تستعد الهيئات التنظيمية المالية العالمية لشن حملة صارمة على ما يسمى بصيرفة الظل في الوقت الذي تواجه فيه العواقب غير المقصودة لموجات الإصلاح السابقة التي دفعت المخاطر إلى زوايا خفية من النظام المالي.
كان صناع السياسات يحذرون طوال العام – مع تزايد القلق – بشأن مخاطر وأحجام الرهانات التي تقوم بها بعض صناديق التحوط وشركات الأسهم الخاصة. لكن المخاوف الآن من أن ارتفاع أسعار الفائدة قد يؤدي إلى عرقلة بعض رهاناتهم الضخمة تحول هذا الحديث إلى عمل.
وفي الأسابيع الأخيرة، وضعت أعلى هيئة تنظيمية مالية في المملكة المتحدة خططاً لإجراء تحقيق في تقييمات رأس المال الخاص، في حين أعلن بنك إنجلترا أن مثل هذه “المؤسسات غير المصرفية” مهمة للغاية بحيث يتعين على صناع السياسات إنشاء تسهيلات جديدة لإقراضها بشكل مباشر. في أوقات الأزمات.
أطلقت هيئات الرقابة العالمية في مجلس الاستقرار المالي مراجعة جديدة يمكن أن تحد من نفوذ صناديق التحوط وتزيد من الشفافية بشأن قروضها. وفي الولايات المتحدة، طرحت لجنة الأوراق المالية والبورصة سياسات صارمة بشأن شفافية الصناديق، حتى أن البعض يهدد برفع دعاوى قضائية.
تمثل المؤسسات غير المصرفية التي تقع على رادار الهيئات التنظيمية – والتي تشمل صناديق التحوط، ومعاشات التقاعد، وشركات التأمين – 50 في المائة من أصول الخدمات المالية العالمية.
وقال كلاس نوت، رئيس مجلس الاستقرار المالي، لصحيفة فايننشال تايمز: “من الواضح أن هناك عمل ما زال يتعين علينا القيام به”. وقال: “إننا ننتقل من وضع السياسات إلى تنفيذها”.
تكمن جذور الموجة الأخيرة من التنظيم المالي، جزئيا على الأقل، في العصر الذي أنشأته الهيئات التنظيمية في أعقاب الأزمة المالية العالمية في الفترة 2008-2009 عندما كان هناك اندفاع للحد بشكل كبير من المخاطر في القطاع المصرفي.
ومع تراجع البنوك عن التداول بشكل عام وعن الاستثمار في الأصول الخاصة، استحوذت البنوك الأخرى على حصتها في السوق. وهي تشمل صناديق التحوط، وبيوت الأسهم الخاصة، وغيرها من خارج القطاع المصرفي التقليدي. ولكنها لم تكن مقيدة ببعض القواعد التي تحكم البنوك، وخاصة القيود المفروضة على حجم الاستدانة في تداولاتها، وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى تضخيم حجم مكاسبها أو خسائرها.
“لم نعتقد أبدًا أننا كنا نحل مشكلة واحدة، فماذا ستكون النتيجة؟” قال أحد صناع سياسات الاستقرار المالي من حقبة الأزمة تلك، معتبراً أن الهيئات التنظيمية تدخل الآن “مرحلة جديدة”، حيث يتعين عليهم أن يسألوا “أين برزت المخاطر وكيف نتعامل مع ذلك؟”
قال آشلي ألدر، وهو منظم مخضرم للأسواق الدولية ويرأس الآن هيئة الرقابة المالية، إن “نقطة التحول” في تفكير المنظمين حول المخاطر المالية غير المصرفية كانت “الاندفاع نحو النقد” في مارس 2020، عندما سقطت أسواق السندات في السقوط الحر في أوائل الوباء. مما اضطر البنوك المركزية للتدخل.
قبل ذلك، كانت المحادثة تركز على ما إذا كان ينبغي تصنيف المؤسسات الفردية غير المصرفية – مثل شركات إدارة الأصول الكبرى – على أنها “أكبر من أن تفشل” كما تفعل الهيئات التنظيمية العالمية مع البنوك ذات الأهمية النظامية. وقال ألدر إن صناع السياسات تحولوا الآن إلى تحديد المخاطر عبر قطاع الظل المصرفي ككل.
وأضاف: “هناك علامة استفهام حول ما يكمن هناك”، لأن الهيئات التنظيمية لا تملك بيانات جيدة عن تعرضات بنوك الظل، وهو الأمر الذي ألهم بنك إنجلترا لإجراء أول اختبار إجهاد على مستوى السوق على مستوى العالم يجريه بنك إنجلترا.
وقد نشأت عدة أسباب أخرى للقلق. إحداهما هي تجربة الاقتراب من الموت المذهلة لاستراتيجيات التحوط الخاصة بصناديق التقاعد في المملكة المتحدة قبل عام واحد. كما أحدث انهيار شركة أركيجوس الاستثمارية فجوة في الميزانيات العمومية للعديد من البنوك في مارس 2021. وتعطلت سوق النيكل في مارس 2022. وهذا العام، أدى الارتفاع الكبير في أسعار السندات الحكومية الأمريكية بعد زوال بنك وادي السيليكون إلى جذب الجهات التنظيمية. مخاوف بشأن رهانات صناديق التحوط
كانت أسباب هذه الاختراقات مختلفة، لكن الأبطال الرئيسيين كانوا جميعاً جزءاً من عالم الظل المصرفي، وكان كل منهم يمثل خطراً ظاهراً على مرأى من الجميع. إن الرهانات الممولة بالديون على السندات الحكومية الأمريكية من قبل صناديق التحوط تخضع الآن للتدقيق.
