افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو مؤسس شركة فوكس للتدريب القانوني
لقد تناثر الكثير من الحبر حول الجودة المتدهورة لحماية المستثمرين في السندات ذات العائد المرتفع واتفاقيات القروض ذات الرفع المالي، المعروفة أيضاً باسم “المواثيق”.
كانت هذه الوعود من جانب المقترض لمقرضيه مصممة في الأصل لضمان سداد الفائدة وأصل الدين عند الاستحقاق – في الواقع، على الرغم من أنها جاءت في أشكال مختلفة عديدة (مثل القيود على الديون وأرباح الأسهم وغيرها)، فقد ساهم كل شرط في هذا المفتاح. هدف.
على الرغم من ذلك، أدى عقد من المال السهل إلى انحراف ديناميكيات التفاوض لصالح المقترضين وداعميهم من الأسهم الخاصة. لقد عملت كمحامي يتعامل مع العهود لأكثر من 20 عامًا وهم يعملون الآن بطريقة مختلفة تمامًا عما كانوا عليه في الماضي. وعلى هذا النحو، ينبغي تحليلها بطريقة مختلفة تمامًا من قبل وكالات التصنيف.
وإليك السبب: توفر المواثيق الآن للشركات وفرق إدارتها مرونة واسعة لاقتراض المزيد من الديون، ودفع أرباح لأصحاب الأسهم الخاصة، بدلاً من تقييد تصرفات المقترض لحماية التعهد الأكثر جدية بالسداد.
ليس من السهل دائمًا العثور على هذه التغييرات – في إحدى الصفقات، أدى حذف كلمتين فقط (“افتراضي أو”) إلى قدرة المقترض على الاستمرار في دفع أرباح الأسهم لمساهميه لمدة 30 يومًا بعد عدم سداد قسيمة للمقترضين. وهذا يقلب مفهوم هيكل رأس المال برمته رأساً على عقب، وسيكون من المستحيل على معظم المقرضين اكتشافه خلال الوقت القصير الذي يتعين عليهم فيه التفاوض بشأن هذه الأحكام.
وقد شهدت الولايات المتحدة، وأوروبا بدرجة أقل، أمثلة تلو الأخرى على أن مثل هذه الأحكام تسير على نحو خاطئ للغاية بالنسبة للمقرضين. وفي الصفقات المصممة “لإطالة مدرج” هذه الشركات المتعثرة ومنحها مزيدا من الوقت للنظر في خيارات إدارة المسؤولية دون إشراك المقرضين، تم استخدام الأحكام الأكثر مرونة بطرق أكثر إبداعا من أي وقت مضى.
ومن المؤسف أن العديد من الشركات التي استخدمت المواثيق الأكثر مرونة خلال العقد الماضي لم تعد موجودة أو مرت بعملية الحماية من الإفلاس بموجب الفصل 11 من قانون الإفلاس في الولايات المتحدة على أي حال، مما يجعل ممارسة معاملة إدارة الالتزامات برمتها بمثابة نعمة للمحامين أكثر من كونها حلاً للمقرضين. .
قد يقول البعض إنه كان ينبغي على المقرضين أن يتوقعوا هذا الأمر – فالمزيد من المرونة، بطبيعة الحال، سيؤدي في جميع الاحتمالات إلى خسائر أكبر، لأن أصحاب الشركات قادرون على استخراج القيمة بسهولة أكبر. ومع ذلك، فإن العهود ليست واضحة. في البداية، فهي مكتوبة باللغة القانونية، وليس الإنجليزية، ويتم صياغتها من قبل كبار المساعدين المرهقين الذين يعملون على صياغة الصفقة الأخيرة مع أقرب سابقة، دون ترف الوقت لإعادة التحقق من أن كل شيء يعمل كما هو مخطط له.
هناك خدمات تترجم المصطلحات القانونية للمقرضين، ويقوم البعض في الواقع بتقييم قوة الأحكام أيضًا، ولكن حتى الآن لم يؤدي هذا الوصول إلى المعلومات إلى أي مقاومة منسقة من قبل المقرضين ضد المرونة الجديدة (على الأقل جزئيًا لتجنب خطر اتهامات التواطؤ). في الواقع، حتى التقلبات المستمرة في السوق لا يبدو أنها تؤثر على الوضع – فالشروط لا تصبح أكثر صرامة بشكل ملحوظ كما قد يتوقع المرء.
أنا أقترح حلا. في الوقت الحالي، لا تعد جودة العهد عاملاً مهمًا في المنهجية التي تستخدمها وكالات التصنيف لتقييم المقترضين وديونهم. ولكي نكون واضحين: فإن احتمالية التخلف عن السداد لا تشمل عادة جودة حزمة التعهدات الأساسية، وحيثما يحدث ذلك، فإن هذا لا يشمل إلا فيما يتعلق بالسياسات المالية والحوكمة. لقد أربكني هذا دائمًا.
تجاريا فمن المنطقي. لا يتم تحفيز وكالات التصنيف لدمج هذه المعلومات بشكل شامل – من المرجح أن تؤدي الأحكام الفضفاضة للغاية إلى تصنيف أقل وتكشف عن احتمال أكبر للتخلف عن السداد في حالة مرونة جميع المرونة بالكامل.
ولكن أليس من المفترض أن تقوم وكالات التصنيف بتحليل احتمالات تخلف المقترض عن السداد، مع الأخذ في الاعتبار كافة المعلومات المتاحة؟ العهود هي المفتاح لمخاطر التخلف عن السداد من وجهة نظري.
ما التالي؟ وبما أنه لا يوجد حافز تجاري لوكالات التصنيف لإدراج هذه المعلومات بشكل أكثر رسمية، فإن الطريقة الوحيدة لضمان الدمج المتسق لهذه البيانات الجديدة ستكون من خلال التنظيم. وهذا يعني عرض المشكلة على الجهات التنظيمية مع اقتراح لتعديل لوائح وكالات التصنيف الائتماني لجعل النظر الشامل في جودة العهد إلزاميًا.
ولكن أولاً لابد أن ترتفع هذه القضية إلى مستوى المخاوف التنظيمية ــ والواقع أن شفافية هذه البنود تخضع حالياً للدراسة من قِبَل المنظمة الدولية للجان الأوراق المالية. وفي غياب حل شامل، فمن المحتمل أن نشهد المزيد من الخسائر للمقرضين في هذه الأثناء. أعتقد أن الوقت قد حان ليتعلم الجميع القانون.
