي. وكان هذا نحو 10 في المائة من إجمالي التزاماتها، لكن حكومة المملكة المتحدة تدخلت وتم تجنب التخلف عن السداد حتى الآن.
وفي الولايات المتحدة، تخلفت مدن مثل ديترويت عن سداد سنداتها البلدية. ورغم أنه من الممكن من الناحية الفنية أن يحدث ذلك في بريطانيا، فإن الدور الذي تلعبه حكومة المملكة المتحدة كدعم حتى الآن حال دون حدوث ذلك.
وقال مهدي فضلي، نائب الرئيس الأول لتصنيفات المالية العامة في مورنينج ستار، إنه لم يسبق لأي سلطة محلية في بريطانيا أن تخلفت عن سداد سندات. “الإشراف والدعم من الحكومة المركزية. . . وقال “كانت كافية لتجنب أي تخلف عن إصدار السندات”.
كم يمكن أن تقترض؟
وبموجب التشريع الذي تم إقراره في أعقاب استفتاء الاستقلال عام 2014، تستطيع الحكومة الاسكتلندية إصدار سندات كجزء من صلاحيات الاقتراض الأوسع التي تم تقديمها في عام 2015.
وقد مكنها هذا القرار من الاقتراض من خلال الحكومة المركزية بنفس سعر الخزينة عبر تسهيل يعرف باسم صندوق القروض الوطنية. ومن المحتمل أن يكون أي إصدار للسندات بعلاوة ويكلف دافعي الضرائب أكثر، ويتضاءل أمام إنفاق الإدارة البالغ 59.8 مليار جنيه إسترليني في الميزانية هذا العام.
يقتصر على الوزراء اقتراض مبلغ محدد للاستثمار كل عام. يقتصر اقتراضهم حاليًا على 450 مليون جنيه إسترليني للفترة 2023-2024 ويمكنهم الحصول على 3 مليارات جنيه إسترليني فقط من إجمالي الديون، على الرغم من أن هذا سيرتفع بما يتماشى مع التضخم كل عام بموجب الشروط المتفق عليها مع وزارة الخزانة في أغسطس.
من المتوقع بالفعل أن تصل الحكومة الاسكتلندية إلى نحو 80 في المائة من سقف ديونها بحلول عام 2026، مما لا يترك مجالا يذكر لمزيد من الاقتراض عبر سوق السندات، وفقا لمايري سبواج، مديرة معهد فريزر أوف ألاندر، وهو مركز أبحاث.
وهذا يعني أن أهمية أي إصدار للتنورة من المرجح أن تكون رمزية إلى حد كبير، وليست مساهمًا كبيرًا في الشؤون المالية لهوليرود.
ماذا سيحدث إذا حصلت اسكتلندا على الاستقلال؟
وفي حين أنه ليس من المؤكد ما سيحدث للسندات في حالة حصول اسكتلندا على الاستقلال، إلا أن الحكومة الاسكتلندية يمكن أن تدرج خيارًا يسمح للمستثمرين بإعادة الديون واسترداد أموالهم.
وفي مثل هذا السيناريو، ستقوم اسكتلندا بعد ذلك بإصدار ديون ذات تصنيف ائتماني يعتمد على جدارتها الائتمانية.
وفي الفترة التي سبقت استفتاء الاستقلال عام 2014، قالت وكالة التصنيف موديز إن اسكتلندا المستقلة سيتم تصنيفها بين A وBaa، نحو الطرف الأدنى من نطاق الدرجة الاستثمارية.