في الأشهر الأخيرة، مع تسبب الارتفاع الكبير في أسعار الفائدة العالمية في ظهور مخاطر جديدة على قطاع مثقل بالديون الرخيصة على مدى عقد من الزمن، بلغت أجراس التحذير ذروتها.
وقد دعا مجلس المخاطر النظامية الأوروبي، وبنك التسويات الدولية، ومنظمة الأوراق المالية العالمية إيوسكو، إلى المخاطر المتزايدة.
وقال أندرو هاوزر، رئيس الأسواق في بنك إنجلترا، في مؤتمر يوم الخميس: “من المستحيل القول بأن التمويل القائم على السوق لا يمكن أن يهدد الاستقرار”.
وفي ذلك الخطاب، أشار إلى أن صناع السياسات بحاجة إلى تحقيق التوازن الصحيح بين السماح للمستثمرين بتحمل المخاطر الخاصة بهم، وبين الاستقرار العالمي.
تقول فيرينا روس، رئيسة هيئة تنظيم الأوراق المالية في أوروبا “إيسما”: “أعتقد أننا جميعاً بحاجة إلى قبول وجود مخاطر في الأسواق، وجزء من وظيفة الأسواق هو أن تكون قادرة على توفير التمويل عن طريق تحمل مخاطر معينة”. “في الوقت نفسه، أعتقد أنه لا تزال لدينا جيوب حيث توجد بوضوح مخاطر محددة أعتقد أننا بحاجة إلى النظر فيها.”
وقال أحد صناع السياسات السابقين في مجال الاستقرار المالي، والذي رفض الكشف عن هويته، إن اليد المفرطة في الثقل يمكن أن تؤدي في نهاية المطاف إلى خلق المزيد من العواقب غير المريحة وغير المقصودة. “ما هو الجواب؟” هو قال. “من الواضح أن لا أحد يريد عدم حدوث تقلبات في السوق – وهذا غريب بعض الشيء. كما أنك لا تريد غياب الرافعة المالية لأننا أردنا هذا الهامش لسبب وجيه. ولكن ما هو التفجير؟ ما مدى التقلبات التي تعتبر أكثر من اللازم؟
خضعت صناديق التحوط لتدقيق خاص في الأشهر الأخيرة لمجموعة من الأسباب بما في ذلك حجمها، وطبيعتها الغامضة، والتصور بأنها يجب أن تتحمل مخاطر كبيرة لتبرير فرض رسوم كبيرة على إدارة الأموال.
حتى الوسطاء الرئيسيون – البنوك الاستثمارية التي تقرض صناديق التحوط – لديهم رؤية محدودة بشأن إجمالي قروض الصناديق، وهي نقطة عمياء تجلت في انهيار شركة أركيجوس عندما ظهر الحجم الحقيقي لقروضها من وسطاء متعددين فقط على فراش الموت.
“نحن نطرح هذا السؤال طوال الوقت. يقول أحد كبار المصرفيين في أحد الوسطاء الرئيسيين: “أنا أعتمد على العملاء ليقولوا لي الحقيقة”. ويبحث مجلس الاستقرار المالي عن طرق تتيح للبنوك تبادل المعلومات، لكن مصادر السوق تقول إن ذلك سيكون جهدًا طويلًا ومعقدًا.
وقال متداول سندات كبير آخر ينشط مع بيوت الاستثمار الكبيرة وصناديق التحوط، إن الشفافية ليست سوى جزء واحد من المشكلة. والآخر كان الحجم. “إن مجتمع التجار مقيد في ميزانياته العمومية، وفي الوقت نفسه… . . عملاؤنا الآن أكبر بكثير منا. يظهر ذلك في لحظات التوتر مثل بعد فشل SVB. السيولة معرضة للخطر بشكل منهجي.
إن الإصلاح قصير الأجل الذي تدرسه الجهات التنظيمية يرغم البنوك على توخي المزيد من الحذر بشأن إقراضها لصناديق التحوط. وقال أندريا إنريا، كبير المشرفين على القطاع المصرفي في البنك المركزي الأوروبي، في خطاب ألقاه مؤخراً: “نحن بحاجة إلى الاعتماد بشكل متزايد على الدور الذي تلعبه البنوك باعتبارها أبراج مراقبة للقطاع”.
بالنسبة للبعض، لا يتم التحرك بشأن بنوك الظل بالسرعة الكافية.
يقول أحد خبراء الاستقرار المالي الناشط في النقاش الدولي: “كانت هناك تقارير جيدة من مجلس الاستقرار المالي بشأن صناديق أسواق المال على سبيل المثال”. “أنت تتساءل هل هناك من يولي أي اهتمام؟” لا أعرف إلى أي مدى يرجع التقاعس عن العمل إلى الضغط والمسائل السياسية والانشغال بقضايا أخرى وما إلى ذلك. ما هو واضح هو أنه لم يتم فعل الكثير”.
وقال آخر: “عليك أن تحد من (النفوذ) بطريقة أو بأخرى، بدلا من مجرد الصراخ بشأن ذلك”.
ويوافق المنظمون على نحو متزايد. لكن نوت، الذي وضع معالجة نظام الظل المصرفي باعتباره أحد الركائز الأساسية لقيادته في مجلس الاستقرار المالي، يعترف بأن هذا ليس حلاً سريعًا. “إن العمل جارٍ، ولكن مثل الإصلاحات على الجانب المصرفي بعد الأزمة المالية العالمية، فإن هذا ليس شيئًا يمكنك القيام به في عام واحد.”
